对冲基金没有夏天

对于对冲基金的监管有个笑话。

老师布置孩子一个作业，让他们想办法从家长那儿挣点零花钱。一个孩子回家对妈妈说：“妈，我知道你的全部秘密了。”妈咪吓了一跳，说：“千万不要告诉你爸，我给你10美元。”孩子得了10美元。同样的方法问了他爸，爸爸脸都白了：“只要你不告诉你妈，我给你50美元零花钱用。”孩子现在就有了60美元。当然孩子还不满足，又对他隔壁叔叔说了一样的话。结果叔叔突然哭着抱住他，说：“你终于知道我是你亲爸爸了！”

这个笑话吐槽监管不宜过度，就像《黑衣人3》中K说的：“有些你不想知道答案的问题就不要问了。”

 

但是大部分人对对冲基金的活动并不了然，因为很多活动并不会在每日的各个指数或者头条上放出来，甚至监管者也不明白。比如2007年的8月，夏天的最后几个星期。

今天779的lecture客座教授Andrew Lo是个中国人，在MIT Sloan当金融教授。他说：“2007年8月的第二周很奇怪。周一的时候一个在对冲基金的学生打电话给我，说您发现最近市场有没有什么异常。我说么啥呀，你怎么了？他说没怎么，亏损了很多。我问到底亏损了多少，他说反正很多，但不能透露数字，就挂了。我也没上心。但是周二有两个前学生打电话来问同样的问题，周三三个，后来越来越多。我知道市场出事了。但我看看各个股票指数、商品指数，没有异常；问问其他教授，竟然没人知道发生了什么。”然后他突然猥琐地一笑：“即使当了对冲基金经理，关键的时候还是回来找老师，就像孩子哭了就会喊妈一样。”

现在看来，这几周对冲基金业走势绝不平静，市场动荡令业内许多表现最为抢眼的基金本月出现亏损。随着8月底的临近，美国对冲基金产业出现当年第一个月度亏损，甚至拖累了原本不错的全年表现。例如Tudor投资公司旗下Raptor Fund管理着85亿美元基金，主要从事股票交易，宣扬自该基金推出以来，已获得两位数的年回报率；一位熟悉该基金数据的消息人士称，截止上个周五，该基金已亏损5.5%。这位消息人士还称，Tudor BVI Global Fund的亏损更严重，截止8月22日的亏损为6%。根据对冲基金经理向投资者透露的资料及一些对冲基金已向基金追踪机构报告的数据显示，当月很多基金都出现亏损。根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research Inc)的数据，截至8月22日，全球对冲基金平均亏损3.73%。业界追踪机构数据显示，7月对冲基金达到损益两平，而当年前七个月的平均获利约为8%。在日元汇率意外波动的打击下，押注利率、外汇及初级商品走向的全球宏观基金受创尤重。对冲基金研究公司数据显示，8月前三周半此类基金亏损9.36%。

高盛集团8月13日称，它与部分投资者一起向该公司旗下一只对冲基金注入了约30亿美元资金“自救”。在过去一周时间里，这只名为“环球证券机遇基金”（Global Equity Opportunities Fund）的对冲基金净值损失大约15亿美元，达30%左右。该基金的资产净值在新的资金注入之前为36亿美元。高盛另一只对冲基金——环球阿尔法基金（Global Alpha fund）属于多策略基金，但它有一部分投资也是定量多-空策略投资，它通常被业界认为是高盛集团的旗舰对冲基金，但截至8月10日，它在今年内已经损失了27%的净值，该基金总资产一度超过100亿美元，现在已关闭。

那到底发生了什么呢？

 

Lo教授和学生做了个模型。策略是在S&P500的股票池子中，卖出昨天下跌的股票，买入昨天上涨的股票。模型很复杂，但是不计入手续费，纯数据模拟。模拟结果是1995年，一天的收益是1.38%，相当惊人的收益。当然当时对冲基金刚刚起步，市场中交易量没有现在那么大，也没有技术达到这样交易策略。这个收益率逐年下滑，到07年的时候，收益率已经很普通了，因为市场中越来越多的大型对冲基金，都完爆98年著名的LTCM公司。

 

为了维持高收益率，大部分的对冲基金选取了杠杆投资，这很普遍，高收益伴随高风险。但是这个模拟在07年8月出现了异常的数据，如下图。 

8月7日的收益率为-4.64%，算是比较大的跌幅了，但是往后收益率分别为-11.33%和-11.43%，也就是三天内你的投资组合将缩水超过四分之一。这时候很多基金选择平仓止损，但是这个时候周五的收益率达到了23.67%，一个绝佳的翻盘机会。昨日平仓的人要后悔万分了。

 

但远没有那么简单。在《这次不一样？》这本书的封面上写着马克吐温的名言：“历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。” 那几天银行界的人会有不同的感触。他们会突然发现，银行同业拆解利率LIBOR发疯了。

 

 

但是放到现在来看，07年的那个夏天恰恰是一个开始。往后的LIBOR开始了巨大的颠覆动作。虽然我们认为经济危机是一年后的那个夏天，但是一年前的夏天里，很多对冲基金已经坐立不安，或者已经离场了。从97年夏天的亚洲金融风暴，98年夏天8月的长期资本管理公司的覆灭，到08年之后各个夏天的美债、欧债危机，对冲基金没有夏天了。

也许它们将带来纽约和伦敦对冲基金的一次次洗盘，但是07年新兴市场金融震荡之后，中国和亚洲其他国家的私募基金才慢慢走出监管，开始自己的道路，探索一个个新的夏天。

 

附：

图片来自Lo教授的个人研究网站Alpha SimpLex和网络搜集。

美籍华人Lo教授是52岁的麻省理工学院Sloan管理学院教授罗闻全（Andrew Lo），他被形容为「生物金融学」的创始人。罗闻全认为股市比较不像有规则可循的物理系统，而较像会不断演化和调适的生物体系。美国财政部认同他的理论，请他成立金融研究办公室，希望针对金融业提供更可靠的资讯和预测能力。」罗原籍上海，5岁时举家由香港移民纽约，他有神童之誉，入读耶鲁大学，24岁获哈佛大学经济学博士。

罗闻全教授被《时代》杂志评为2012年全球最具影响力的7位华人之一。