巴菲特是如何套利的？

随着伯克希尔·哈撒韦公司的股价每股从1965年7美元攀升至如今的超过17万美元，巴菲特几乎成为了家喻户晓的人物。在不少人眼中，巴菲特不过是“价值投资”、“长期投资”的代名词，听起来很美，操作起来很难。也有不少国内投资者认为，巴菲特那一套在国内根本行不通。

巴菲特用了近50年的时间来证明其投资策略的长期有效性，(请注意是长期，绝非一两次扔硬币的侥幸)而上交所、深交所成立也不过是20余年前的事，“价值投资”、“长期投资”的理念传播在国内尚处初期阶段，面对一个充满智慧、“功勋显著”的耄耋老人，初出茅庐的“黄毛小子”妄言无效性，听上去多少有失偏颇。

受到其老师本杰明·格雷厄姆普世思想的影响，巴菲特并不吝于分享其投资经验，我们方有幸管中窥豹。在其每年致股东的信和自传《滚雪球》中，谈的较多的几种策略包括：廉价股投资、套利投资以及收购持有策略等，下文我们将借用书中的两个例子略述伯克希尔的套利投资策略。

丰厚的利润

在1988年写给股东的信中，巴菲特汇报了当年公司进行套利获得的“异常巨大的利润”，当年的投入获得了超过50%的收益，而公司每年仅参与少量的但是规模很大的交易。

但是，即便如此，他表示，即使有大量的现金，公司亦不会在次年进行套利交易。套利面临的主要风险是宣布的事件没有出现。而随着市场对套利的追逐，概念和范围也变得越来越泛滥，风险也随之增大。

价格飙升带来的可可豆套利

1954年，巴菲特刚加入格雷厄姆-纽曼不久，可可豆的价格从每磅5美分飙升至超过60美分。一家手握大量可可豆的公司——洛克伍德被格雷厄姆“相中”了。

洛克伍德想趁此机会卖出可可豆获取暴利，但是，碍于“惊人”的税费，公司没有这么做，而是选择将股票以一定溢价卖给机构投资者，纽曼公司和普利茨克是其洽谈的对象，最终，纽曼没有接受要价，公司与后者达成了协议。

当然，这并不妨碍纽曼公司从中进行套利。为了避税，普利茨克想出了“曲线救国”的办法：关闭公司一项与可可豆相关的可可油业务，即可对该项业务的资产进行清算，也意味着可免税套现1300万镑可可豆现货，按照当时可可豆的价格，这部分套现将带来每股36美元的价值，而当时洛克伍德公司的股价仅为34美元。

为了锁定每股2美元的价差，纽曼公司在购入洛克伍德公司股票的同时，在期货市场卖空可可豆，这样一来，即便可可豆价格下跌，纽曼公司只是损失了少量的手续费。

巴菲特当时被格雷厄姆指定负责这次套利。这看起来的确是一桩好买卖，风险被完全锁定了，符合格雷厄姆反复强调的“安全边际”。但“多疑”的巴菲特对这次买卖的理解并未止于此，在普利茨克“慷慨”购入洛克伍德股票的同时，他发现公司的价值远不止于此，1300万镑可可豆仅仅是公司库存的一部分，此外，公司还拥有其他类别的资产。而后的事实也证明了巴菲特的“慧眼”，公司股价飙升至每股85美元。

一波三折的红杉树套利

相比可可豆几乎是一帆风顺的套利而言，巴菲特在1981年进行的阿卡塔公司套利投资显得一波三折，在当年写给股东的信中，也用“复杂性”、“多变性”来加以描述，并总结了关于套利条件的四个问题：1、承诺事件发生的概率多大;2、承诺如果没有兑现，事态将如何发展;3、用于套利的钱会被困住多久;4、事态超预期的可能性多大。

官司缠身的阿卡塔公司在美国拥有超过1万英亩的红杉树森林，美国政府将以分期付款、单利6%的方式购入该地块，用于扩大红杉国家公园。老牌杠杆收购天王KKR公司将出手接过这块“肥肉”，承诺在次年1月支付每股37美元的价格收购阿卡塔公司。巴菲特于当年9月底以33.5美元的价格初次建仓，预期年化回报为40%——不包括红杉树的所有权。

不过，到了12月底，KKR宣布推迟收购。出于对事态的持续关注以及对KKR、阿卡塔公司的了解，巴菲特继续以每股38美元的价格买入。然而，在次年2月底，股东大会再次宣布推迟收购项目。3月中旬，KKR彻底放弃了这笔交易。但是幸运的是，新的买家出现了，收购推迟至6月进行，报价为每股37.5美元。

化险为夷后，额外的价值——红杉树所有权为巴菲特带来了一笔预期外的收益，相较之前5.19亿美元的评估价，法庭认为该所有权价值应为6亿美元。