怡亚通(002183)
点评：
380平台维持高增长，已建立起很高壁垒。深度供应链是公司2008年转型以来的重点战略性业务，深度380分销服务平台是其最重要的组成部分，主要业务领域涵盖日化、食品、母婴、酒饮、家电等，通过搭建全国性的直供终端平台，提供市场、销售、信息、物流、商务、结算等一站式供应链服务。2014年380平台新增落地合资项目公司共计60家，目前，深度380分销服务平台合资项目公司近150家，并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作，业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市，服务于超过100万的终端零售门店，业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。2014年，380平台的快速扩张，带来收入增长140.6%，达到120.85亿元。
公允价值变动、投资收益、营业外收入均贡献不小利润。2014年公司金融衍生品交易未平仓合约的公允价值变动、上海金桥项目用于出租部分物业评估增值、伟仕控股分红、以及政府补助增长迅速，约贡献利润1.5亿元。
供应链金融业务发展顺利。在原有深圳宇商小贷、网络小贷基础上，2014年初公司新设赣州市宇商小额贷款有限公司，注册资本2亿元得益于小贷公司贷款规模的增加，公司实现利息收入1.92亿元，综合毛利1.48亿元。
业务高速扩张，使得经营现金流依然为负。2014年公司经营活动现金流净额为-32.80亿元，净流出增加，这是由于深度供应链业务仍在快速发展，要不停的将现金投入到新业务中，且开拓市场的过程中下游的账期一般长于供应商，造成经营现金流不太理想，这与公司业务的高速扩张是相匹配的，无需过多担心。
“互联网供应链+O2O”的战略布局逐渐清晰。2015年，是公司业务、战略升华的一年，随着380平台线下网点、基础设施进一步完善，一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上，互联网B2B+O2O（宇商网）、互联网B2C+O2O（和乐网、和乐超市、云微店）、互联网O2O金融服务等几大平台开始发力，构建一个融合各环节的生态圈，想象空间巨大。
盈利预测与估值。预计公司2015至2017年EPS为0.57、0.97、1.43元，对应当前股价PE为58.5、34.5、23.3倍，我们认为，公司今年将继续加快布局，巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位，同时，互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380平台的网络价值，继续强烈推荐。
风险提示。380平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。[兴业证券股份有限公司]
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