【小小辛巴细读经典:聪明的投资者201】格雷厄姆(细思低估主因):“因此,我们观察股票价值是否低估有两个主要的来源:(1)确切的令人失望的结果;(2)长期被忽视、误解或受冷落。但是,如果考虑到个股的独特性,这两点都不能被依赖为成功的普通股的投资指南。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者202】格雷厄姆(慎用循环涨跌):“钢铁股通常在循环涨落上是有名的,灵敏的投资者,在低价时吸纳它们,在有良好利润的繁荣期出售它们。如果这是投票收益变动的标准行为,那么股市上赚取利润将是一件容易的事。不幸的是,我们能够引证许多在收益和价格上衰退的例子”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者203】格雷厄姆(蓝筹深不见底):“类似的许多经验告诉投资者,在作购买决策时,仅仅根据收益和价格减少的信息是不够的。较低收益值不总是出现在利润的退步上,大公司股票的购买对于我们似乎是一台测深机的操作。”(辛巴注:注意“测深机”这个含义深刻的比喻)
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者204】格雷厄姆(破船难以航远):“因为在糟糕的年头,收益比价格落得更多,所以市盈率(D/E)提高了。但是我对读者保证在‘后视利润’和‘实际货币利润’之间存在完全不同的区别。我确定怀疑像克莱斯勒一类颠簸的航船对于进攻性投资者的操作是否是合适的例子。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者205】格雷厄姆(售价低于现金):“能够非常容易鉴定的廉价股,是一种出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股,在扣除所有重要债务之后,它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在的高商誉进行支付。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者206】格雷厄姆(乐观方能回升):“投资者通常不买进这种具有负面收益形象的股票,甚至认为它还会高速地下跌,除非有某种特别好的理由,预期未来形势逆转,或被另一家公司接管。在后一种情况下,他应能完全确信至少能获取与股价相等的流通资产净值。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者207】格雷厄姆(中等公司定义):“我对中等公司的定义为:它是一个比较重要的工业部门但不是领头的公司。例如,它通常在有关的领域是较小的公司,但也许在不重要的行业中与领头的公司起一样的作用。除此之外,任何拥有成长股的公司通常都不被考虑为‘中等’。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者208】格雷厄姆(中等公司风险):“1920年大牛市中,一些几乎无名气但有相当规模的股票在工业领头股和其他行业股票中脱颖而出。公众感觉到中等公司有力量应付暴风雨天气,并比大公司更有机会获取惊人扩展。但在1931-1933年的萧条中,上述公司受到了特别严重的打击”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者209】格雷厄姆(中等常遭抛弃):“作为经验的总结,投资者在工业领导股和大多数时间里不被关心的普通中等公司之间作出了断然的选择。这意味着投资者通常在后者价格相对低于其收益和资产时卖出,也意味着在将来许多情况下,该股价格的下降将使它进入廉价股的行列。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者210】格雷厄姆(不测无法定价):“他们害怕中等公司将面对暗淡的前景。事实上,至少在潜意识上,他们预计到,任何价值对于它们都显得太高了,因为它们将趋于消亡,就像1929年‘蓝色切片’理论指南所说,它们不应有太高的价格,它们的将来是不可预测的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者211】格雷厄姆(低价未必廉价):“廉价证券包括债券和相对于它们内在价值低价出售的优先股。说每一个低价证券都是廉价的,这完全不真实。无疑,业余的投资者应接受劝告完全避开这些不真实的廉价股,因为它们容易转换成原本的价格。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者212】格雷厄姆(短视造就超低):“一句传统的华尔街格言:‘决不买进一场诉讼。’它正确地告诉投机者们,对于所持股票要迅速寻求市场。受此影响,一般公众必定会采取创造证券廉价机会的行动,因为对它们的偏见,会使他们的价格被压得过低。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者213】格雷厄姆(要有专业素质):“进攻型投资者必须有相当多的证券价格的知识,以保证如同商业企业一样看待他的证券买卖。这里不会有中间的立场或给在防御与进攻之间徘徊的人以空间。许多情况下,大多数投资者置自己于中间立场。这种折衷最可能产生失望而不是成功”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者214】格雷厄姆(投资略逊实业):“作为投资者,你不可能完全变成‘半个商人’,但你的资金可以预期获得商业平均利润率的一半”(辛巴注:从公平而言,从事实体经济的辛苦劳作者理应比虚拟化投资更赚钱,如大多数人靠炒作盈利且收益高于实体经济,这个社会是危险的)
