现在我发现写实证的另一个好处：每年年终的时候都会让自己对一年来的投资情况进行总结分析、这无疑是个自我学习与提高的机会；今年是我做生意以来最为忙碌的一年、也是思考投资与读书学习最少的一年，所以我特别珍视今年的这个“反思”机会。
就股票投资而言2009年相对于2008年是更加“不作为”的一年：
1、B股账户没有进行过任何操作；A股账户只进行了将招商轮船从年初的8000股减持为1000股的股票操作；
2、其他操作包括A股账户上半年的国债、企业债的买卖、下半年清空所有债券后主要进行IPO的套利操作；
3、本年度没有进行过真正意义的公司分析、对招商局的研究也半途而废；
4、2009年度真正意义上的投资是以23.8345万合伙买入商业地产项目，虽然预期的交房期延后但项目总体状态不错，具体情况我会在实证中作持续记录。这次投资将改变整个实证账户的结构（本项目的相对投资额度占到本年度初始资本的30%以上），我希望用10年或20年的时间来评估股票投资与地产投资的变迁，这次投资机会非常偶然根本不在我预期的投资计划之中，而且这个实证账户一直是以股票投资为主，我用实证账户的资金投资本项目主要有几个考虑：
（1）我会用这笔投资替代或部分替代债券类的投资，股票投资的比例其实并不会受到多大影响；
（2）随着年龄的增长及实证账户规模的扩大（从3.88万港币到91.4万人民币）、再加上我保守的风格趋于更加保守，我希望这笔投资能够成为实证账户的稳定器与持续的现金流入源，我总是认为守成比激进对我更适合；
（3）格老的“25%-75%”与史云生“组合再平衡”理论都对我具有启发性，我想在实证账户中做些试验、并将试验范围从股票与债券扩展到房产领域，也许未来我会将这个“实证账户”做成范围更广泛的“资产配置账户”；
（4）对家庭或个人而言房产都是资产中最重要的组成部分，在我个人的所谓总资产中其实股票占比并不大，对股票的投资还算清楚但对房产的投资总是糊里糊涂，我希望用实证的方式进行记录，这确实能满足我本人的兴趣爱好。
年度回顾
先晒一下截止到本年度的成绩单：（2009年度A股账户的初始资本扣减了地产投资部分）
年度
合并收益率
收益倍率
平均复利(%)
备注
2002年
-10.63%
0.89
-11%
2003年
50.49%
1.34
16%
2004年
23.14%
1.66
19%
2005年
15.81%
1.92
18%
2006年
190.98%
5.58
42%
A股帐户：161.19%
2007年
106.80%
11.54
50%
A股帐户：162.99%；B股帐户9.32％
2008年
-8.07%
10.60
40%
A股帐户：5.48%；B股帐户－42.59％
2009年
23.35%
13.07
38%
A股帐户：17.63%；B股帐户87.90％；商业地产0.00%
1、为了加深印象我首先要总结自己在本年度进行的一次愚蠢投资：2009-3-12在A股账户我以96.53的价格卖出126012（上港债）500股、以102.20的价格买入010004（20国债(8)）800股，这次投资的本意是希望增加投资收益率，但仅仅凭借网络上的相关资讯在未做认真核实的基础上就草率投入，我愚蠢到甚至连20国债(8)是浮动利率债都没有搞清楚的情况下就完成了一次典型的“自以为是式”的投资，有茶客批评我“居然连一些基本规则还不清楚、不得要领、不够水准”，这位茶馆还很顾及我的面子说没有“不敬”，其实对如此愚蠢的投资就是应该“不敬”，在这里我再次感谢这位茶客的批评指正，对我而言这也是一次经典的失败投资：我在最谨慎的国债投资上反而犯下不谨慎的投资大戒，我不能怨所谓的信息有误、真正有误的是我对信息的处理太草率，再次强调：教训深刻我将引以为戒！
