1、国债期货标的的选择是合约设计的核心
名义标准券设计:采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的,实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
扩大可交割债券的范围,有效防范交割风险
反映国债某个期限的价格,而不是某单个券的价格,有利于国债收益率曲线的完善
比单个券为标的的国债期货套保效果更好,有利于国债期货避险功能的发挥
多券种替代交收:剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割
2、国债期货合约标的
选取合约标的的基本原则
市场代表性
抗操纵性
避险需求的广泛性
首推5年期国债期货,剩余年限4-7年的国债都可以参与交割
国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货
包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债,可交割券供应量稳定,2013年计划发行5年和7年国债共18期,约5400亿元
可交割国债存量约35只,约1.9万亿元,抗操纵性强
交易比较活跃,流动性相对较好
年限适中,和信用债期限匹配,参与机构类型多元化,市场避险需求强烈
3、转换因子
在交割过程中,各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同,因此,必须确认各种可交割国债和名义标准券之间的转换比例,这就是转换因子(Conversion Factors, CF)
转换因子在合约上市时公布,在合约存续期间其数值不变
4、合约面额
境外国债期货合约面值约为60至130万元人民币
国内,银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元,交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元
综合考虑机构投资者的套保、套利需求,确定5年期国债期货的合约面额为100万元
5、合约交割月份
境外国债期货多采用季月合约,同时存在的合约数大多数是3个,最多的是5个(CME)
我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月,符合国际惯例
可以避开春节、国庆等长假,债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响
6、报价方式
国际市场上,采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价,但韩国仍然采用百元报价
百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价
参照国际惯例,我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价
7、最小价格变动
成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元
银行间市场:采用收益率报价,议价到0.01%或者0.005%,转换到价格,相应5年期国债价格最小变动为0.02元
交易所:交易所平台的最小变动价位通常为0.01元,只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元
考虑到国债价格波动性较小,结合我国现货市场特点,我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元
8、交易时间的设定
现券市场交易时间:
交易所:9:30-11:30,13:00-15:00
银行间:9:00-12:00,13:30-16:30
方便交易所运维、会员结算和参与客户资金管理,银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%
国债期货交易时间设定为:上午9:15-11:30 ,下午13:00-15:15,覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段
交易时间的设定
9、最后交易日交易时间
交易时间:上午9:15-11:30
与国际上的交易惯例相符合
交割卖方有更多的时间融券,减少客户的违约风险,有利于交割的顺利进行
最后交易日:季月的第二个周五
季末有资金和监管的压力,金融机构资金紧张,回购利率波动剧烈,需要避开每季下旬
充分论证,制定一系列国债期货风险防范措施
10、每日价格最大波动限制
设计思路
国际上普遍不设立涨跌停板,只有日本(±3日元,约2.69%)和我国台湾地区(±3台币,约2.63%)除外
考虑到国债期货的高杠杆性和对信息的高度敏感性,从审慎性角度出发,建议5年期国债期货设立涨跌停板制度
根据银行间和交易所的历史波动数据测算,确定每日价格最大波动限制为2%
每日价格最大波动限制
11、最低交易保证金
保证金是期货风险控制的第一道防线
保证金过低可能不足以弥补可能发生的损失,增加违约的可能性;保证金过高则会导致交易者机会成本的增加,影响市场交易的积极性和活跃度,不利于市场流动性
因此,保证金水平的设定,实际上是风险控制效果和交易成本二者之间的权衡
境外国债期货保证金水平
12、最低交易保证金
设计思路
国债期货价格波动性很小,国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%
根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算,充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点,最低交易保证金设为2%,覆盖1个涨跌停板
13、国债期货交割期间梯度提高保证金
境外成熟国债期货市场在临近交割期时,不调高保证金。我国商品期货交易所采用临近交割提高保证金的方式
为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生,建议国债期货借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式
14、国债期货梯度限仓标准
15、交割制度的重要性
16、交割制度的选择
国际上绝大多数国家或地区的国债期货采用的是实物交割制度,只有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少数国家采用现金交割制度
17、可交割国债范围
中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债
固定利率且定期付息
同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易
到期日距离合约交割月份首日时间为4至7年
符合国债转托管的相关规定
18、国债托管体系及跨市场转托管
为体现中金所集中履约担保的责任和方便交割过户,采用中金所开立债券账户的统一交收模式
国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现
19、国债期货实物交割配对原则
交割配对原则:“同市场优先”原则,采用“最少配对数”的方法
20、国债期货实物交割流程
21、国债期货滚动交割流程
22、集中交割流程
23、国债期货交割违约处理方案
交割违约方支付违约金和补偿金,守约方获得补偿金
违约金收取
交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的2%的违约金
合约价值 = 违约手数×交割结算价×合约面值/100
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