公司简介
华懋科技是国内主要的汽车安全气囊核心部件供应商，主要产品为安全气囊布和安全气袋，市场份额35%以上。公司下游客户有延峰百利得，奥托立夫，吉丝特，锦州锦恒等国内外主流汽车被动安全系统供应商，间接客户有大众，通用，奥迪，沃尔沃，菲亚特，欧宝，克莱斯勒，福特，马自达，尼桑，荣威，比亚迪，长城，长安，奇瑞，吉利，江淮等知名整车厂商。竞争对手主要是日韩企业在国内设立的工厂，包括丸井织物（南通）有限公司、江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司、上海博舍纺织科技有限公司、可隆(南京)特种纺织品有限公司、东洋纺汽车饰件（常熟）有限公司、日岩帝人汽车安全用布（南通）有限公司等。
安全气囊布行业由于生产技术要求高、认证周期长、客户转换成本高等原因市场集中度比较高，公司经过多年的发展，在核心技术、客户资源、产品质量和公司管理、环境保护等方面已建立起较大优势，在安全气囊行业中逐步建立领先地位。
赖敏聪的赖氏家族通过金威国际控股华懋科技，持股比例在60%，是公司的实际控制人。赖敏聪是公司的创始人中国台湾籍，美国德州大学物理学博士、美国麻省理工学院材料科技博士后。现任华懋(厦门)新材料科技股份有限公司董事。
公司发展战略：以安全气囊布和安全气袋为主业，加强新产品开发，如一次全成型气囊袋以及其他新型安全气囊面料。建立和推广企业品牌，提升公司在行业中的知名度，同时进入国际市场，成为全球化的供应商。
公司经营目标：进一步提高安全气囊布和安全气袋在国内市场的占有率，以实现国内市场有率超过 50%为目标；积极开拓国际市场，提升国际市场的市场份额和知名度，以尽快实现公司安全气囊布和安全气袋产品国际市场市占率达到 3%为目标。
公司2014年9月上市，截止目前股本2.14亿，流通股本0.73亿，股价36.31，市值77.7亿。1月22日公布的2016年业绩预告显示，预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长 45%-50%。笔者预计2016年全年净利润为2.6亿，公司估值为30倍。截止16年9月30日，人均持股5136股，持股比较集中。
主营业务
安全气囊布和安全气袋
公司是安全气囊二级供应商，生产安全气囊布和安全气袋，二者合计占营业收入的90%。产品生产流程是采购锦纶66以及涤纶、硅胶等辅料，初步加工成安全气囊布，进一步加工成气袋裁片，最后加工为安全气袋。
生产成本
安全气囊布的生产成本中占比较大的是锦纶66，超过70%，锦纶66市场价格的变化会直接影响公司产品的毛利率。锦纶66的价格间接受原油价格影响，原油价格上涨，锦纶66会随着原材料价格上涨而上调。公司锦纶66主要供应商是博列麦神马公司，采购锦纶占比超过60%，是该公司第一大客户。据公司证券代表提供信息，锦纶66采购采用长协价，即年初统一定价，可知2016年业绩不会受到锦纶调价的影响。
下表为公司历史采购数据（来自网友钱虔）：
从表中可以看出，原油价格波动对公司原材锦纶66的价格影响不是很大，原油提价的压力被上游企业承担一部分，并不能全部传导到锦纶价格上。笔者认为，考虑最坏的情况（油价破百），油价波动对公司锦纶66的采购价格影响程度至多10%，对应的对公司毛利率的影响也在10%左右。中信证券3月13日研报显示，公司安全气囊布原材料中涤纶占比已经达到了40%，涤纶价格仅为锦纶的三分之一，进一步降低了锦纶价格对毛利的影响。同时考虑到新车型对毛利的提升，保守估计，公司依然可以保持35%以上的毛利率。
业绩驱动
公司的业绩驱动因素主要有汽车行业的增速，单体安全气囊配置率，产能和整体毛利率。
汽车行业增速
2015年国内汽车产销量分别为2450万和2459万辆，增长分别为3.3%和4.7%，首次突破2000万辆。其中乘用车增速达到5.8%和7.3%，乘用车中国产品牌增长超过15%。2016年中，产销量为1289万和1283万辆，增长率6.5%和8.1%。乘用车增长7.23%和9.23%。汽车销量加速增长给安全气囊布带来巨大需求。截止2015年国内千人汽车保有量为110辆，低于世界平均水平（千人汽车保有量 140 辆），更远远低于欧美日发达地区的水平（美国千人汽车保有量为 800 多辆，欧洲为 600 多辆，日本和俄罗斯为 224 辆）。受益于消费升级及国人面子情节，国内汽车销量将持续增长。
