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随着股市在低位反复震荡，有的股票已经显现出投资价值，不少投资者乐观地认为可以进场抄底。但十月股市究竟如何？
风险点初始爆发，进而引发市场投资者预期其他公司有类似风险(或者漏洞)，而暴露于风险（或者漏洞）的投资者被动卖出（如提高保证金等），引发恐慌和不确定性，进而引起整个系统连锁反应。
逻辑：
（1）股市趋势开始从“供给过度”的风险转向了“需求不足”的风险。 “伞型配资强平”风险进入尾声，“宏观风险”仍在消化中，由于宏观政策往往是新增资金的领先变量，所以韩国等亚太区域的汇率大幅度贬值，国内个别银行坏账的快速增加，机械和通讯行业的裁员，啤酒产量以及化妆品包装企业增速下行。此外跨太平洋伙伴关系（TTP）对中国出口商品冲击不确定性较高。
（2）11 月上旬可能是供给减少和需求恢复共振的时间点。从供给的角度看，定增到期量较大的时间是 2015 年 8 、9、10，也就是 11 月开始“被迫”卖出资金会显着下降。从需求的角度看，10 月底之后，十三五规划、上市公司的国企改革微观方案出台等可能催化市场信心恢复。
逻辑：
（1）供给风险从“暗箭”变“明剑”，恐慌减弱。清理伞型使得“必须卖出”资金规模逐步下降，另外更为重要的是，与伞型强制卖出最大不同在于，伞型强制卖出的股票是不确定的，而不确定性又是恐慌之源。到期定增减持和股权质押是明牌，哪些公司、到期时间、减禁数量是相对明确的。
（2）“需求提升”必然需要新增扭转预期的信心，目前更依赖于微观，而非宏观。宏观“左右”之争和政策有效性短期很难扭转预期，我们更希望出现有可拓展或者可复制的微观国企改革方案。从股权分置对股市预期影响的历史看，三一重工的典型方案对于市场预期扭转起了很大的作用。
（1）泡沫之前和泡沫之后区别所在：竞争加剧。泡沫之中往往存在一大波良莠不齐的劣质公司利用热钱投资风潮进入了市场。当劣质公司融到资金并且进入新型领域时，迫使优质初创公司去融集更多的资金并且大量花钱引发或增加了不可持续的恶性竞争。回顾美国投资者对于新兴市场互联网的看法，中国互联网公司一旦低于50%的增长便不能得到高市盈溢价的权力。
（2）市场节奏：牛市结束的第一轮下跌后反弹，往往依然是牛市预期，所以反弹品种往往是牛市主线和超跌品种；牛市结束后的第二轮和第三轮下跌后反弹更多是价值和成长之间的相互平衡，要求更多的是安全性。
尽管股指目前进入止跌阶段，但形成反弹还为时过早，从历史周期和技术指标来看，进入10月后股指才有可能探明真正的底部，完成关键的最后一跌。
历史上的10月，多为沪指重要的时间点，其中以底部居多，最显著的是2007年6124点下跌后，跌至2008年10月，见到1664点的近7年低点；2005年的10月，则成为了近4年熊市的最后一跌，随后沪指从1092点展开两年的牛市，同样是在2007年10月，见到6124的顶部；2014年的10月，沪指消化前期涨幅后，在当月进行小幅回调，10月27日确认60日线支撑后，重拾涨势。
在技术形态上，从2850点的反弹以来，沪指还没有连续3天站稳20日线，目前20日线和30日线形成双压制，即使进入10月后出现短期反弹，却无法摆脱均线的压力，提示指数依然有向下探底的可能。从周线来看，在5周线下穿10周线、20周线、30周线后，9月18日当周又下穿了60周线，暗示未来下跌还将延续的可能增大。
随着成交量的萎缩，意味着市场参与度的降温，不断刷新的地量预示市场再次进入选择时刻，伴随市场热点板块的快速切换，不少场外资金维持观望态度。此时，主力资金的习惯做法往往是再次下砸指数，营造恐慌气氛，让市场内建仓的期盼上涨者离场，场外等待方向者放弃进场。市场止跌后形成真正底部的前奏，往往是指数短期延续下跌，而成交量已经开始温和放量，即所谓的量先价行。
如果将去杠杆和清理配资看做此次急跌的主因，目前清理已经接近尾声，证监会在9月下旬公开表示，69%的场外配资账户完成清理，未来将进行平稳清理。而大盘从6月15日下跌以来，场内两融和分级基金也经历了残酷的去杠杆，在9月初，两融余额已经跌破1万亿元，回到2014年年底水平，分级基金市场份额在8月末较6月最高规模已缩水75%。同时，证监会还表态，9月30日是证监会给券商清理配资的大限，这意味着外界主要关注的伞形信托，很可能成为最后一跌的导火索。
