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无论何时，只要在一场金融讨论中牵扯到日元，都会不可避免地得到热情的回应。我认为，部分原因是它作为一种难以置信的“耐用品”的地位。如果世界里有一种货币是“值得”的，那可以说，最终这种货币就是日元。日本央行比起任何其他央行，已经花了更多的时间和精力来杀死它，但就像任何恐怖的电影大反派一样，日本似乎不会受到任何清算或是金融法律的约束。
在更大的格局中，人们往往会把日元视作一个具有传统恢复力的传奇故事。这表明，货币再分配只不过是一个陷阱，是一种令人难以置信的狭隘又紧闭的经济存在，这种经济存在能够而且将会被任何持续的冷漠所允许。这是一个警世故事，说的是随着时间的推移，“市场”对永久的功能障碍和灾难会变得习以为常；货币魔法足以分散投资者的注意力，并且显然他们将越来越多地会忘记如贫困和普遍持久的退化等所有的基本功能。
为了更直接的影响，涉及到其他地方金融市场的日元总是会被“套利交易”纠缠不休。每当日元毫无掩饰地向某个方向移动的时候，评论首先说的就是其中含有的套利交易潜力，因此这一想法已经成为传奇。我毫不怀疑它的存在，甚至它是构成了日元参与许多领域的重要基础，但我认为这更像是一种手段而不是一种结果。
过去几周里关于日本最引人注目的消息就是日元的走强。日元的步调几乎和黄金一致，很明显的是，恐慌正在驱动日元和黄金的价格走势。在压力较小的情况下，大规模的“美元”收紧通常与日元及黄金呈反向发展。事实上，它们已经成为了生动的反向线索。
美元对日元走势图
关于日元的任何测试都被吸引到了主要货币的贬值上，这也是过去几年中它最突出的特征之一。然而，尽管这似乎是单方向的，但也出现过了几个值得注意的例外。第一个例子(下图)自2013年5月22日一直持续到了同年的六月中旬。回想一下，“taper”(指美联储减少资产购买规模)这个词首次出现后，就是在5月22日信用崩溃开始，抛售持续到了6月24日，特别是抵押贷款支持证券和欧洲美元。日元并没有继续对抗这样的“强势美元”，而是从103.50的低点升值到了最后的94.30。
美元对日元走势图
在过去一年里，随着“美元”各种波动变得更加频繁且涉及全球，日元相应的正反走向都出现过，只是程度更小。第一次是10月15日，从109升值到了106，这似乎听起来微不足道，但其突出之处在于打断了发展至中期的第二次大幅度的贬值。自那时起，日元的这些对抗措施与其他的“美元”波动更匹配了。其中一次结束于2014年12月16号，正是垃圾债券和公司信贷泡沫被打破的那一天。还有一次结束于2015年1月15日，当时瑞士央行宣布放弃瑞士法郎兑欧元1.20的汇率上限，标志着出现了首个主要央行发出的警告。
美元对日元走势图
甚至在三月初日元出现了另一场升值，并且持续到三月份美国联邦公开市场委员会的会议之后才结束。最后，还有一场迄今为止最大的日元避险买盘，由于“美元”体系进一步走向它的最终全球清算点，日元自8月19日开始出现一个巨大的涨幅。这是套利交易平仓吗？肯定是，但不是因为自身或日本的原因。换句话说，至少在这些特定的事件中，套利交易很可能只是一种用于表达更广泛的不确定性以及对美国资产的担忧的方法。
我们知道，在上周一股灾参与前的几个星期，全球的流动性都处于巨大的压力之下。但日元和黄金也清楚地表明了对日元升值的普遍担心也正在出现。鉴于已经发生的事情，很明显，那场升值就是一个转变并且是不受欢迎的那种。
国际金价走势图
那它结束了吗？从这些迹象表明可能还没结束，至少目前还没有完全结束。今天黄金价格一直走高，而日元仍然徘徊在121周围而不是124-125的范围内。股市可能会更乐观，但在泡沫时代这几乎是一个持久的特点，从而使它们最后才搭上流动性的列车而“得到消息”(反应机制？并不是长久之计)。这将是合理的假设，然后，尽管本周“美元”在整个金融体系出现更多的停滞，但并非一切都已经恢复到无视这些更深层次的问题。当然，这种情况可能下周就会消散但也可能会持续到下周，不过现在就已经经历了一场非常严重的波动，该“系统”似乎并没有完全准备好继续运行下去(有趣的是，美债从周四下午也开始并持续到了周五上午；收益率在昨天1点左右10秒内波动了2.20%，并且在周五10点左右逆转之前跌至2.13%)。
在许多方面，你预计黄金会以这种方式运行，甚至对抗它那存在多年的更为邪恶的“美元”纽带。这种纽带如今一直在稳定地拉低黄金价格。总有一种避险买盘会被破坏。我们将看到，日元也会加入到这一严重的逆转趋势。这似乎暗示，想了解促成上述逆转的日本国内基础是多么困难。(双刀)
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