【阅读】《大牛市（1982-2004）：涨升与崩盘》（10）

公众号： 心平欢乐的投资世界 

A.2003年，道指和标普都上涨了25%，纳指更是反弹50%，人们带着“熊市结束”的疑惑进入2004年，但1999年的“漂亮50”群体中，只有辉瑞重新获得正收益，而时代华纳比最高点仍低67%、思科59%、英特尔43%、微软39%、通用电气27%、IBM则低了6%；

B.2004年3月，巴菲特在写给股东的信中提到，尽管股市连跌了3年，从而极大的提升了吸引力，但依然很难发现让他稍微感兴趣的股票，因此他一直持有310亿美元的巨额现金；当时标普500的交易价格仍然是2003年盈利的29倍，是2004年预期盈利的19倍；

C.2003年开启的不过是一次“熊市反弹”，但“最急剧、最有爆炸性的反弹不是出现在牛市里，而是在熊市中”，一如1929年崩盘后的那次熊市反弹，或者1970年暴跌后紧接着出现的一次壮观到创新高的反弹——熊市反弹是可以很暴力的，其特征是“少数权重股拉升指数，大部分人无法解套”；

D.尾声：美联储在3年内降息13次，前11次的效果并不明显，直到2003年6月降到了45年来最低点的1%，此时的借钱成本经过通胀调整后已经低于零了，再加上小布什的减税措施，到2004年春这些政策开始起作用了，虽然失业率仍在上升，但扣除通胀后的消费增速达到了5%；

E.实际工资增速只有2%，消费者不但花掉了减税的那部分钱，还花掉了不属于自己的钱：家庭债务在2001-03年增长了15%，关键在于楼市的繁荣、房价的飙升令消费者感觉更富有了，全国性的购物狂欢并非由收入的提高所驱动，而是资产价格暴涨带来了新增信贷；

F.华盛顿希望，消费者支出带动生产性投资，让企业扩大业务、增加生产，并创造足够的就业岗位，形成良性循环，然而这样的事情并未发生，有一件事情很清楚：仅凭消费支出不可能支撑复苏，一个国家不可能通过购物让自己脱离衰退，经济需要的不是消耗财富，而是生产财富；

G.怀疑论者认为，这种建立在债务之上的复苏根本就不是复苏，当海外投资者看到美国人和政府的债务不断累积时，就会抛弃美元和美债，巴菲特则在2002年平生第一次涉足外国货币市场，对冲美元下跌的风险，2003-04年则分别投资了中石油和浦项制铁；

H.正如人人所知道的一样，历史是一位糟糕的老师，而人类是她班上最糟糕的的学生；然而，如果你真的认为，这世界上的男男女女命中注定要重复他们的错误，那么，恐怕只有憎恶人类的人才会写历史，只有受虐狂才会读历史……

思考：

        1999年的“漂亮50”，在2000-2002年的熊市和2003-2006年的新一轮牛市中，虽然并不是主角，但其快速增长的业绩也是实实在在的，一定程度上化解了过高的估值泡沫，已经比那些消失了的小盘成长股好多了；但也仅此而已，经过10年的发展，世界已经大不同了，在2003-2006年的新一轮牛市中，主角变成了金融地产和资源能源股，而在2009年过后的十年大牛市中，主角又换到了移动互联网和新能源车，1999年的那批“元老”们，只有微软真正做到了重新崛起……

        正如巴菲特在2004年给股东的信中提到，29X(03年 )和18X（04年）的PE很难让他动心，因为标普500的长期均衡PE是13-14X；但如果跳出美国市场，就可以打开空间，正如上世纪70年代那样，由此巴菲特在2002年平生第一次进入外国货币市场，然后于2003年买入了3XPE的中国石油，估值为同期美国可比公司的1/3；

        2004年，巴菲特又以1XPB、4XPE买入浦项制铁，当然还有我们熟知的在查理芒格推荐下，于2008年买入比亚迪，这三个投资案例，前两个是典型的价值投资，当价值修复后就出清了，后者则是典型的成长型投资，对期间经历的大起大落不为所动，由此获得超长时间维度下的超额回报……

        本书写于2004年，我在2015年第一次阅读的，这是一本让我感觉到自己“上台阶”的书，超长的时间跨度，充满细节的描述，有预见力的思考，令我对周期轮回有了更深刻的理解；这次重读时分了10篇来写，并不是刻意分这么多篇，而是每每读到一些细节时，总能引发大量的延伸思考，思考历史如何押韵，压的是什么韵脚……