大山估值：长海股份(300196) 业绩稳定持续增长

业绩增长依然稳健

长海股份母公司报表前三季度营收同比+13.34%，归属净利同比+16.37%，反映出公司玻纤制品主业仍然增长平稳(去年天马集团4月并表，有基数效应)；第三季是完全可比口径，营收同比+12.1%，归属净利同比+4.65%；收入增长平稳，净利增速较低，主要原因是去年三季度营业外收入较高(今年第三季营业外收入203万，15年第三季为1048万)，实际第三季扣非归属净利同比+18.13%。

公司前三季度毛利率33.05%，同比提升1.4个百分点，第三季毛利率为32.9%，同比-2.9个百分点，仍保持在高位。公司第三季期间费用率13.9%，同比-3.8个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别同比-0.5、-3.5个百分点，费用率改善明显，主要原因是公司对天马集团的整合成效显著，管理内生改善明显。

 

长海2.23亿收购天马集团剩余股份

2012年8月，公司已经对天马集团实现参股。2015年3月28日，公司向中企新兴购买其持有的天马集团28.05%股权，进而持有59.57%的天马集团股权，天马集团成为公司控股子公司。据介绍，天马集团为目前我国品种较多、产品覆盖面最广的玻璃钢及复合材料基地之一，主要产品为玻纤及玻纤制品、玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料。

天马集团一直是长海股份的重要原料供应商之一。公司表示：“本次交易将有助于公司对重要原材料的进一步控制，进一步拓展玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料的生产业务，使上市公司形成更加完整的产业链，改善上市公司主营业务结构。”

 

内生增长强劲，安全边际足

公司业绩高增长有支撑，一是短切毡等玻纤制品主业保持稳健增长；二是涂层毡、电子薄毡等新产品订单放量；三是天马集团经营将持续向好；四是天然气降价利于成本端改善。另外公司增发已经完成，融资8亿用于主业产能扩张，同时大股东39.51元/股认购1.2亿；公司安全边际充足。公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链，且在材料领域经营管理能力突出，积极寻求转型，未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。

 

安全边际

通过追踪市场中各大券商对长海股份的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益达到1.32元，其合理股价在44.78元左右。

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