2、本年度最主要的投资是以23.8345万合伙买入商业地产，这个投资将改变实证账户的投资结构，也是尝试资产配置多样化的开始，上面已有具体分析不再累述。这里只强调一下我的统计标准：不管增值或贬值我都以原始成本记录这项投资，以租金收益记录为投资收益，如果未来转让此资产时再记录最终的投资结果。
3、这里对账户的整个收益情况进行总结：年初股票的仓位比例是14.31%，本年没有增持任何股票、以6.26元的均价减持招商轮船7000股，年末的股票仓位比例是20.05%、年度总收益率23.35%，其中：
（1）B股账户贡献了最多的盈利，以去年年末的价格为基准深基地B的涨幅达到141.19%、中集B的涨幅达到132.38%（如果加上现金分红那么收益率还更高），共计贡献12.05万港币的收益（含现金分红）；
（2）A股账户的收益来源比较复杂：还是以去年年末的价格为基准招商轮船的减持贡献了1.68万人民币的收益、新股申购贡献了45046.13元（IPO年化收益率达到20%以上），此外债券投资、现金红利及活期利息也贡献了小部分收益；
（3）商业地产尚未交房，本年度没有收益贡献。
4、如果单看2009年度无疑这是一个典型的大牛市之年，市场总体涨幅在80%左右，而我在年初不到15%的仓位而且中途还进行了局部减持的情况下注定将错失大部分收益，虽然主要持股“中集B”与“基地B”的涨幅都超越了市场平均涨幅，但总体表现远远落后市场：
（1）资产配置决定最终收益：由于组合中配置了大量的现金类资产虽然有抗暴跌的能力但也是抗上涨的阻力、而且配置1/3左右资本的商业地产本年度没有贡献利润，很显然这个从07年年末延续下来的保守策略因缺乏应变能力或适度的灵活性是本实证账户09年度大幅输给市场的主要原因；
（2）有些茶客的眼光很犀利看出了我的问题----有深刻的漫长熊市记忆、主观判断“长熊”----就我保守的心态与谨慎的投资风格这也许是个必然的选择：“长熊”是否出现我不知道但我确实是制定了一个与“长熊”共舞的策略，我不会很快耗尽现金、我希望用几年的时间来慢慢建立自己的仓位，我注定只可能成为“长熊的玩家”而不是“反转的玩家”；
（3）中国A股最近4年的典型特征就是大起大落：06年与07年暴涨、08年暴跌、09年又是暴涨，回顾这4年的总体操作结果：06年与07年基本能够跟随市场、08年大幅战胜市场、09年大幅输给市场，投资是个历史的持续过程，就我而言09年大幅输给市场是为08年大幅战胜市场必须要付出的代价，我不可能在瞬间改变自己的投资风格与策略，过去不会以后也不会。最近这4年激进的跳跃式行情确实与我的投资记忆发生背离，就我从02年到05年的实证记录观察，最近这4年的中国A股似乎丧失了的平衡性，我曾经习惯并喜欢的“死寂状态”并没有出现（我所谓的“死寂状态”是指以年度或数年度的时间区间里股价波动幅度收窄、投资活跃度或成交量一般或低迷），我主观认为这种状态也许会从09年开始并持续数年，但市场先生在09年无情的羞辱了我，也许市场先生在10年还将持续的羞辱我但我仍然愿意做这种主观预测。
5、实证帐户2010年的初始状态：
投资标的
代码
数量
价格
金额
深基地B
200053
11000
9.31
102410.00
中集B
200039
10184
9.76
99395.84
招商轮船
601872
1000
5.66
5660.00
证券市值：（1）人民币5660.00元；（2）港币201805.84港币
