怡亚通(002183)
事件：
公司发布 2015 年三季度报告。2015 年前三季度，实现营业收入 238.41 亿元，同比增长 47.71%，第三季度实现营业收入 89.3 亿元，同比增长 43.86%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 3.49 亿元，同比增长 50.41%，第三季度实现归属净利润 1.17 亿元，同比增长 46.98%。前三季度实现 EPS0.35 元。
点评：
深度业务、供应链金融高增长持续，终端传媒业务开始发力。2015 年三季度合资公司继续落地，至此，深度 380 分销服务平台公司近 200家，并与超过 1000 个快消及家电品牌商达成战略合作，业务覆盖全国25 个省级行政区的 200 个城市，服务于超过 100 万的终端零售门店，业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。同时今年新发展了面向 380 平台的金融业务，这部分将贡献不少业绩增量，同时终端传媒业务的传媒终端下半年加紧落地，为明年业绩高增长打下基础。我们判断新兴业务有部分收入利润并没有在三季度确认，四季度会集中体现相关业绩的高速增长。
“中国第一本地社区服务平台”战略布局清晰。2015 年，是公司业务、战略升华的一年，随着 380 平台线下网点、基础设施进一步完善，一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上，互联网 B2B+O2O（宇商网）、互联网 B2C+O2O（和乐网、和乐超市、云微店）、互联网 O2O 金融服务等几大平台开始发力，构建一个融合各环节的生态圈，想象空间巨大。新增的广告业务、金融业务将从下半年开始逐渐贡献利润，并成为明年一大业绩增长点。 从公司积极做战略转型与升华、走出去并购 500 强、推进员工持股计划等动作来看，管理层的能力毋庸置疑。
继续关注公司定向增发以及海外并购事项。 去由于公司业务主要依靠投入货币的周转见《怡亚通研究笔记之三，从资金使用角度分析公司未来发展》，因此未来如果公司定增事项落地，将极大拓宽未来数年 380 平台流量的空间。同时，若海外并购 500 强能够完善公司在其他品类以及海外市场的布局，其对估值提升显而易见。
盈利预测与估值。预计公司 2015 至 2017 年 EPS 为 0.57、 1.03、 1.60 元，我们认为，公司今年将继续加快布局，巩固 380 平台的无可撼动的深度分销平台的地位，同时，互联网供应链加 O2O 的业务升华将继续展示 380 平台的网络价值，短期关注公司定增及海外并购进度、中长期看好公司 380平台的流量高增长、增值服务高增长。
风险提示。380 平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。[兴业证券股份有限公司]
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