安全气囊配置率
目前汽车安全气囊配置率很低，主要为主驾驶和副驾驶安全气囊，侧气囊膝部气囊多见于豪华型汽车。随着汽车行业竞争的加剧和人们对汽车安全性能要求的提高，汽车单体安全气囊配置率会进一步上升，届时将会给安全气囊布的需求带来指数级别的增长。
产能和毛利
公司目前产能1740万米。据公司证券代表反馈，IPO募投项目2016年内全部完成，四季度产能达到2000万米。笔者预计2017年将达到2500万米以上。公司目前订单良好，产能利用率一直保持在90%以上。公司毛利历年保持在40%左右，公司业务中安全气袋的比例逐年增加，毛利可望保持甚至进一步提高。同时，汽车整车厂商的车型推出速度明显加快，这有利于公司毛利的稳定和提升。
优势和风险
安全气囊布属于工业特种纺织用布，进入门槛高。
第一 质量和性能要求严格，需要汽车行业质量认证和安全系统厂商或者整车厂商双重认证，认证时间长过程繁琐。
第二 客户壁垒，需要客户较长的认证周期，客户面临切换成本，为了安全气囊布供应稳定和避免质量风险，客户不愿意更换供应商。
安全气囊布面临的最大风险即质量风险。高田安全气囊事件是个很好的例子，一旦出现质量问题，此类企业将万劫不复。
应收账款和客户集中问题:公司客户集中主要是因为汽车被动安全系统生产厂商集中，这是由被动安全系统行业特性决定的。公司应收帐款占比较大，但是绝大部分应收帐款均是一年以内的款项，并且历年回收状况良好。
财务分析
（部分数据引自理财大视野）
营运能力
公司营运能力指标表现良好。应收账款周转率2015年有所下降是因为应收账款增速超过营业收入增速所致，2015年公司营业收入增速为27%，应收账款增速为35%。公司应收账款增速快于营业收入增速与公司下游企业处于强势地位有关系，安全气囊厂商比较集中，由世界上少数几家厂商垄断，但是公司应收账款回收情况良好，应收账款账龄结构显示，公司90%以上的应收款均为1年以内，且回收情况良好。总资产周转率下降的原因是IPO募资项目正在建设，这部分资产影响了总资产周转率。据公司证券代表回复，IPO项目将于2016年内全部完成。2017年随着这部分新建产能投入使用，总资产周转率会进一步回升。
偿债能力
公司资产负债率仅为15%，流动比率和速动比率超过4，财务风险很低。
盈利能力和成长能力
公司2012年搬迁新厂，控制产能，并且由于执行25%的所得税政策，财务指标不能准确反映公司真实情况，可以剔除分析。
单位：亿元
盈利能力
公司盈利能力非常优秀，销售利润率历年高于20%，且呈上升趋势，2016年3季度销售利润率达到30%。公司在安全气囊布行业处于龙头地位，行业占比超过35%，毛利率较高，始终保持在40%左右，由于安全气囊布行业的高门槛，短期内不会引来大量竞争。公司的净资产收益率也非常优秀，历年都保持在20%左右，公司首发上市后，净资产收益率略有下滑，主要是因为募投项目未投产，导致总资产周转率下降，随着募投项目的投产，净资产收益率会得到修复。
成长能力
营业收入复合增长率（2011-2015）：25.2% （2013-2015）:30%
净利润复合增长率 （2011-2015）：25.3% （2013-2015）:40%
公司成长优秀，历年营业收入复合增长率和净利润增长率达到25%。剔除2012年的影响，复合增长率达到30%以上。同时公司经营性现金流净额表现良好，与净利润增长同步，表明公司的成长有很高的质量，同时也反映了应收款的回款质量良好。
估值
华懋科技历史市盈率TTM走势显示，最低市盈率25.23倍，中位数35.24倍，最新市盈率为31.24倍，估值进入合理区域。
笔者更喜欢使用静态市盈率和预测市盈率相结合来判断公司的买点。下面说一下笔者的操作：
华懋科技目前股本2.14亿，流通盘不足0.73亿。现股价36.31元，市值不足78亿。给予合理估值30倍。
2016年业绩保守估计为2.60亿，今年1月17日，股价曾跌至32.23元，静态估值不足27倍，是很好的建仓位置。当前股价36.31元，市值77.77亿，静态估值30倍，结合指数，仍属于合理估值。建议当前价位介入4-5成仓位，如果股价下跌则越跌越买，第一目标价45元。同时密切关注公司产能投产情况、汽车行业增速以及原材料价格对毛利的具体影响。
华懋科技历史市盈率（TTM）
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