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者215】格雷厄姆(波动常低价值):“这也许是严酷的,甚至是不太道德的,可作为事实,我们仅仅承认这个领域在过去35年的大部分时间里所发生的事情。大部分次级证券,波动于中心略低于它们真实价值的价格。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者216】格雷厄姆(有力源于经验):“我认为最有力的逻辑是经验,历史最终清楚地表明,投资者可以凭经验预期满意的结果。一般地说,作为次级普通股,私人所有者只购买价格低于其价值的。价格低于其价值,这就是廉价的标准。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者217】格雷厄姆(分歧理所当然):“我可以肯定,如果有100个从事证券分析的人被分配做这一项工作,那么很少会发生相同的选择,许多人相互之间有完全不同的意见。”(小小辛巴注:交易者不必过于在意自己的意见不被他人认同,因为大家私下里各有各的意见。)
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者218】格雷厄姆(不仅财务分析):“这些年,有一种趋势,‘证券分析’这个一般概念被‘财务分析’所代替。证券分析者处理过去、现在和将来任何给定的发行的证券,也描述商情;他概述它的操作结果和财务状况;他预测将来它涨落的高点和低点,它的可能性和危险。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者219】格雷厄姆(证券分析工作):“他估计它将来在各种假定情况下的收益能力,他详加比较各类公司或相同公司在各个时期的业绩。最后,他对证券的安全性表示意见。他可以完全修正公司每年发表的报告上的数字,他特别注意这些比实际说的更多或更少的报告。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者220】格雷厄姆(学会阅读年报):“目前,直接针对投资者需要的是高度浓缩的处理方法,如果可能,他应该准备区分现象分析与实质分析。对于非专业投资者来说,证券分析可以首先从一家公司的每年年终报告的说明着手。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者221】格雷厄姆(重在区分要素):“证券分析者那么勤勉地专心于研究和整理过去数字的理由,主要是在那里证券分析者受到激发。有了它们,他才处在坚实的基础上。胜任的分析者主要应体现出在给定的情况下,区别数字和因素重要与不重要的能力。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者223】格雷厄姆(客观看待管理):“公平地说,一个杰出的公司会有显著的良好的管理,它显示在以往的记录中,还会显示在下一个5年的预测中,并更多地作为影响长期前景的因素出现。在另一个时间,它会带着乐观的考虑估计它的趋势,并易导致价值的高估。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者223】格雷厄姆(客观看待管理):“公平地说,一个杰出的公司会有显著的良好的管理,它显示在以往的记录中,还会显示在下一个5年的预测中,并更多地作为影响长期前景的因素出现。在另一个时间,它会带着乐观的考虑估计它的趋势,并易导致价值的高估。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者224】格雷厄姆(重视长期股利):“一个最有说服力的高质量的测定是过去许多年支付股利的不间断的记录。我认为,追溯25年或更多年份的股利记录对评估公司质量等级是一重要因素。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者225】格雷厄姆(过去有关将来):“前面我已经有一点轻率地提到,证券分析者能够从不同的方面使用和整理公司提供给他的财务资料。这个工作有重要的意义。因为,过去记录有关将来,所以用这样一种能看出真实的经营成就的方法研究记录是重要的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者226】格雷厄姆(剔除非常损益):“从正式经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是重要的,这些非正常发生的项目有多种,可以举例如下:1. 由于固定资产出售导致的盈利或亏损;2. 市场上证券出售导致的盈利或亏损;3. 到期资本发生的折价或溢价;……”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者228】格雷厄姆(细研洞察未来):“由于企业一般的前景主要依赖于市场价格的建立,所以证券分析者对于工业经济形势和工业中个别公司的状态投入大量的注意就是自然的。