一、分级B的杠杆
（一）价格杠杆与净值杠杆
分级基金的杠杆分为价格分为价格杠杆和净值杠杆。
价格杠杆表示的意义其实是分级B的价格对母基金净值的弹性。净值杠杆表示的是分级B净值对母基金净值的弹性。
更通俗的讲，价格杠杆值得就是当母基金净值涨1%，B份额的价格涨N倍的1%。净值杠杆指的就是母基金净值涨1%，B份额的净值涨N倍的1%。这里的N就是杠杆。
价格杠杆的计算公式为：
价格杠杆= (母基金净值/B份额价格)×初始杠杆
净值杠杆的计算公式为：
净值杠杆= (母基金净值/B份额净值)×初始杠杆
投资者在投资时，应该更关注价格杠杆，因为这个更能反映分级B投资者盈亏与对应指数涨跌的关系。如果B份额溢价，价格杠杆小于净值杠杆，如果B份额折价，价格杠杆大于净值杠杆，目前大部分分级B的价格都是溢价，除了约定收益率较高（+5%）的分级是B份额折价。
（二）分级B杠杆的变化和特性
随着B份额基金净值增长，B份额的杠杆越来越小，达到上折阈值后，触发上折恢复初始杠杆。当B份额净值下跌，其杠杆越来越大，达到下折条件后，触发下折恢复初始杠杆。
从下图中可以看出分级B杠杆与净值的关系，分级B净值向上时杠杆越越小，向下时杠杆越来越大，且向下时杠杆变化的速率越来越快。
二、分级B的融资成本
（一）融资成本与投资成本的理念
永续类分级B可以看成是融资型分级，及分级B的投资者向分级A的投资者融资，分级B要负担的成本有：分级A约定的收益率、基金的管理费、基金的托管费。
为了跟融资融券、其他抵押贷款、银行借款、股票配资等利率可比，我们的融资成本计算方法也必须有类似的含义，及B份额向A融资的资金成本是多少。融资成本主要归因于A份额的隐含收益率，其次归因于管理费和托管费。
投资成本（又定义为年化持有分级B成本）：我们在这里定义，全年给A的收益、托管费、管理费除以买入B的价格，则作为投资B的年化投资成本，它代表的是如果未来一年指数不涨不跌，B所要付出的成本是多少。
从下面的示意图，我们可以看到，我们可以从两个角度来分析，成本费用相对于借入的分级A，则是融资成本；成本费用相对于买入的B，则是年化持有分级B成本。
这两个指标都可以基于价格计算，也可以基于净值计算，基于价格计算更能体现投资者的实际负担，所以本报告采用价格计算。
两个指标代表两个视角，投资者可以根据需要分析。
（二）相关的计算公式
融资成本的计算公式为：
年化持有分级B成本的计算公式为：
三、不定期折算对分级B的影响
（一）不定期折算的基本介绍
不定期折算包括上折和下折，上折一般的约定是母基金净值达到预定阈值（一般是1.5），下折一般约定B份额净值到预定阈值（一般定为0.25）。
不定期折算会让分级B的杠杆恢复初始水平，这一点上折和下折是一样的，但是上折和下折对B份额的价值影响的差异是非常大的，尤其下折对B份额价值的影响及其大，投资者要格外注意。
上折的原理和流程
一般的分级基金，按照基金合同的规定，当分级基金母基金的净值达到某一个阈值（一般为1.5或者2），分级基金将进行上折。上折后，子份额净值超过1的部分折算为母基金，B份额的杠杆恢复初始水平。
T日触发日：当天如果母基金的净值>=1.5，则触发上折折，这里指的是收盘后基金估值公布的的净值。触发后便上折就一定会发生，即时第二天B的净值涨上去也会下折。
(注：这里仅为举例说明，上折阈值条件参见基金合同，有的基金规定是连续多少日超过一定值才触发)
T+1日基准日：这一天仍然可以交易。
T+2日折算日：这一天不能交易，持仓的投资者没有任何操作余地。
T+3日复牌日：这一天折算后新的A、B复牌交易，母基金恢复申购赎回，由于当天前收盘价按照净值计算，所以当天A、B价格有较大涨跌幅，甚至可能超过涨跌停板。投资者必须特别注意自己持有的份额净值已经发生了变动，B份额的溢价率要重新考虑。
下折的原理和流程
为了有效维持A级份额和B级份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性，避免B级份额在市场大幅下跌过程中所面临的净值归零的风险，分级基金大都有下折机制。一般约定当B份额净值达到0.25元后，将对分级基金进行不定期折算，折算后，A份额净值超过B净值对应的部分折算为母基金，A净值与B净值对应部分折算为新的A，B份额净值全部折算为新的B份额。
目前大部分分级基金约定当B级份额的基金份额净值达到0.250元，基金将分别对母基金份额、A级份额和B级份额进行折算，折算后母基金份额、A级份额和B级份额的基金份额净值均调整为1.000元，且A级和B级保持份额比例为1：1。（注意，部分分级基金下折阈值不是0.25，也有部分分级基金A、B配比不是1：1）。
下折的原则是：折算前资产总额等于折算后资产总额，投资者要特别注意这里的资产总额是基金净值，而不是基金份额在二级市场的价格。
