作者：方何之子
来源：雪球
作为投资者，怎么选择个股？这是最基本，也是最重要的问题。我根据二十多年的投资经历和经验，作个探析。
一、DCF模型似易实难
一般来说，价值投资者选股最常用的是现金流量折现模型（Discounted Cashflow Model），简称DCF模型。DCF模型是传统投资理论对上市公司估值的常用模型，也是巴菲特式价值投资者测算上市公司合理估值水平使用的工具。
DCF模型并不复杂，稍微具备数学知识的人都会用。现在有简单软件，输入相关数据就能很快得到结果。很多价值投资者使用DCF模型评估公司得出低估的结论，然后买入持有，但结果差异大，有的大赚，有的巨亏。问题出在哪里呢？
问题就出在大多数人机械运用DCF模型，没有从核心把握DCF模型。我认为，DCF模型中最重要的是成长率和永续经营能力，评估这两点才是核心。检验一个投资者能力高不高，很重要的就是看他对这两个核心变量的评估能力，这靠的是经验和眼光。
二、评价公司，我看“三性”
抛开复杂的计算，我们从DCF模型这两个核心变量来思考选股规则。我将这两个核心变量归纳为“三性”，用“三性”来快速判断一家公司是否值得评估，以及如何评估。
“三性”指的是成长性、持续性、确定性。简而言之，成长性是指公司盈利增速的快慢，持续性是指公司持续成长的时间长短，确定性是指公司持续成长的概率高低。
下面，展开来分析。
第一，从成长性看公司有没有长期投资价值
一般来说，不具备成长性的公司没有长期投资价值，或者说没有超额收益，只具备短期严重低估时的短期重估机会。
比如一家高速公路公司，假设未来长期收益变化不大，分红率高且稳定，这种公司的价值就可以参考10年期国债收益率来定价。所以这类公司估值都不会很高，股价波动性也小，持有者只能获得略高于国债收益率的收益水平。
第二，持续性是鉴别长牛股的关键
很多投资者看到某家上市公司即将迎来高速成长期，就认定这家公司是长牛股，追高买入，准备长期持有。结果怎么样呢？往往大跌眼镜。
比如2014-2016年的神雾环保，很多资深价值投资者重仓介入。当时不少人推荐，我研究认为，高速增长不可持续，因为经营现金流量随着业务高速增长变得更加恶劣，迟早要出问题。后面大家都看到了，股价从2017年7月以后断崖式下跌，从最高点回落超过90%，多数投资者损失惨重。
周期性板块为什么估值低？因为投资者较难把握未来市场某种产品价格走势，经营时好时坏，爆赚和巨亏可能就发生在一个较短的时间段内。
所以，短期的所谓高成长没有长期投资价值，只有博弈价值。短期投机者喜欢周期股，原因就是短期暴涨暴跌，有短期博弈的大机会。典型的就是涨价概念股，如2017年中期的方大碳素，产品价格暴涨推动利润暴增，短期内股价涨幅惊人，后来产品价格回落，股价就失去方向。近期的浙江龙盛也类似。
一般而言，如果没有世界级垄断力，没有一定的定价权，周期性行业的公司都不具备长期投资价值。
第三，确定性是高估值的核心原因
很多券商研报根据当前数据，就线性推测未来3年能持续增长，没有做确定性研究，这是拍脑袋得出的结论。确定性包括两层含义：成长性是否确定，持续性是否确定。为什么普通消费品公司估值较高？典型如美股可口可乐和A股伊利股份，历史平均PE是30左右，原因就是这些公司具备抗通胀属性，产品价格随着时间推移不断上涨，体现在业绩上就是收入和利润能持续增长，这是高度的确定性。更不用说龙头公司通过挤压行业内其他公司来扩大市场份额了。为什么海天味业和爱尔眼科估值长期居高不下？原因就是其成长性高、持续性好，确定性强，也就是“三性”的有机融合了。
个别消费品实际上是奢侈品，会受到宏观经济的影响，估值水平波动大，典型如贵州茅台，最低PE是2014年1月的9左右，最高PE是2007年10月的100左右，但历史平均PE还是有30左右。
三、总结
用“三性”评价一家公司，很快就能过滤掉90%的公司，避免掉进陷阱和浪费时间。做投资，第一步是判断公司质地，找到优良品种。股价和估值高低是其次的。举个例子，用走路来形容投资，公司质地是走路方向，估值高低是走路速度。估值高低判断错了，最多是买贵了，只影响收益高低，一般不会亏损。就像去一个地方，方向对，速度慢点也能到达。但买到垃圾股，可能就万劫不复了。就像走路目标是向南，但走向北，无论如何也到达不了目标。我们经常说，方向比速度更重要，做投资也是这个道理。
“三性”代表公司质地，用数学模型表达，质地（Quality）=确定性×成长性×持续性。三者都好的公司是极品，这样的公司估值一般不会低于PE50。当然，这类公司极少，要珍惜，最佳策略是逢低买入，长期持有。
作为价值投资者，选好优质股，剩下的事就交给时间了。
一位雪友根据本文内容，制作了一个简单的估值计算器，用户可以通过公众号首页菜单里的“估价器”入口进行试用，通过设定一定周期内公司净利润，来衡量买入和卖出估值的高低，也可以通过设定买入卖出的估值，来计算持有的利润复合增长率。通过这个小程序，很容易辨别一个高成长公司是否真的高估，比如爱尔眼科静态PE50还是低估的，大家可能不认同，但是客观事实就是这样，过去哪年按照静态PE50买入持有都是暴利。
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