这类研究能进行得极为详细,有时,它们能非常可贵地洞察出重要的因素。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者228】格雷厄姆(细研洞察未来):“由于企业一般的前景主要依赖于市场价格的建立,所以证券分析者对于工业经济形势和工业中个别公司的状态投入大量的注意就是自然的。这类研究能进行得极为详细,有时,它们能非常可贵地洞察出重要的因素。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者229】格雷厄姆(注重高确定性):“(洞察出重要的因素),这些因素在将来是有效的但被现行市场认识不足。那种取自高度可靠因素的结论,为投资决策提供了充分的根据。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者230】格雷厄姆(费雪式调查法):“在将来的10年间,根据有关的新产品、新方法,分析者也许有机会来预先评价典型的公司是否会比过去有更多进步或退步。因此,通过分析者室外活动,与研究人员多交谈,并用自己的有效工作,无疑将会出现一个有希望的领域。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者231】格雷厄姆(推论有偶然性):“主要来自对未来的展望而推出的投资结论具有偶然性,并且不提供目前可论证的价值。即使十分接近于依靠实际的结果并通过严肃的计算作出的价值数值,仍具有同等的偶然性。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者232】格雷厄姆(高利难免误算):“他能想像并为高利润去操作,这种高利润是对通过事件证明的洞察力的报酬,但随之,他必须冒或多或少错误计算的相当大的风险。或者,他拒绝在没有把握的情况下支付更多的费用;但那时,他必须预先为以后可能出现的黄金机遇作准备.”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者233】格雷厄姆(选优丧失多样):“如果人们能准确无误地选择最好的股票,人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内,有相当充分的自由选择的空间。从坏处想,放纵这种自由选择应该是无害的;此外,它可以使结果更有价值。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者234】格雷厄姆(市盈率限定值):“排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时,高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是:价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者235】格雷厄姆(专注低估好股):“全神贯注于一流的证券,由于它们相对不流行,因此卖价处在重要公司市场价以下。它以开发为目标,即它在股市价值低估情况下具有获取利润的可能性。市场为高价证券支付得太多了。正是此原因,我推荐在绝大多数公司中购买低价证券。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者236】格雷厄姆(胜利在于未来):“每个胜利的分析者与其说是回顾过去,不如说是期待未来;他明白,他工作好坏的证明,根据的是未来发生的事,而不是已经发生的事。未来能用两种方法达到,一个可称为预言(或设计),一个可称为保护。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者237】格雷厄姆(吸收不利变化):“强调保护的那些人总是特别关心证券价格。他们的主要努力,是确保自己计算的现在价值超过市价的实际余额,这种余额能吸收将来不利的变化。因此,一般地说,当有理由确信公司将会发展,因而过于热衷公司长期情况,对他们是不必要的”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者238】格雷厄姆(定性定量含义):“预言的方法也可称作定性的方法,因为它强调前景,即管理和其他不可测量的但又非常重要的企业品质方面的因素。保护的方法也可称作定量或统计的方法,因为它强调测量卖价和收益资产、股利等等的相互关系。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者239】格雷厄姆(防止自负选择):“如何选择‘最好的’股票,实际上就成了一个激烈争论的题目。我劝告防御型投资者不要过于纠缠这个问题,比之单个的选择,应更强调多样化。普遍接受多样化的观点,至少部分地否定了雄心勃勃的自负的选择。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者240】格雷厄姆(防止自负选择):“如何选择‘最好的’股票,实际上就成了一个激烈争论的题目。我劝告防御型投资者不要过于纠缠这个问题,比之单个的选择,应更强调多样化。普遍接受多样化的观点,至少部分地否定了雄心勃勃的自负的选择。