日前，证券业内赫赫威名的中金公司宏观组发布了一份研究报告，大谈余额宝收益率跌破3%的影响。
余额宝这东西，在2013年末2014年上半年，堪称是互联网金融逆袭传统金融行业的代表，一度让许多银行行长们很是不爽。不过，余额宝所代表的货币市场基金，其影响也就仅限于此，除了让天弘基金一下子成为基金业新贵之外，对整个投资行业影响其实还很有限。
那么，一直高大上的中金公司，为什么突然关心起余额宝了。说到底，这是中国无风险利率的一个重要观测工具。
无风险利率，是金融学上一个重要的概念，债券以及股票的定价，都离不开这个概念——简单来说，如果无风险利率下降，股票的价格理论上可以攀升；反过来如果无风险利率上升，股票的价格则会相应下调——一般说降息利多股市，就是从这个理论出发。
当然，无风险利率，是一个金融学理论上的概念。到底用哪个利率来代表市场的无风险利率，是一个问题。在美国金融市场，这不是大问题，美联储会每天公布1年期美国国债的收益率，这就是学界和投资界普遍采用的指标。
不过，在中国，无风险利率这东西，仅仅采用1年期国债利率，不太靠谱。一方面在于，中国的债券市场远不如美国来的成熟，国债利率的代表性有一定问题；另一方面，中国的金融市场有“中国特色”，不是简单一个国债利率可以概括的。
在我看来，对中国投资者而言，至少还有两个无风险利率是需要关注的。
第一个我称为“近似无风险可获得的无风险收益率”，代表就是余额宝这样的货币基金收益。货币基金虽然被认为是现金替代物，但是在次贷危机这样的大型危机中，理论上也会有亏损的风险，所以只能说近似无风险，不过相比普通投资者不会也难以买到银行间的债券品种，这个利率对投资者的投资影响程度反而更大。在2013年钱荒之后，余额宝年化收益率一度在6%以上，此后才逐步下降至目前一度跌破3%。
第二个则是我称之为“以为没风险的收益率”，早年代表是各类信托产品，近年代表则是各类P2P。其实明白人都知道，信托以及P2P风险那是大大的，但是因为中国有“刚性兑付”这个中国特色机制，所以许多信托和P2P的购买者愿意去相信这些产品是无风险的——虽然某种程度上，这只是一厢情愿的自欺欺人。
为什么这两个收益率值得关注，甚至连中金这样的机构都要为余额宝专门撰文，就在于中国老百姓的许多投资行为，都会受到这两个指标的影响。
先来说类似余额宝这样的近似无风险利率吧，2014年初，其一度高企在6%以上——随时可以支取利率还高，直接让许多银行理财产品都黯然失色。
幸而余额宝们的高收益没持续太久，否则大量的企业通过理财产品、债券的融资成本将大幅度提高。今次中金指出“无风险利率的下降将继续降低企业部门融资成本”正是从这一点来考虑。
当然，余额宝们利率的下降，对于股市也是好消息——虽然这个传导机制中，还横卧着“以为没风险收益率”这座大山。
是的，当余额宝收益率都有6%以及一些法定保本万能险产品1年保证利益接近8%的时候，许多风险偏好不高的投资者不会有投资股市的意愿——哪怕是那些低风险的保本基金，毕竟6%到8%的一年期收益已经让许多低风险投资者满意了。
但是，伴随余额宝们收益的逐步走低，以及高风险万能险伴随监管严格的消声灭迹，低风险投资者们才会逐步有尝试新投资渠道的动力——在去年末开始的股市大牛中，中国居民投资资产向股票的再配置是一个重要的支持理由。
不过很可惜的是，当余额宝们收益率逐步走低的时候，大量挤压出来的资金被P2P们吸收了——毕竟后者类似固定收益产品的结构、10%以上的年化收益以及自称安全的宣传，更符合普通低风险投资人的需求——这也导致真正再配置进入股市的是希望赚快钱的资金。
赚快钱，引发的自然是大涨大跌，这个我们在过去数月的股灾中，已经看到了。
要打破A股多年来大涨大跌的宿命，就得让真正的稳健投资者进入市场——而在这个过程中，打破“以为没风险的收益率”就至关重要了。如何打破？我们期待看到信托违约不再刚性兑付，我们希望看到P2P出现无法偿还的问题——在一个银行都可以破产存款都需要保险的时代，没有这些现象的金融市场是不正常的。
是的，只有信托以及P2P违约成为常态，才能够逼迫投资者们去思考投资的安全问题——才能够重新认识股票作为一种短期高风险长期其实低风险投资工具的价值。那一天，资金流向股市的长期再配置过程才有可能展开，A股在长期资金流入过程中的长期牛市才有可能出现。
2015年，我们看到了2时代的余额宝，那么在2016年，不知道我们是否有希望看到刚性兑付彻底打破，A股浴火重生的那一天？
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