凌近: 豪迈科技分析 直接进入正题 豪迈主要就是买轮胎模具的，而且是中高端的那种，不是低端的，根据轮胎胎体结构的不同，汽车轮胎可以划分为斜交线...

直接进入正题
        豪迈主要就是买轮胎模具的，而且是中高端的那种，不是低端的，根据轮胎胎体结构的不同，汽车轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类，斜交线轮胎属早期的轮胎品种，存在耗油量大、耐磨性低、寿命短等缺点，而子午线轮胎具有节能、稳定性、安全性和 舒适性好、使用寿命长等优越性，而豪迈科技就是生产子午线轮胎的，根据报道“从世界各国情况来看，目前欧美、日本等发达国家轿车轮胎的子午化率已达 100%，载重轮胎子午化率已达 90%以上。2013 年我国轮胎子午化率达到89%。根据工信部 2010 年 9 月颁布的《轮胎产业政策》，预计2015 年乘用车胎子午化率将达100%，轻型载重车胎子午化率将达85%，载重车胎子午化率将达90%。子午胎凭借其优良的性能替代斜交胎的趋势已成必然，斜交胎将逐步被替代”，所以豪迈科技的产品就市场前景而言是不存在问题的。
以下是豪迈最近3年的收入构成：

查看原图
2014

查看原图
2013

查看原图
2012

       以上图片数字代表的依次是营业收入，营业成本，毛利率，营业收入增长，营业成本增长，毛利率增长。
      从上面也可以看出，豪迈的收入基本上是来自模具的收入，所以就目前来看，模具的销售直接决定了豪迈的盈利，但是从这三年也可以看出，豪迈也在加入其他产品，只是这些产品的收入还非常的低，还有待培育。
       豪迈模具毛利率从2012年的42.82%增长到2014年的43.44%，小幅增长，但是看绝对数，高达40%多的毛利率，我想对于一个制造性企业来说，是非常高的吧，而同是子午线轮胎模具生产的另一大企业巨轮股份，却又是另一番景象：

查看原图
2014

查看原图
2013

查看原图
2012
       如上图，巨轮股份模具毛利率从2012年的40%一路下滑到2014年的34%，2014年的毛利率和豪迈科技相差近10个百分点。而毛利率相差如此之大就和两个因素有关，一个是单价一个是成本。
       先说成本，豪迈自主研发了具有知识产权保护的轮胎模具加工专用电火花成型机床及数控专用刻字机床等设备，而电火花技术的最重要优势在于既保证了精度又大幅降低了成本，公司研发的“数控轮胎模具加工专用电火花成型机床”的成本只有数十万元，而其他轮胎模具制造厂商采购的数控雕刻机床的成本则有数百万元，从而使得豪迈科技的成本比其他模具企业低很多，并且豪迈地处山东，而山东轮胎产量比率占全国半数以上，而第二三名巨轮和天阳却在广东，运往山东的话，运输费又会徒增不少成本。而单价方面，因为无法找到相关资料，只知道一套模具好像要十来万左右，所以无法进行分析，如果有朋友有这方面的资料，欢迎补充。
       接下来再来看一张图：