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者241】格雷厄姆(胜利在于叫停):“证券分析家和桥牌选手有相似之处。前者总是试图找出最可能成功的股票,而后者总是想让每手牌都得分最高。只有极少的人才能实现目标。从一定程度上说桥牌选手的技巧在同一水平,而胜利者很可能是取决于各种叫停,而不是更高的技巧”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者242】格雷厄姆(企业均有周期):“很少有公司能在很长的一段时间内保持不间断的高增长率。值得注意的是,也很少有大企业最终轻易地走向消亡。大部分企业,它们总是兴衰并存,沉浮共在,处于一种相对稳定的发展变化中。由衰变强由强转衰的变化是一个重复的周期。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者243】格雷厄姆(从低估值获利):“本书的读者,不论他多聪明,也不论他知道多少,几乎不会希望自己能够作出比全国最优秀的分析家更好的股票选择。如果在作标准的分析选择时,经常小看或完全忽视了相当大的股票市场,那么,聪明的投资者可能只能从过低的估价中获利”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者244】格雷厄姆(折扣百分之五十):“在这些次等公司不景气甚至有些无望的时候,价格水平其实更适合进攻型投资者。在这种时候对一种证券作出大的选择并不难,那就是,证券内在价值是其卖出价的2倍。这个评价方法经常被使用,很有利于确定预期公平价值。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者245】格雷厄姆(折扣大于25%):“只有在评估价至少超过市场价1/3时,它们对指导当前购买才具有明显的价值。在其他情况下,它们作为补充的事实可以用在分析和投资决定中,如果现价高出评估价较多,它们也可用在卖出的决定中。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者246】格雷厄姆(市盈率合理值):“倍数应该反映未来收益更长期的变化。倍数选12对股票的中立预测比较适当,‘中立预测’也就是每股收益年预期增长不超过2%。这个数字的增加或减少依赖于评估者的判断和偏爱。除了异常情况外,最大的倍数应是20,最小的倍数应是8。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者247】格雷厄姆(成长股市盈率):“就成长股来说,这个价值要大致地与20倍于当前收益的最大建议值相一致。市场价的平衡可以说是代表了投资者对企业投机可能性的估计。由于很大程度上依赖于未来的发展,包括股市的发展,所以它们不可能设计得让人十分信服。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者248】格雷厄姆(股票获利来源):“股票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的,而是那些经历大起大落的公司所创造的,是通过在股票低价购进、高价时出售创造出来的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者249】格雷厄姆(低估主要缘由):“对进攻型投资者有吸引力的购买机会产生于各种各样的原因。普遍的和经常性的原因是整个市场的低迷及公众对个人股票的极端厌恶。有些时候,当然这种情况很少,市场对公司经营的重大改进和它的股票价值的变动没有反应。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者250】格雷厄姆(着眼核心价值):“现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。股市行为必然是一个令人困惑的行为,否则稍懂一点知识的人就能盈利。投资者必须着眼于价格的水平与潜在或核心价值的相互关系,而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者251】格雷厄姆(价格经常偏离):“股票价格同价值的偏离是明显的。股票价格对影响定期或近期收益的细微变化都会作出强烈的反应,股市变化似乎显示这样一个公理:股票价格在市场形势有利时比不利时高。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者252】格雷厄姆(不能仅靠思考):“投资者不能仅靠思考赢得股市游戏的胜利。由于有很多聪明而又经验丰富的人同时在市场中竞争并企图取得胜利,结果他们所有的技术和智力相互中和或抵消,事实上的经验、信息充分的结论反而显得无用,甚至不如抛硬币来决定。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者253】格雷厄姆(难拾波动规律):“价格变动量实在是令人捉摸不透的,你对它了解愈少,其变化似乎愈有规则,因此也就可获得获利;当你在轻易获得利润的基础上试图去了解市场变动的准确规律时,你就会发现它并不是那么有规律,市场上充满了欺骗与灾难。