需要特别注意的是，这里将所有份额折算为1元，折算的原则是各份额折算前资产等于折算后资产（尤其要注意的是，这里的资产相等是净值概念，而不是二级市场价格）
以B级份额折算后的份额数为基准，以1：1的比例（部分分级基金配比不是1：1）确定A级折算后的份额数。配比后剩余A级资产折算成场内母基金份额。投资者可以参看相关分级产品的《基金合同》基金份额折算部分，了解折算的官方表述。
（二）下折对B价值的影响
对于大部分A折价的分级基金而言，如果触发下折，B的亏损会很大。如果详细分析下折的过程，从临近下折到触发下折，B的损失可以归因于两个方面，一个是母基金净值下跌，B份额杠杆带来价格的下跌带来的损失，二是触发下拆后B份额折算，杠杆降低，二级市场重定价带来的损失。
前者归因于杠杆，后者归因于下折。
我们在市场上首次把归因于下折的部分单独提出来分析，剥离杠杆本身的影响，这部分就是触发下拆的风险所在。
（三）上折对B的影响
上折对B的价值几乎没有影响，或者说影响非常非常小，小到可以忽略。
如果从理论上周全的考虑上折对分级B的影响，影响来源于两个方面，一是上折后分级A份额净值超过1 的部分折算为母基金兑现带来的，而这一部分非常小，而且即使没有上折，定期折算也会将其折算出来，所以已经pirce-in，这部分没有影响。二是上折之后分级基金离下拆更近，A份额的期权价值更高，所以对B份额的价值有负面的影响。由于上折后虽然离下折更近，但上折后分级基金的净值、配比都回到初始状态，从绝对距离上来说还是挺远，期权的价值非常小。
所以总的来说，上折对B的影响有非常微小的负面影响，小到可以忽略。
市场上之前还有些投资者、研究人员认为上折会导致B获利，并举了很多实际的案例，其实那些上折B获利的根本原因主要来自三个方面：指数上涨、母基金整体折溢价变动、A份额价格波动，并不能归因于上折。
四、溢价套利和A价格对B的影响
由于在整体大幅溢价时，就有溢价套利机会，套利盘就会涌入，持续的套利盘终究会把溢价打压下去，所以B份额的投资者不要与套利盘作对。
如果大幅溢价时已经持有B份额，则建议卖出。同时场内申购母基金，申请分拆，然后卖出A份额，留下自己需要的B份额，循环如此，直到折溢价率回到正常水平。
另外，由于A与B价格之前有跷跷板关系，A定价偏高，则B的定价偏低，投资价值更大。A定价偏低，则B的定价偏高，投资价值小。所以分级A价格走势对B的影响也非常大。
所以我们选择分级B的时候，要更倾向于选择对应A隐含收益率低的品种，尽量避免对应A隐含收益率高的分级B。
五、分级B的投资思路
对于股票型分级B的投资,我们建议从以下几个方面考察，选择最值得投资的分级B，主要思路如下：
1、分级基金对应指数未来的判断。
目前股票型分级基金主要有宽基指数类、行业类、主题类。
对大小盘的判断、行业、主题热点的判断不是本报告的重点，在此不详述。
2、明确价格杠杆
由于分级B具有杠杆，所以其风险大大高于一般股票型基金，投资者必须清楚自己投资品种的杠杆水平，是否在自己可以承担范围之内。相对于净值杠杆，建议投资者更关注价格杠杆。
例如价格杠杆为3时，指数涨10%，则分级B大概涨幅为27%（考虑基金仓位90%），如果指数跌10%，则分级B的大概跌幅为27%。
投资者必须了解自己的风险承受能力和意愿，选择合适杠杆的分级B。
3、考虑折溢价率
投资者选好分级基金标的，如果此时母基金整体溢价过高，建议投资者等待溢价消除后再考虑买入。或者采取曲线进场的方式，即场内申购母基金，申请分拆，然后卖出A份额，留下自己需要的B份额，这样可以避免整体溢价消失带来的损失。
由于在整体大幅溢价时，就有溢价套利机会，套利盘就会涌入，持续的套利盘终究会把溢价打压下去，所以B份额的投资者不要与套利盘作对。
如果大幅溢价时已经持有B份额，则建议卖出。同时场内申购母基金，申请分拆，然后卖出A份额，留下自己需要的B份额，循环如此，直到折溢价率回到正常水平。
4、看A的价格是否合理
这里看A的价格并不是指对应A份额相对于其他分级A价格是高还是低，而是相对于自身合理价格是高还是低。
换个角度，可以看A的隐含收益率，A的隐含收益率越低，A当前定价偏高
由于A与B价格之前有跷跷板关系，A定价偏高，则B的定价偏低，投资价值更大。A定价偏低，则B的定价偏高，投资价值小。
所以我们选择分级B的时候，要更倾向于选择对应A隐含收益率低的品种，尽量避免对应A隐含收益率高的分级B。
5、注意下折距离与风险
触发下折是否会发生亏损，关键取决于触发之前的价格是否已经反应了下折风险。
6、注意基金的仓位
目前虽然大部分分级基金都是指数基金，但由于很多基金在建仓期内，仓位并不受合同相关比例的约束，另外，申购赎回和基金管理人的一些操作都会对仓位产生影响，分级B的投资者也要留意仓位情况。
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