查看原图


       有些企业，净利润增长非常之高，让一些不懂报表的朋友以为公司发展非常之快，而对外经济贸易大学副校长张新民教授将利润表分成三部分，分别是核心利润、投资收益、营业外收入（有兴趣的朋友可以看看张新民教授的《从报表看企业：数字背后的秘密》，这本书挺有趣的，不像一般的财务分析的书那样死板无趣），上图展示的就是豪迈科技的核心利润，核心利润是企业经营主业而产生的利润，在我看来一般情况下如果主营业务无法产生相适应的核心利润的话，投资收益与营业外收入再高都是白搭（当然也有例外，比如长安汽车现阶段利润基本来自长福，但是其自主却在高速发展，盈利是早晚的事，所以涉及到具体企业还是应该具体问题具体分析），而很多不懂报表的朋友就陷入这样的陷阱里面，不了解构成企业净利润的三个部分，而只看净利润的增长（比如浙江龙盛今年公布的一季报，扣除投资收益一季度是同比下降的，而投资收益却是来自出售股权得到的）。从上图可以看出，最近两年豪迈科技的核心利润增长稍微比营业收入增长快一点，说明企业的营业收入是实实在在的产生了相应的利润的，有兴趣的朋友可以看看豪迈的利润表，投资收益与营业外收入都不高，这儿就不分析了，所以豪迈科技的净利润是靠核心利润支撑的，而不是靠投资收益与营业外收入支撑的，
       既然贴出了三项费用和成本，那么还是分析分析吧，但是呢，对于企业的分析，我一般不是很喜欢一直着眼于数据的一些微妙变化，比如去年毛利率41%，今年毛利率40%，我一般不会很在乎那1%的下降，因为我觉得企业是一个动态发展的过程，发展过程中有这些数据有一点起伏是很正常的，况且你也无法准确知道企业的方方面面，所以不要觉得下降1%，就是企业竞争力下降了之类的，销售费用比收入增长更快就是企业费用控制能力不行。
       先看期间费用吧，近两年豪迈期间费用还是控制得不错，增长幅度都没有超过收入的增长，或许2014年管理费用67%的增长有点显眼，于是我查阅了年报，年报给出的理由是“主要是报告期内研发费用支出、管理人员工资及管理用固定资产折旧加大所致。 ”而2014年公司技术开发费用确实增长了80%多，而2014年管理理人员从218人增长到599人，增长175%，但工资只增长了58%左右，并不是造成管理费用出现大幅增长的原因，而技术开发费占管理费用比例是最大的，达58%左右，所以我认为技术开发费的增长才是管理费用增长的正在原因。而对于技术开发费用，许多朋友看见出现大幅增长第一感觉就是这个企业很棒，投入这么多的研发支出，但是大家好像忽略了一点，不同企业、同一企业在不同期间的研发转换效率是不同的，不一定投入的多就一定好，也不一定投入得少就一定差，对于外部投资者，是不可能知道这个转换效率的，所以，对于这个研发支出我一直持谨慎的态度，不会轻易比较的，当然，豪迈的大量投入，至少从重视程度可以看出，公司对于技术的改进是很重视的。而财务费用每年都是负的，主要是因为豪迈借款很少，基本上没有，负债基本上都是经营负债。
     然后再说成本，从毛利率微增也可以看出成本基本和收入同步增长，看具体数据：

查看原图
2014

查看原图
2013
       很明显材料所占比重在不断下降，因为生产模具主要原材料就是钢和铝，而最近几年钢和铝价格怎么样想必不用我多说了吧。还有一个占比比较大的就是工资，比例变化不大，其实我挺愿意看见工资所占比重在不断增加，因为只要至少可以说明公司在不断的为工人涨工资，而不是通过压缩工人工资来消减成本。
       再来说最后一个财务数据吧，即ROE，如果我没有记错，这个是巴菲特最喜欢的一个指标，我选企业也是，一般都是先看这个指标，如果这个指标不怎么样的话，一般给我的印象都不怎么样。一般来说，ROE大于15%就是很厉害的一家企业的，下面一张图是豪迈近几年的ROE：

查看原图

      从12年开始，豪迈的ROE在不断上升，主要是得益于资产周转率和资产负债率提升，而2012年ROE不到10%，也并不是豪迈盈利不行，而是负债率太低了，而同期巨轮股份的负债率分别为2011年49%、2011年49%、2013年48%、2014年37%，虽然巨轮还有一半是硫化机业务，这样对比有点不妥，但是对于一个制造性企业而言，这样的负债率确实很低，而且还基本是经营负债。