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者254】格雷厄姆(少看反易获利):“因此我得出这样的结论,当人们对市场变动较少注意时,却往往获得利润,这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系,而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者255】格雷厄姆(应有心理准备):“我们看到没有人能预知股市价格变动的范围,但我们可以假定未来价格很有可能也像1924年至1959年一样变动,而不是偏离这一模式。所以,即使投资者不能或不愿用这些典型价格变动知识去获利,但将其作为未来变化的心理准备是必要的”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者256】格雷厄姆(不宜行险称王):“过快的发展最终必然使行业进入狭窄的空间。布鲁斯威克的故事说明了极为风行的美国公司的生动特征。拿破仑说,不愿意当元帅的士兵不是好士兵,而几乎所有试图飞到理想高空的企业都以沉重地摔回地上为代价。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者257】格雷厄姆(收益由何而来):“股市绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的,而是那些经历大起大落的公司所创造的,是通过在股票低价时购进、高价时出售创造出来的。利润只有通过事后计算才知道,但这些例子对聪明的投资者却有特别重要的意义”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者258】格雷厄姆(关注强烈反应):“投资者应明白,股市价格的大幅变动是对不同的影响因素的强烈反应。对股市反应用‘强烈’一词表明,股市可为有智慧与勇气的投资者创造许多相当好的机会。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者259】格雷厄姆(警惕成长恶化):“令股民们大吃一惊的是,当一个公司的实际收益已明显下降时,股价仍会保持很高。有时由于股民的固执心理,或长期前景看好的原因,一些恶化的成长股价格就会表现得比其应显示的价格高”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者260】格雷厄姆(利未必与价同):“通过比较TWA公司与北太平洋公司在1938年至1947年的财务状况与价格行为的不同之处,是很有指导意义的。在一个例子中,巨大的利润增长并没有导致股票价格上涨;而在另一个例子中,巨大的亏损并没有导致价格下跌。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者261】格雷厄姆(错买可废十年):“1947年对可口可乐的1000美元投资,到1957年仅值620美元,在不知最佳收益的情况下,选择最好的成长股是不易实现的。错误选择股票的危险已在一些投资成长股的资金中体现,这种危险表现为价格的意外变化及与指数相比较的结果。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者262】格雷厄姆(历史并不可靠):“投资成长股有一些现实的意想不到的风险。我相信大部分投资者往往在不恰当的时候对这种公司抱以极大希望。公司过去的发展并不能作为决策投资的充分条件。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者263】格雷厄姆(复利波动铁律):“按《圣经》的话:它或许是说得太多了,最后将变成第一,第一将变成最后。但我们或许用得着贺拉斯写于他那个时代的一句诗(我已经使用它作为《证券分析》一书的题词):许多现在衰落的将会复兴,许多现在荣耀的将会衰落。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者264】格雷厄姆(指数股的调整):“1918—1928年,道琼斯表现稍好,但在其他比较期,标准普尔等指数表现更好,它们所证明的大多是模棱两可的东西。它们表明,指数仅以流行股和以新的领导股取代缺乏活力的股票而不考虑相对价格就作出选择,并不能得到什么。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者265】格雷厄姆(价格价值质量):“投资方式中的一个基本原则,即一个正确的概括必须始终将价格考虑进去。在总体上,我相信,质量能够通过价值方式来正确地获得。如果价值是丰富的,质量或许注定是充分的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者266】格雷厄姆(惯性思维影响):“基于过去预测未来,几乎是通常的习惯,当市场取得了理想进展时,几乎每个人都就乐观的,而当市场下跌后,每个人又都是悲观的。同样,人们几乎一直在期待着,过去成长起来的工厂或公司始终保持进步,那些处于低层的则变得越来越坏”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者267】格雷厄姆(趋势难以维持):“每一个建立起来的趋势都有一个固定的动向,这一点是真实的,这样,在观察的时候就更可能连续一个相当长的时期而非自我逆转。