从交易心理来讲，华尔街认为股市的运行犹如牛顿第一定律，涨跌都会存在惯性，很多投资者时常感叹“怎么可能涨到这里，居然跌到这么低”就是惯性反应。当目前多数投资者认为，阶段低点2850点就是底部区域时，跌破此点位的可能反而更大。在消息面上，在美国加息预期及全球新兴市场都出现不同衰退的情况下，十一假期期间，如果利空集中，或在节后造成集中效应，形成急速下探。
市场是一种以静制动的博弈，对于普通投资者来讲，在绝对低点买入比逃顶的难度更大，风险也更为集中。在市场上下两难时，不如选择休息，在趋势明朗后介入，这才是保证资金安全的权宜之计。
证券研究院 | 注册高级咨询师，著名专栏作家 余丰慧
经过6月中旬的“股灾”后，中国A股在国家队强力救市下，又经过两次大波动。最严重一次是突破7月中旬的3373点，直接下跌到2850点。目前，沪指在3000点左右上下徘徊多日。下步股市如何走，备受国内外投资者以及经济金融研究机构和人员的重视。
笔者多次强调过，去年7月至今年6月中旬的这轮股市暴涨，是没有任何宏观经济面支撑的，完全是由券商融资、银行与信托“勾结”创造的伞型信托、P2P畸高杠杆配资以及其他放任自流的高达10倍的场外配资造成的。可以说，沪指涨到5100多点，其中大部分都是泡沫。而泡沫总是会破灭的，风险是非常大的。因此，6月中旬爆发“股灾”是必然的。庆幸的是沪指非理性暴涨到5100多点时泡沫风险破灭，否则，如果涨到更高位置，风险将会更大，后果更加不堪设想。
“股灾”发生后，国家采取了一系列救市措施，目的在于防范系统性金融风险。正如国家最高领导人所言——前段时间，中国股市出现了异常波动，这主要是由于前期上涨过高过快以及国际市场大幅波动等因素引起的。为避免发生系统性风险，中国政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情绪，避免了一次系统性风险。境外成熟市场也采取过类似做法。
值得高兴的是，首先，在综合采取多种稳定措施后，市场已经进入自我修复和自我调节阶段。并且承诺，发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变。目前，政府干预措施基本退出市场。
其次，中国A股正在回到自身规律决定上，特别是正在逐步回到宏微观经济面决定上，正在向反映宏观经济的晴雨表靠拢。那么，未来中国A股到底如何走呢？需要从国内外、宏微观经济货币政策走势的影响因素谈起。
从国内看，近期出炉的各项经济指标景气度都非常差，特别是刚刚公布的财新9月份中国制造业采购经理人指数创下2009年3月以来最低位。但9月官方制造业PMI最近四个月以来首次回升，较上月上升0.1个百分点，到达49.8%，分项指数升多降少；非制造业商务活动指数同上月持平，继续保持在53%以上较高水平，新订单等主要指数或上升或持平。
同时，从实体企业看，已经公布半年报的金融特别是银行利润大幅下滑，不良贷款率大幅度攀升；煤炭、矿业等企业不景气程度在加剧；钢铁亏损创下多年最高。中小微企业经营困难重重，特别是出口企业倒闭破产大面积发生。从国内宏微观经济面看，难言支撑股市走高。
从国际经济金融看，用“动荡”二字形容最为贴切。从发达国家看，除了美国经济形势这边独好外，日本经济复苏昙花一现，欧洲经济仍在衰退中苦苦挣扎。新兴市场更是“漏屋偏遇连阴雨”，在出口型经济难以为继情况下，货币又开始大贬值，资本开始大规模流出。中国作为最大的新兴市场体国家不可能独善其身。在这种背景下，全球股市、新兴市场股市包括中国A股都不可能置身事外，受到较大影响是无疑的。
更加严重的是，美国加息吊足了国际社会经济金融的胃口，加息这把利剑一直在高悬着。即使今年落下，也只是刚刚进入加息通道，以后美联储将会继续小步逐步加息。
最新消息是，耶伦发表讲话重申今年晚些时候会加息，相较于此前的FOMC记者会，耶伦的表态显得更加鹰派。她说，联邦基金利率和其他名义利率不能远低于零，因为如果不投资证券资产，投资者起码可以持有现金。耶伦的话语对全球投资者都是巨大警示。只要美联储加息，全球资本都将加速回流美国，最先刺破的就是股市资产泡沫，前提是只要有泡沫的话。因此，全球股市、新兴市场股市包括中国A股未来一个时期走势不容乐观。
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