立讯精密（002475）估值假设iPhone对公司收入没有贡献，下跌过度，强力买入

点评券商：高华证券

建议理由：

 

自7月8日立讯精密因对苹果发货推迟而下调了上半年盈利指引以来，该股股价下跌了12%，我们认为市场对该股的抛售过度，并重申强力买入。

1) 我们认为发货延迟为一次性因素，并预计其影响主要发生在上半年。在通过质检后，6月底发货恢复，我们预计2016年三季度/四季度公司盈利将同比增长35%/36%。

2) 长期来看，我们对公司在全球较为分散的连接器市场通过新的应用而扩大市场份额持乐观看法。

3 ) 当前股价所计入的情景是，在2020年之前，对iPhone的销售都不会给立讯精密的盈利带来贡献。我们的悲观情景中假设对iPhone的销售较基本情景低20%，在此情况下该股的上行空间为30% （而基本情景中的上行空间为37%）。

 

推动因素：

 

(1) 我们预计2016年下半年立讯精密的净利润将同比强劲增长35%，受到苹果产品销售增长、Type-C和基站天线业务的推动。公司将于8月9日公布中期业绩，我们预计届时公司将提供三季度指引，并说明产品开发的最新情况；

(2) 我们预计毛利率将从2016年上半年的22%升至下半年的24%，得益于良率和产品结构的改善。

 

估值：

 

我们的12个月目标价格为人民币24.0 元，仍基于全球同业2016 年预期市盈率均值乘以2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016 年计算得出。过去两天该股较亚洲同业表现落后18%，当前股价对应21倍的未来12个月市盈率，较上市以来的历史均值低1个标准差，为增持良机。

 

主要风险：

 

1）新产品上量慢于预期；

 

2）对相关证券的影响。

 

我们认为立讯精密2016年上半年盈利低于预期是公司具体原因所致。其它苹果供应商（如歌尔声学）的零部件发货量进展顺利。

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