但这远不是指为那些‘乘上车’的人创造一等利润的任何趋势都可以保持足够长的时间。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者268】格雷厄姆(不受趋势影响):“对项目的更广泛的研究使我断定,金融图表每个部分的趋势转变得太频繁,就会使得对趋势的信任产生危险。投资者必须警惕,以免对未来可能性的权衡过度地受过去的趋势曲线的影响。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者269】格雷厄姆(常态就是赔钱):“应该指出:(1)导致趋势的是一般公众交易的股票市场的标准公式;(2)最公众化的交易者在股票市场上会失去金钱。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者270】格雷厄姆(现实不易赚钱):“工业利润的趋势并不比工业价格的趋势更值得依靠。当1930年与1963年相比时,这些趋势将怎样持续或变化呢?我所做的统计显示,变化的数量胜过持续的数量大约为2:1。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者271】格雷厄姆(经济不易预测):“在长期运作中,作为竞争力量逐渐作用的结果,在更有利的和很少有利的商业地区资本的回报趋向于集中,它把其他家的资本吸引到一家。这样的变化显露其自身所需的时间是不可预测的、易变的,在某些情况下会很长。这一点是真实的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者272】格雷厄姆(管理不易分析):“把管理分成效率高及效率低显得简单而幼稚。第一,我们对管理效率影响投资方向的重要性缺乏认同;第二,无法用理性测试方式来决定管理效率的高低,人们所说和所相信的都是公司的见闻和推论;第三,我们对改进或替换并不怀有兴趣”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者273】格雷厄姆(上帝如何管理):“上帝似乎比任何股东更有经验。至少《新约全书》中的四个寓言中说明了这个事实:一个人的财富和他委托管理其财富的人之间有很强的联系。多数结果是一个有钱人对浪费其资源的管家或雇员的指责;你的管理拙劣,你不能再做管家。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者274】格雷厄姆(如何调查管理):“表示股东与管理层关系正常的先决条件,首先,是他的员工是否优秀及忠于职守,这一点须引起股东重视;其次,区分优秀和劣等的雇员要有一套简单易行的标准,这种标准体系的建立,使得对管理能力高低的调查可以井然有序地进行。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者275】格雷厄姆(管理问题信号):“表明管理不成功或无效率的信号有三种:1.经济繁荣时期,连续几年内投资没有满意的回报;2.销售的边际利润未达到整个行业的边际利润;3.每股收益的增长未能达到整个工业的平均增长。当三个信号同时出现时,管理出了问题。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者276】格雷厄姆(以成败论效率):“管理效率与管理结果需保持一致。除非结果是好的,否则,对管理者自身不能作出任何有意义的评价。股东应注意,表面的成功与实质的下降并不意味着管理效率好,尽管数字相同,实则差异很大。股东们因此有必要寻找根源或改变现状。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者278】格雷厄姆(依靠事实独断):“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论,并且你知道你的判断是正确的,按照它行动,即使其他人可能怀疑或有不同意见。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者279】格雷厄姆(投资秘决精要):“根据古老的传说,一个聪明人就世间的事情压缩成一句话:‘这很快将会过去。’面临着相同的挑战,我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭:‘安全边际。’这贯穿于前面投资策略的讨论——经常是直接的,有时是间接的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者280】格雷厄姆(与债券作比较):“为投资而购买的股票,其安全边际在于大大高于现行债券利率的获利能力。在一个10年的周期中,股票盈利率超过债券能达到所付价格的50%。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——在合适条件下将避免损失或使损失达到最小。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者281】格雷厄姆(分散多少为宜):“如果在20种或更多种股票中都存在如此的边际(辛巴注:超过长期债券),那么在‘完全正常的条件’下,获得理想结果的可能性是很大的,这就是投资于代表性普通股的策略不需要对成功地计算做出高质量的洞察和预测的原因。