2022年11月中国社会融资规模增量为1.99万亿元，同比减少了6109亿元。从社融增量结构看，除去信托贷款和未贴现银行承兑汇票，其他项目的增量情况都不及去年同期。尤其表内人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资是社融增量的主要拖累项，分别同比少增1573亿元、3410亿元和1638亿元。
数据来源：中国人民银行
在新增人民币贷款中，新增企业和住户中长期贷款为重要的组成部分。11月央行和银保监会推出的“地产十六条”以及2000亿元“保交楼”贷款支持计划加大了房地产融资需求的支持力度，抵押补充贷款的放量也扩大了对基础设施建设的信贷投放规模。因此，11月新增企业中长期贷款表现强劲，同比增长了3950亿元，在新增人民币贷款的占比达到64.6%，也远远高于去年同期的26.2%，这意味着企业对未来经济预期也逐步提振。
数据来源：中国人民银行
但是11月新增企业和住户中长期贷款同比少增3718亿元，在新增人民币贷款的占比降至18.4%，远低于去年同期的44.7%。住户部门贷款中的中长期贷款主要用途为购买住房贷款，商品房的销售面积与新增住户中长期贷款具有一定的相关性。2022年11月商品房的销售面积为10070.79万平方米，同比减少了37.6%，住户对房地产消费的大幅下滑是新增住户中长期贷款表现萎靡的主要原因。
数据来源：中国人民银行，中国国家统计局
可以看出，虽然对房地产融资需求的支持力度增加，但是房地产消费依旧低迷，同时房地产投资额、房屋新开工和竣工面积也分别同比下滑19.9%、50.8%和20.2%。目前，对房地产企业提供的信贷多填补其财务缺口和满足其资金流动性需求，一部分用以推动保交楼的建设，而在短期内难以恢复房地产行业的景气度。
数据来源：中国国家统计局
11月41个大类行业中有20个行业增加值保持同比增长，其中有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长9.4%，增速达到了三年来的最大值。虽然有一部分原因是去年同期行业出现了负增长，基数较低，但主要原因还是受到了基建和制造业的支撑。
2022年1-11月中国的基建投资的同比增速达到11.65%，其中电力、热力、燃气及水生产行业投资的同比增速达到19.6%。1-11月制造业投资同比增长9.3%，虽然较1-10月下滑0.4个百分点，但其中有些行业表现亮眼。高技术制造业中的电子及通信设备制造业投资同比增长28.2%；虽然11月全国汽车产量同比下滑7.7%，但新能源汽车产量同比增长68.1%；充电桩、光伏电池、风力发电机组等新能源产品产量分别增长69.0%、68.6%、50.7%。
数据来源：中国国家统计局
虽然有色金属冶炼和压延加工业表现良好，但是总体的需求环境并不如人意。
11月社会融资规模存量和M2供应量同比增速较10月分别下跌0.3个百分点和上升0.6个百分点，社融和M2的剪刀差也从10月的-1.5%降至11月的-2.4%，处于全年的最低位。2022年的剪刀差总体低于过去两年，是三年来第一次出现了负值，且趋势一路向下。今年实体经济资金需求的增速不及资金供给的增速，在新增的M2中有相当一部分无法流入实体经济，而且在11月实体经济的资金需求衰退，资金供需之间的差距也进一步拉大。
数据来源：中国人民银行
11月M1供应量同比增速较10月下跌1.2个百分点，M1和M2的剪刀差也从10月的-6%降至11月的-7.8%，已经连续3个月保持下滑。2022年的剪刀差也总体低于过去两年，今年的非金融企业经营活跃度较差，尤其在11月处于全年中较低的水平。
数据来源：中国人民银行
即使受到了房地产的拖累，基建、高技术制造业和新能源行业还是保证了有色金属行业的增长。在实体经济和企业需求萎靡的现阶段，基建也是拉动需求的主要动力之一。但长期依靠基建也非万全之策，只有整体需求得到改善，经济环境才能扭转颓势。虽然当前疫情防控措施放宽，但近期许多省市的企业生产受到了影响，因此预计在12月份剪刀差可能不会有所收窄。待明年年初疫情增长出现拐点后，经济和需求情况将会好转。
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