深港通来了，一张揭秘AH股溢价的绝妙好图背后

2016年12月5日，市场等待了一年多的深港通终于要开通了——在沪港通开通了2年多之后。

表面看来，从沪港通到深港通，不过是港资北上的可投资市场又多了一个，内陆资金南下可选择的香港股票也多了。但是考虑到伴随深港通推出同步取消了双向的总额度限制（此前分别为3000亿、2500亿）而仅保留单日上限，这近乎相当于内陆和香港股市被「打通」，将之视为一个沪港深联交所成立都并不夸张。

在这样的前提下，以A股港股并重的视野，是每一个投资人必须要适应的新格局——而这样的新格局，对于整个投资行业，同样也是巨大的挑战和机会。 

▌ 聪明钱早已提前出海

当总额度取消之后，A股和港股更紧密的联系在一起之后，该怎么进行港股投资，该怎么在A股和港股之间取舍？

这是一个有意思的问题，近期也有许多的研究报告对此发表了自己的看法。在那么多观点中，我格外关注的是由平安资产管理有限责任公司（以下简称「平安资管」）发布的系列报告。

相比平常熟识的XX证券、XX基金这样的机构，也许诸位对平安资管并不熟悉。这是平安集团旗下的资产管理公司，除了肩负平安集团自身庞大资产的投资管理重任之外，也为许多外部也称第三方机构客户提供专业的资产管理业务。

之所以谈港股要关注平安资管，就在于其不但是先行者还是大玩家。

平安集团，很早就在A股和港股同步上市，再加上保险资金很早就获得了开展港股投资交易的权限，所以平安资管算是港股投资的先行者——早在2006年就开始港股投资，即使在保险资金中都是领先的，尤其是沪港通出台后，也是市场上第一批通过沪港通投资港股的机构投资者，目前已积累了成功投资经验且今年业绩不俗。

当然，更重要的是，平安资管是内陆机构中的港股大玩家——虽然它们对于实际管理的港股资金到底有多少讳莫若深，但是一般认为应该在数百亿元的规模，超过基金行业的相关产品规模总和。

一家公司顶一个行业的港股投资产品的总规模，不同角度可以看出很多问题。

一方面，数百亿元的规模，就代表当公募基金背后的普通投资者对于港股还不怎么在意的前提下，已经有大量的专业机构及长期投资资金提前出海了。一般而言，机构投资者是被认为相比普通散户更精明的「聪明钱」，这些聪明钱的选择已经证明了投资港股的必要性。

另一方面，数百亿资金选择了借助平安资管出海，可见平安资管在港股领域之资深，影响力之大。

▌ 平安资管眼中的A股港股大趋势

那么对于已经手握数百亿元资金投资港股的平安资管，他们是怎么看待未来A股和港股的投资大趋势呢？

我觉得下面几个观点值得牢记：

第一句是宗旨：内陆与香港的全市场投资是大趋势。

是的，未来不了解港股投资的投资者恐怕不是合格的投资者了，毕竟站在内陆和香港股市并重的大格局下，才能更好的判断两地的格局。

第二句是方法论：研究应该更加注重长期价值和基本面，减少短期博弈的考虑。投资也是如此。

崇尚价值投资和基本面，这个是全球成熟市场的惯例。不过A股长期属于资金推动泡沫严重，一个很重要的原因就是A股的资金往往只能在A股和空仓之间选择，为了业绩不落后，被迫继续抱着高估的A股不放。但是伴随港股通上限取消，内陆资金理论上一年可以买入最多5.25万亿元的港股，这才有了真正可以进行价值投资的大环境。

第三句是趋势：未来两地股票估值的收窄是大趋势，投资理念向国际靠拢是大趋势、国内小股票过高溢价的回落也是大趋势。

从这句话来看，AH股折溢价将收窄显然是大趋势，当然这是一个漫长的过程，除非未来同一家公司的股票可以在A股和港股之间更改注册地。

第四句是对象：未来两地上市的股票、或可比的大股票（特别是价值型股票），可能会优先买入香港上市的股票，因为其估值具有明显优势。保险机构、银行委外已经开始行动。

这句话并不等于说港股的小盘股没有吸引力，但是从平安资管这样的大机构，尤其是代表着保险资金偏好的大资金，体现了他们对于低估值股票的喜好。 

▌ 关于AH股溢价的一张好图

对于普通投资者，其实最需要关心的，还是AH股的溢价。

而在这个问题上，下图不容错过，来自平安资管针对深港通研究的干货——这绝对是一张绝妙好图。

AH股存在溢价，这是持续了许多年的现象，最佳的观察对象则是恒生AH股溢价指数，2007年一度超过200点(相当于A股相较H股溢价100%)，低的时候也有90点以下，而目前在124点左右。到底为什么AH股折溢价会有这样的变化？平安资管做了一个定量的研究，为我们找出了内陆利率、港汇、港股卖空压力、换手率和流动性五大因素。

在考虑A股和港股的投资时，AH股溢价是一个逃不掉的标杆，代表了市场对于两地价格的风险偏好。平安资管的这张图表，给了我们判断未来AH股溢价的基本框架。

那么未来会影响两地AH股溢价的最重要因素是什么？自然是各大机构之后的出海港股。

不过，要提醒各位的是，12月5日深港通开通，可并不等于内陆大机构的资金就可以立刻出海了，因为需要系统升级等因素，还会有一个渐近的过程，所以对于市场的影响会有一个缓慢的释放过程，这个是投资者在预测AH股溢价时不妨考虑的因素。

在业务筹备方面，目前已知的是，平安资管作为业内领先投资港股的机构，继沪港通之后，又第一批获深交所批复交易权限，也应该会是第一批完成系统对接的机构。据了解，继此前在沪港通投资方面积累了宝贵经验和成熟体系之后，平安资管目前在深港通业务筹备方面，也已在投资策略、团队、交易、系统、运营等各方面都准备就绪，就让我们拭目以待这家规模经验都是领头羊的老牌资管公司在深港通业务方面的表现吧。