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者282】格雷厄姆(风险源于劣质):“然而,为高质量的股票支付太高价格的风险——当确实有的话——不是证券购买者通常所面临的主要风险。几年的观察告诉我们,投资者的主要损失来自有利的商业条件下购买劣质股。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者283】格雷厄姆(繁荣未必安全):“购买者往往将现在的好收益等同于收益能力,并且假设繁荣与安全性是一致的。而且,基于两三年非正常高利润的实力,不知名公司的普通股可按远高于有形投资的价格进行浮动。根据任何容许的期限,这些证券都不能提供合理的安全边际。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者284】格雷厄姆(分析长期红利):“利息费用和优先股红利的范围必须通过几年来检验,包括低于正常商业的周期。如果普通股适合于作为收益率的指示器,那么它们的收益一般同样是正确的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者285】格雷厄姆(好股应有好价):“大多数良好的投资是以良好的价格得到的,而当视界内充满乌云时——经常在此之后不久就会出现,注定要忍受令人烦恼的价格下降。投资者无法充满信心地期待最终恢复原状,这是由于没有一个真正的安全边际使他摆脱困境。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者286】格雷厄姆(不能依赖期望):“投资于成长股的原理,有的与安全边际的原理相对应,有的与其相反。成长股的购买者对预期收益率的依赖大于过去所示的平均值。他用这些期望替代过去的记录以计算他的安全边际。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者287】格雷厄姆(如何投资成长):“投资理论没有解释为什么精心地估计将来收益还不如仅仅记录过去有更多的指导。成长股的方案可以提供像在普通投资中发现的可靠的安全边际,假设对将来的计算是保守的,并且假设其显示了一个与所支付的价格相联系的满意的边际。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者288】格雷厄姆(慎重基本规则):“成长股方案的危险恰恰在这里。对于如此优惠的证券,市场有估价趋势,此价格将不受将来收益的保守型方案的保护(慎重投资的基本规则是,所有的估计,当它们与过去的操作不同时,肯定是错误的,至少在有所保留的陈述方面是错误的)”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者289】格雷厄姆(安全依赖低价):“安全边际问题依赖于所支付的价格。如果在某一价格安全边际大的话,那么在某一个更高的价格安全边际就小,在某一个还高的价格,安全边际就不存在了。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者290】格雷厄姆(高价难以安全):“如果大多数成长股的平均市场水平太高,不能为购买者提供一个适合的安全边际,那么就很难找到在这个范围内分散购买的简单技术。特殊的预见和判断将是需要的,以使得聪明的个人选择可避免将这些证券作为通常市场水平所固有的风险。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者291】格雷厄姆(安全包含容错):“我们定义出一种价格与另一种价格所指示的或评价的价值的顺差,那就是安全边际。承担错误计算或比平均运气更坏的结果是合适的。议价证券的购买者往往将其注意力放在投资能力方面,以承受不利的进展。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者293】格雷厄姆(单买可能失败):“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系,一个与另一个互相关联。即使具有投资者喜欢的安全边际,一个单独的证券也可能操作得很坏,因为这个边际仅能保证他获利的机会比损失的机会更多,而不保证损失是不可能的。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者294】格雷厄姆(组合确保安全):“多样化是防御型投资所采用的一项原则。随着委托数的增加,利润总和将会超过损失总和是肯定的。这也是构成保险公司经营保险的简单基础。投资者如此广泛地接受安全边际原理,实际上证明了这一点。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者295】格雷厄姆(唯一的试金石):“就普遍接受的意义来说,投资没有唯一的定义,尽管当局有权力按他们喜欢的那样将其定义得非常优美。我建议,安全边际概念可被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者296】格雷厄姆(不赌短期升降):“我非常怀疑,一个根据他的股票正在上升或下降的观点而下赌注的人,在任何有价值的意义上,是否可以说成是受到了安全边际的保护?”