今年市场市场波谲云诡，无论是中国或欧美等外围市场，都充斥不明朗因素。
现在，连对冲基金也不知道如何交易了。
几天前我们曾经更新了自2013年以来我们最喜欢的交易策略：押注所谓“聪明的资金”的愚蠢之处，做多最少人注意的资产，做空最受投资者欢迎的资产。正如美银美林于3年后的上周三确认，这是积极收益α最好的投资策略。以下是美银美林分析师Savita Subramanian的观点：
资金从主动型基金向被动型基金的流动正在加速，过去几年中有一种策略不同寻常般的奏效，即积极的基金经理简单地卖出10大最受欢迎的股票，然后买入10大最不受欢迎的股票。这一简单的交易策略带来了16%的积极回报率α。随着英国退出欧盟公投结果出炉所带来的溢出风险，上周四收盘后这一交易策略的积极回报率α下降至5.2%。尽管英国退出欧盟对于基金的影响有限，但是我们认为很多股票将继续受到承压：近三分之二的美国大型资产管理公司仍然为积极性基金。从积极性基金转变成被动型基金还有很多路要走。
以下就是证据：“过去3年，交易量最大的10支股票不及标普500指数的表现，而10大最被忽视的股票比标普500指数表现平均高出11.6%。
图：2014年至2016年，10大最受欢迎股票和10大最被忽视股票的表现对比图。
图：2012年至2015年，10大最受欢迎股票和10大最被忽视股票 15天和90天回报率示意图。
但是，尽管我们为发现这样的规律兴奋不已，但是这一数据也存在的一个问题。2013年开始，美联储开始成为市场的首席风险官，投资者不再需要自己进行基本面分析。这一情况不仅成真，而且在今天造成了更加糟糕的影响。因为市场确认了我们的观点：市场中除了央行之外已经没有人再对风险资产感兴趣，聪明的资金，包括对冲基金和共同基金已经完全不知所措。
从下图中我们可以看到：前两张图显示的是高盛对冲基金VIP投资组合股票中的表现。这其中的股票也是最受美国对冲基金欢迎的股票。巧合的是，这些股票与我们在2月报道的“高盛试图将其最集中的对冲基金转换成ETF”新闻中的股票是一样的。5个月前我们还曾指出，在高盛这支ETF上赚钱的最好办法就是做空它。我们是对的。
第二张图表显示的是，2013年最好的补偿策略是做多那些最不受欢迎的股票。这些股票自2013年已经大幅上涨。
图：2013年12月至2016年6月，高盛对冲基金VIP投资组合走势和非重点类股票走势。
不仅仅是对冲基金：尽管这些人会在推特上宣告自己的投资策略，但是事实是没有人知道如何在当前的市场中进行交易。共同基金？他们的表现同样糟糕透顶。
所以现在的策略是针对大多数人们的投资策略反其道而行之？如下图所示，答案是不！
综合之前的一切，正如美银美林指出的：自2013年以来，依靠央行的支持是扭转重大压力关键的期望在近期非常强烈。考虑到央行在近几年中支撑市场中的关键作用，我们认为央行信誉的下滑是可见的最大尾部风险。
对于任何一个还留在市场中的投资者，我们建议你们为作为“关键人物”的耶伦能够挺得住而祈祷。
附：
后脱欧公投时代，有四大重点不可不知。
第一，市场能见度低。由于这是史上首例，市场在评估脱欧对经济的冲击时，大多只能猜测。“唯一能确定的，就是未来充满了不确定性！”美银美林经济学家哈里斯( Ethan S．Harris )说，英国脱欧除了影响贸易，对投资与消费信心也是很大冲击，这不易估算，但他还是先砍美国经济成长率预测值0.2个百分点再说。后续到底何时可进场加码股市等风险性资产，要观察各国央行回应，及各国主管单位的因应措施，但由于大家受惊吓太大，政策回应必须要比平常金融市场下挫后还要“补”，才有激励效果。
第二，市场游资多。为了因应脱欧公投，原定在6月决定是否升息的美联储特地暂缓调整货币政策。美国7月升息的机率已经大幅降低，英国、欧洲央行都可望推出刺激方案因应冲击，日本央行为了减缓日元升值压力，也将加大宽松力道。事实上，英国下一次货币政策会议原本在七月中，但英国央行已明确表示，不排除将会议提前。
第三，负面效应将拖很久。脱欧并不会像金融海啸般，瞬间烫得全球股市跳起来，比起来，更像温水煮青蛙。
预估英国脱离欧盟英镑至少贬值15%的索罗斯分析，除了英国面临跨国金融机构将总部搬离英国、失业率增加的危机，包括难民议题以及欧债的债权国、债务国间的紧张关系，各国反欧盟势力崛起，将使欧盟会员国之间的紧张态势来到爆破临界点。在英国政治与经济上脱离欧盟的漫长、复杂的程序中，全球金融市场将持续动荡。
第四，留意蝴蝶效应。为了应对冲击，后续各国处理方式，恐将掀起杠杆效应。例如人民币中间价，在脱欧公投后的第2个交易日，贬到6.637元兑1美元，创五年半新低。如此一来，将对于出口型的新兴市场造成压力。
同时，美元独强，全球对英、欧贸易受创，连累原材料料报价下跌。法国巴黎银行新兴市场团队负责人FranSois Faure在报告中指出，有几个原材料出口国的债信将开始拉警报，外汇储备的损失速度比预期还要快。
看长线，投资级公司债可乘机捡便宜展望未来，先观望几周再说。瑞银资产管理全球首席分析师Mark Haefele指出，短期面吾，投资者应该密切关注英国国内政治消息，包括发表脱欧的正式声明、脱欧时间表，如果欧盟领袖们继续采取强硬谈判立场，将令市场不安。
未来数周内，市场仍将会出现较大波动，投资者应绷紧神经，审慎投资，短期内大多数资金仍倾向停泊在美元、黄金、日元、已开发国家政府债券等避险性资产。但若拉长来看，投资级公司债在市场抛售时可以乘势捡便宜。
下半年投资轴线
（一）中国：首季经济增长虽有6.7%，市场密切注视中国下半年如何在改革及稳增长之间取得平衡，以保住全年经济增长6.5%目标的同时，持续推进各项改革措施。投资者亦担心中国债务水平急速恶化，故如何降低杠杆是下半年的焦点。
（二）美国：总统选举将于11月举行，对全球政治及金融市场的影响力举足轻重。目前共和党及民主党的总统候选人均未有压倒性的优势，两者未来竞选部署及发表的政见或掀大市波动。
除大选外，市场亦关注美息走势，利率期货显示，12月加息机会率只11.8%。若美联储释出放鸽讯号，消除加息预期，全球股市或重启升浪。
（三）英国：上月底公投脱欧震动全球，市场忧虑脱欧会对英国经济甚至金融市场构成冲击。英国央行为稳住局势，市传有意放宽银行资本要求甚至减息，待英国政府可放心与欧盟商讨脱欧。
（四）欧盟国家：自英国脱欧后，不少欧盟成员国都蠢蠢欲动，拟效法英国举行公投。投资者宜留意公投会否引致成员国脱欧的骨牌效应，同时关注欧洲央行会否进一步扩大量化宽松，以提振疲弱的经济。
（五）日本：全球金融市场波动性未减，资金流入防守性资产避险，日元持续强势。市场担心强日元恐对日本经济构成打击，须留意日本央行或日本政府下半年会否推出更多放宽货币或财政的政策。
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