SMM网讯：面对黄金价格的反弹，有人开始唱多有人仍较保守，究竟为何金价会出现上涨，未来能否持续呢？工行贵金属部门给出了见解。
市场持续反弹 过程略显乏力
自去年12月底触及1182美元/盎司的阶段性底部以来，现货黄金价格已经连续反弹数周。从技术上来看，金价似乎正在扭转中期颓势，转而向去年10月底的高点1360美元/盎司发起冲击。但通过进一步梳理刺激市场反弹的因素后，我们认为对此轮反弹的持续性仍不可报太多希望，虽然市场的上涨行情已经超过一个月，但黄金的累计涨幅却不足100美元/盎司，彰显反弹乏力特征。
图1：黄金、白银价格自年初以来表现
数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部
两大外部利好难以持续
我们认为，此轮市场的反弹受到了两个外部的系统性因素影响。首先是新兴经济体货币的贬值。自美联储在去年12月宣布缩减QE购债规模以来，一个很明显的现象便是外部的资金开始逐渐回流至美国市场。而在一些经济增速显著下滑的新兴经济体，外资的出逃则直接触发了本币的大幅贬值。这当中表现较为明显的便是南非、土耳其和阿根廷，这三国的货币均跌至数年低点，迫使央行通过全面升息来抑制本国货币的下滑。可以预见的是，资金的出逃一方面是流回了美国本土，大量资金通过购买美债而寻求避险，因此我们也看到了十年期美国国债收益率一直被压制在较低水平。另外也不排除部分资金流入了贵金属市场，通过购买黄金来规避全球金融市场的系统性风险。
另外一个影响因素则是近期全球股市的调整，这在一定程度上对金价的企稳上扬起到了推动的作用。自去年年底创下历史高点以来，美国股市的上涨动能便开始衰竭，最近两周则是出现了较大幅度的回调，标普500指数自高点最多下跌接近5%，股市中流出的资金也有部分进入到了贵金属市场。
图2：欧美股市本轮最高回调幅度
数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部
对于上述这两方面因素来说，我们认为其不会持续地利好黄金市场。QE规模缩减的决定在短期内可能刺激了市场的神经，引发了股市、汇市的大幅动荡。但从经济运行的逻辑来看，美联储做出该决定的依据是经济已经回归正常轨道，未来包括就业、消费等市场关键数据将持续造好的预期。因此股市的下跌以及新兴市场货币的贬值在我们看来可能都只是一个暂时的现象，市场会对资金的配置进行自我平衡、自我修正，只要全球实体经济持续向好，大范围的金融危机目前来看不会再度爆发。
资金流向表明市场看多情绪仍占主导
图3：COMEX黄金期货投机性资金持仓状况
数据来源：CFTC，工商银行贵金属业务部
回到场内市场的资金流向，ETF持仓水平最近有了稍许起色，截至2月6日，全球最大的黄金ETF—SPDR的现货黄金持仓量为797.05吨，相对于年前低位有10吨左右的增仓，这也在一定程度上印证了上文我们对于部分资金流入金市避险的推论。需要关注的是，SPDR在近期的操作手法与过去一年有了较大的不同。该基金在2013年累计减仓超过500吨，基本上以10吨/周的节奏持续卖出现货黄金。但在其总持仓跌破800吨之后，该基金开始在低位重新买入，这是一个不小的利好，因为ETF的买入代表了投资性需求的回暖，而过去一年的经验告诉我们，撇开了投资需求，仅仅只有消费市场的旺盛无法推动金价走高。
反弹仍将持续 期望不宜过高
综上所述，我们认为在场内资金的逐步推动下黄金的反弹行情仍未结束，但期待系统性风险带来大级别反弹的可能性不大。因投资者将逐步适应QE规模缩减后的金融市场环境，而且当前较好的基本面也不支持欧美股市持续下跌。
从技术上来看，虽然金价总体反弹数周，但由于反弹幅度较小，因此当前并未彻底改变中期下行的趋势。目前金价仍运行在2013年8月反弹见顶1433.5美元/盎司后形成的中期下行趋势中，而上方的主要压力则位于1290美元/盎司附近，这意味着从当前位置还需要2%左右的涨幅，如果能够突破并站稳这一点位，则金价有望向10月底的相对高点1360美元/盎司发起冲击。
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