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者297】格雷厄姆(基于理性客观):“投资者安全边际的概念,是基于统计数据的简单和确定的算术推理。我相信,它将受到实际投资经历的有力支持。在未知的将来条件下,不能保证这个基本的定量方法将继续给出有用的结果。但是,同样地,在这点上也没有悲观的理由。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者298】格雷厄姆(如何证明安全):“简言之,为了进行真正的投资,必须有一个真正的安全边际。并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者299】格雷厄姆(广泛选择低估):“最广的种类是二等公司的被低估了价值的普通股,当它们能以可指示价值的2/3或更低买到时,我推荐购买。除此以外,当这些股票正在以如此低的价格销售并明显可以它们价值的相当折扣得到时,它们也可被广泛地选择。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者300】格雷厄姆(劣股也存良机):“我的结论是,充分低的价格可以将劣质证券转变成为很好的投资机会,假设购买者得到了情报、有经验且从事适当的多样化投资机会的话。因为,价格如果低得足以创造一个实质性的安全边际,那么证券就满足了我们的投资标准。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者301】格雷厄姆(地狱或者天堂):“投机利润是对购买者所做的聪明投资的回报。它们可被恰当地称作为投资机会。每一类‘理想条件的投资’,是天真的证券购买者严重损失的主要根源,但它有可能为老练的操作者提供许多很好的投资机会。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者302】格雷厄姆(抓住安全实质):“收益比损失大得多,并且最终获得的机会比最终损失的机会大得多。果真如此,那么即使这个不受人喜欢的证券形式,也会出现安全边际。因而,一个非常有进取心的投资者在他的各种各样的非传统投资中可能包括了选择权——认股权证操作”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者303】格雷厄姆(操作应有条理):“当操作最有条理时,投资才是最理智的,尽管人们惊奇地看到,许多尝试在华尔街从事投机的有才能的商人,完全无视所有著名的原理,他们的事业仍然取得了成功。然而,如果想有成功的机会,就必须按照公众接受的商业原理运行。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者304】格雷厄姆(知道你的商业):“第一个也是明显的商业原理是:‘知道你正在做什么——知道你的商业。’对投资者而言:不要试图从证券中取得‘商业收益’,即超出正常权益和红利收入的收益,除非你了解证券的价值就像了解你打算制造或经营的商业的价值一样。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者305】格雷厄姆(不要轻信他人):“第二个商业原理:‘不要让任何其他的人经营你的业务,除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动,或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。’对投资者来说,这个原理决定了在什么条件下,他允许其他人用他的钱做什么”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者306】格雷厄姆(不宜轻动冒险):“第三个商业原理:‘不要着手操作,除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是,远离有很少收益和很大损失的冒险。’这意味着他为获益所进行的操作不应基于信心而应基于算术。他必须确信没有以其资本的主要部分冒险”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者307】格雷厄姆(要有独立判断):“第四个商业原理更直接:‘利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论,并且你知道你的判断是正确的,按照它行动,即使其他人可能怀疑或有不同意见。’”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者308】格雷厄姆(勇气相当重要):“由于公众与你的意见不同,因而你既不正确也不错误;由于你的数据和推理是正确的,因而你是正确的。同样,在证券世界中,在有适当的知识和经过检验的判断后,勇气就变得非常重要。”
【小小辛巴细读经典:聪明的投资者309】格雷厄姆(易胜但难大成):“所幸的是,对典型的投资者,假设他将抱负限于其能力之内,并将他的活动限于安全的和狭窄的范围,即防御型投资。取得一般的投资结果比大多数人预期的更容易,取得非常好的结果则很难。”(全文摘录完)
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