三维工程研究（一）
一、公司地位及简介
三维工程是国内石油化工和煤化工脱硫、硫磺回收的龙头企业，公司累计建设了100多套硫磺回收装置，市场占有率达50%以上。目前公司两大技术优势分别是：无在线炉硫磺回收工艺技术和粉煤气化-低水/气比耐硫变换工艺。近年来，公司凭借硫磺回收方面的技术优势不断扩大市场占有规模。
公司2010年9月8日上市，上市发行价33.93元，上市首日开盘价59，收盘价61.20元，今日收盘价13.78元，首发募集资金5.23亿元。现分析其上市以来的财务表现：
二、营收、净利
2010年营收1.78亿元，增长21.63%，净利5181万元，增长40.80%；
2011年营收2.57亿元，增长44.39%，净利6874万元，增长32.67%；
2012年营收4.54亿元，增长76.34%，净利9149万元，增长33.11%；
2013年营收5.86亿元，增长58.94%，净利1.21亿元，增长32.91%；
2014年营收预计5.86亿元，增长0%，净利1.45亿-1.7亿，增长20%-40%；
今年增速放缓的原因是一方面是因为去年同期基数较高，另一方面是因为泉州项目已经结算大半，而去年签订的EPC 项目相对较少，导致总包业务收入负增长。不过，近期公司公告的三个合同金额总计6.1亿元，占其2013年总营收的104%。这些重大合同的签订，消除了市场对其泉州项目后再无重大合同的担忧，目前公司在手重大合同金额约10亿元，有力保障了公司业绩的稳定增长。三、毛利率、净利率
2010年毛利率43.31%，净利率29%；
2011年毛利率39.84%，净利率26.65%
2012年毛利率33.75%，净利率20.11%
2013年毛利率39.44%，净利率20.64%
四、资产负债率
2010年12.03%
2011年18.34%
2012年17.83%
2013年15.86%
2014年前三季度：12.82%
非常低而且稳定。五、现金流
1）每股经营现金流
2010年：0.62元
2011年：0.66元
2012年：0.02元
2013年：0.39元
2）自由现金流（FCFF)
2010年：-5.2亿；
2011年：1526.71万元
2012年：2381.08万元
2013年：-1432.15万元。
从13年开始自由现金流变成负数，显现出吃紧迹象，应保持警觉，继续观察。六、存货周转率：
2010年：3.1
2011年：3.3
2012年：7.1
2013年：5.7
呈现加速周转态势。七、ROE
2010年：7.37%
2011年：9.14%
2012年：10.92%
2013年：12.59%
净资产收益率逐年提升，分析原因主要是周转率提升影响的因素。八、估值：未来3年增速保守估计在15%，合理价格在18.48元，给予5-6折的折价，安全价格在9.24元-11.08元。
九、固定资产增长情况：
2010年固定资产3852万元，2013年固定资产1.37亿元，增长255.45%；
2010营收1.78亿元，2013年营收5.86亿元，增长229.21%；
2010年净利5181万元，2012年净利1.45亿元-1.7亿元，增长179.86%-228%
可见，上市以来公司固定资产增长了255.45%，营收增长了229.21%，净利增长了179.86。从生意属性上说，属于典型的高投入企业，只有维持巨大的投入才能维持增长，显然不是好生意。但公司是不是扩张期才存在的现象还是长期是这样，还需继续观察。十、总体印象：
1）作为国内石油化工和煤化工脱硫、硫磺回收细分行业的优势企业，有一定的技术领先和先发优势，这也是毛利率、净利率基本能保持较高的原因。
2）劣势是公司易受国家行业、产业政策（油品升级、节能减排等）影响，发展不稳定；同时这也造成订单不稳定、大客户依赖性强，业绩会呈现不稳定态势。
3）需要重点观察公司未来的订单增速情况和营收增速情况；现金流的改善及应收账款回收情况（2014年前3季度营收3.65亿元，净利1亿元，而应收账款达到上市以来高点3.58亿元，明显可以看出，公司存在赊销和货款回收期延长的特征）。
4）观察公司的高资本投入何时能降低和稳定下来。
总体而言，目前公司的生意呈现出高投入、赊销大、货款回收期长的特点。
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