     上面讨论了很多定量的分析，接下来我们讨论讨论定性的分析。
     轮胎模具下游市场就是轮胎厂，再下游就是汽车市场，所以轮胎的销售直接决定了模具的需求，而轮胎市场由配套市场和替换市场构成，据韩泰公司掌握的数据，全球配套与零售市场的比例是2:1，中国市场是3:2，发达国家则是3:7。也就是说，在工业发达国家，轮胎行业70%以上的需求由汽车保有量创造，虽然现在汽车销售增长在不断放缓，但是我国的汽车保有量却在不断增长，剧报道，截至2015年6月底，全国汽车保有量为163051215辆，与2014年底相比，增加8576800辆，增长5.55%。与去年同期相比，增加15787121辆，增长10.72%，所以，汽车销售放缓对轮胎销售有影响，但是没有想象中那么大（但这方面依然值得警惕），更何况，发达国家配套市场与替换市场比例为3:7，相信我国轮胎市场也在往这方面发展，并且，受到现在汽车轮胎环纹更新换代速度加快，模具的更换速度也会加快，因此，模具的需求也会不断增长。但是，2014年上半年国内轮胎企业投资达到顶峰后，受国内经济疲软、行业内产能过剩、美国“双反”等多方面的影响，轮胎行业开始走上了明显的下坡路，投资热潮不再，而豪迈也是得益于从2012年底开始轮胎市场复苏与投资热潮以及2013年底自身产能的不断扩张，业绩出现暴涨，所以今后我认为豪迈收入增长应该会逐渐放缓，但是今年高增长应该没有多大问题，因为公司订单现在依然饱满，排产已到10月份。关于美国双反事件对公司的影响，豪迈在2014年给出的解释是“2015年初美国双反案最终裁决，中国约有5500万条轿车胎不能进入美国市场，国内轮胎行业将受到影响，但美国的刚性需求给其他国家的轮胎厂商带来机遇，他们都在扩大产能和新上项目。公司因多年的客户积累，外资客户占比超55%，且知名轮胎厂商对公司的认同度和依赖度较高，因此乐观的预计，公司将成为这部分订单的最大受益者，模具相关业务的海外占比将会继续提升， 公司2015年业绩增长依然可期。 年初， 公司也已收到来自普利司通、德国大陆、固特异等多家知名轮胎厂商的全年框架订单增长意向，截止目前，公司生产繁忙有序，接单、排产正常开展。”（大家不要忘了哦，豪迈外销的毛利率是高于内销的），所以双反案对于豪迈应该不会有多大的影响。
       接下来我们再来讨论讨论轮胎模具市场的壁垒，轮胎模具在加工精度、花纹结构、工艺数字化等方面具有很高的要求，属高技术含量、高精度的产业，因此，轮胎模具企业不仅需要大量的技术研发人员、电脑编程人员、工艺技术人员，对熟练技术工人的要求也相当高，通常一名熟练技术工人的培养需要3年以上的时间才能趋于成熟，并且轮胎模具不是最终消费产品，其客户都是专业化的轮胎企业，轮胎企业对产品质量的认同只能建立在长期考察和业务合作的基础上，轮胎设备生产企业不可能通过广告等手段短期内建立市场品牌。轮胎企业为了保证其产品的“高精密度、高一致性”，维护其商业机密，防止他人仿造，通常一旦选定了轮胎机械生产商，就不会轻易改变，相对而言业务合作具有稳定性和长期性。对于行业的新进入者而言，这种基于长期合作而形成的客户忠诚度和品牌效应是其进入本行业的最大障碍。根据2014年年报所言“普利司通、 米其林、固特异、德国大陆、倍耐力等世界顶级轮胎厂商均是公司的优质客户，且每年订单呈上涨趋势，世界排名前100名的轮胎企业，有超80%已是豪迈客户，建立了长期、稳定的合作关系。”所以现在最主要的工作就是努力提升其在现有客户中的供应率，而豪迈在2013年也制定了争取三至五年达到轮胎模具世界市场占有率的30%以上的目标，希望公司能如期达成目标。
       关于豪迈科技，已经有@耐力投资  和@价值at风险  两位前辈分析，有兴趣的朋友可以去看看，肯定比我写得好很多，我的分析有很多不足也不全面，两位前辈不嫌麻烦也可以点评点评这篇文章

      对于估值这方面，就是仁者见仁智者见智了，大家自己把握，我在这方面也不精通，至少我现在是持有豪迈的。
      最后，如果大家觉得我写得不错，请多多鼓励，谢谢！

送上另一篇成长股的分析：http://xueqiu.com/2030565096/56371593
$豪迈科技(SZ002595)$