现金余额：（1）人民币443470.89元（含对外借款240000.00）；（2）港币55695.58元
商业地产：238345.00元
（对外借款：240000.00元）
股票（基金）投资比率：20.05%
商业地产投资比例：26.07%
债劵投资比率：0.00%
2010年度初始资本总计（人民币）：914077.14元
（汇率：0.88（港币：人民币）、以人民币做为计量货币）
总结与展望：
一、2006到2009这4年非常有意思，如果只考核前3年的业绩那么最初1元投资会增值到5.5元左右，这是一个经历08年完整金融海啸后的业绩确实还不错，但2009相对前三年是大幅输给市场之年，在这一年里我也受到了广泛的批评，其中很多见解确实也是真知灼见，我这里特别收集一些批评以供自己日后再反思：
1、感觉论坛里对sosme恭维的人太多了些，这是一个不良的信号，“捧杀”也是可以致人死地的。 -8%的收益率在2008年当然是可以引以为豪的，不过，这是以极度保守的资金管理策略来进行的，但这种保守本质上含有对选股的不自信。具体来说， 如果说在15元和14元买入基地b 和中集b是正确的话，那么当基地b和中集b只有3，4元时，安全边际已经成倍放大，应该是重仓买入的时候了，可惜这种情况并没有发生。
2、SOSME兄是否是担心熊市缩水太厉害，影响这个账号的整体收益率。但是价值投资者既然是左侧买入者，那么买入缩水应该是我们的宿命才对。检查太过苛刻的安全边际而造成手里无股，这绝对是很悲哀的事情。虽然不是说股指不会下来，可是再要看见1700，恐怕是永无可能了，大环境已经变了，没有第二个雷曼来为我们做贡献了。
3、自从07年10月份空仓以后，s君就一直对前景悲观，即使偶尔也表露出要进场的意思。这个实在令人费解。在08年经历如此大的恐慌以后，按理说是自诩为价值投资者应怀着乐观情绪。可是遗憾的是，曾经开辟价值投资论坛的S君却迷失在对恐慌的自我强化当中，完全没有去考虑企业的价值和价格的背离。
4、如同卡拉曼所言，s君和很大多数价值投资者，都会犯下市场价格影响自己对企业价值和安全边际评估的错误。能完全抵抗市场情绪影响的投资者，极为稀少。加上我们未必能很充分把握企业，所以，价值投资者犯的错误，不会比其他策略的人少。
5、对市场走势的预测本身是价值投资的大忌，主观判断“长熊”是不明智的，应该根据个股是否具有安全边际进行是否买入的判断。
二、2009年投资策略的自我反思：不管是谁投资不可能永远一帆风顺，2009年的相对挫折正好提供一个自我反思的机会----
1、2009年的市场确实提供了很多机会但我却无动于衷，我的投资策略或投资体系肯定在某个环节有问题或缺陷，那么它们在那里呢？
（1）2008年因保守而至胜的策略无疑强化了我2009年的保守心态，在金融海啸的背景下我也许患上了“资本损失”恐惧症，经验或记忆也是一把双刃剑；
（2）2009年我拒绝投资最堂而皇之的理由是需要“更大的安全空间”，但我根本无法量化或估算这个“更大”到底是多大？显然我扭曲了“回报-风险”这间的关系：既想获得稍高回报又不愿承担在某个时段资本损失的风险，投资需要谨慎、但“谨慎过度”本身也是一种风险。安全空间确实是价值投资体系的核心概念，但也是一个不能被滥用的概念。
（3）回顾实证操作的这八年：从2002年-2007年年中的这5.5年基本是满仓或重仓结构、从2007年年中以后的这2.5年基本是轻仓结构，这个调整让我侥幸的躲过了08年金融海啸，但金融海啸留给我的印象非常深刻，这也是我尝试资产配置多元化的心理基础，我希望构筑一个能够抵御下一个金融海啸的投资组合，今年投资了30%的资本在商业地产上，在年初的时候黄金曾经也是我的备选品种，但我不喜欢不能产生持续现金流的投资标的最终放弃了对黄金的投资。这种投资组合的结构可能会演变成为巴菲特曾经批评的投资策略：为了12%的稳定收益而放弃了15%的潜在收益，其实问题的核心是这个稳定收益是多少，毕竟不管历史数据证明的长期股票高收益多么具有说服力，在一次金融海啸后都是非常脆弱的，我有时有些怀疑自己构筑的“低风险高收益”组合是否会误入歧途：低风险也许做到了但高收益也荡然无存了，看来自己“回报-风险”之间的配置能力还有待提高，以后需要加强学习。
（4）我应该优化自己长久以来所形成的思维习惯，需要的不仅仅是逻辑的思考、它还需要实践、需要去吸取全新的看待事物的思维方法。我反思自己往往不自觉的坚持一些不合理的、弄巧成拙的习惯，我必须要调动起所有的意志和精力、刻意的合理的去做事情，今年我将选择性进行深入的公司分析及投资思维的优化改进。
2、2009年开始的商业地产投资，会不会是在错误的时间、以错误的方式选择了错误的目标呢？
（1）商业地产的投资具有偶然性，对我而言这也是一个新兴的投资方向，我的“猎新”心理会不会让我误入迷途呢？
（2）成熟市场上百年的投资记录显示：房产能够战胜通胀但不能战胜股票，这种求稳的投资策略是不是“过度谨慎”的一种表现形式呢？
（3）现在我还应该反思2009年在房产上的大量投资是不是踏空2009年A股牛市的一种情绪喧嚣呢？
（4）合伙投资的方式、内部买入的特征、反复延迟的交房日期等等已出现的问题到底潜伏多少后续危机呢？
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其实房产投资只是开了个头而已，还远远未到总结或反思的时候，不过我还是提出这些问题：以此引领自己看待这类投资的思维方向。
三、关于2010
1、按惯例首先我还是再次告诫自己：
（1）不要“自以为是”也不必“信心膨胀”！
（2）当你没有投资的时候，不要感觉自己应该投资；在你手中持有现金的情况下，应该抵制住购买股票的诱惑――不是因为手里有现金而是因为价格降到非常有吸引力的时候才会考虑购买股票；
不过在2010的新年度开始之际我要特别的鼓励自己：
（1）虽然不要“自以为是”但也不要妄自菲薄
（2）虽然不必“信心膨胀”但也不必丧失信心
2、其实所谓的新年展望对我基本无意义，就投资策略而言我不会仅仅是因为新年就进行任何调整。不过我希望自己在新年度里能够加入“25%-75%”的格式投资俱乐部，但这不是一个强制性的目标。
3、在经历持续多年的大起大落之后2010年市场是否会进入某种相对平衡的状态呢？这个无法预期，但我的投资组合已经提前进入了平衡状态，虽然无法预期市场更不可能主导市场但可以调整自我以适应市场的未来变化，我的中庸之道在稳步实施之中。
4、就我个人感觉2009年“通胀或通胀预期”已经不是一种未来可能而是身边的客观事实，2009年里中国人民对人民币突然失去了信心（我对房产的几笔投资也与此相关）。在2010年里关于“通胀或通胀预期”也许会发生很多精彩的变化。以房地产为主的资产泡沫“暴富了”资产拥有者但“洗劫了”储蓄者与固定收益（比如债券）投资者，市场起起落落之间财富的重新分配正在悄然进行之中，“朱门酒肉臭、路有冻死骨”不仅是一种社会现实也是一种金融现实，我感叹这种游戏何时休？
5、在新年度里可以明确的预期是我将分配更多的精力经营这个小茶馆（博客不是论坛：不能在博客里发主帖、跟帖中数字过多要分开贴很不方便），我将征集茶客们的“私房茶”，茶客们有好东西（原创与转帖不限）如果愿意可以发到我的QQ邮箱（824911905），我将选择性的放在茶馆供大家品头论足。
