自2014年6月起，原油价格跌幅累计已经超过50%，上周破50美元之后，前天又再度遭遇暴跌，市场对于原油的各种疑问也逐渐多了起来。如果细细来看，这轮原油下跌并不是单因素决定的，而且在不同阶段其和其他资产之间的关联性也不尽相同。我们曾指出供需结构调整和地缘政治是影响油价下跌的主因，美元强势和其他因素起到了推波助澜的作用。
低油价只是影响基本面吗？
低油价的影响到底是什么？目前市场上主要还是集中在对经济基本面的分析上，我们也在11月30日报告《全球油价下跌的原因及影响分析专题》中指出三条低油价对基本面的传导路径：
1）油价疲弱将会直接影响和原油相关的终端需求。
2）油价疲弱导致CPI整体相对波动减小，有利于货币政策保持宽松。
3）油价疲弱导致以原油为原材料的企业竞争力改善，同时降低相应产品的终端价格刺激需求。
同时，从国别角度，我们指出低油价对生产国和消费国的影响各有不同，低油价的环境实际上是生产国在向消费国补贴，从进出口的角度来看，俄罗斯受损最严重，而亚洲消费国较为受益。
暴跌的油价，上升的金融风险
实际上，低油价的影响并没那么简单和线性。在原油价格一路下跌的过程中，实际上金融的风险正在逐渐累积。因此上周的油价新一轮暴跌可以说是避险情绪上升的触发因素，而非避险情绪带来的结果。我们认为金融风险主要集中在三个方面：1）国家主权债务风险；2）主权基金配置对金融市场冲击；3）能源企业的信用风险。（部分内容可参考12月4日报告《全球避险情绪上升》）
● 产油国国家主权债务风险：产油国经济对原油出口的依赖程度较高，其财政融资大部分依靠卖原油。随着原油价格下跌，其财政收支难以平衡，进而影响外债的偿付能力，主权债务风险上升。从BIS的数据来看，产油国的风险敞口主要集中于欧洲国家；
● 主权基金配置对金融市场冲击：随着原油价格的大幅下跌，大部分产油国家的油价财政平衡点已被打破，这意味着政府可能调动更多的主权财富基金以应对油价下跌。
早在10月，挪威政府就表示可能提高其全球最大的主权财富基金——政府养老基金的可动用上限。
而从资本配置来看，挪威等主权财富基金相当大的一部分资产都配置在股票上（而并非债券），主权财富基金的提取可能将导致全球资本市场的震荡；
● 能源企业的信用风险上升：从全球来看，能源企业无论在银行信贷还是在企业债市场融资占比较高，原油企业在欧美高评级债市场、高收益债市场占比分别为12.6%、14.4%，而其在次级贷款市场的占比则超过4%。
由于油价已经跌破许多能源企业的盈亏平衡点，导致企业经营风险上升，加大债务违约的可能性。对能源企业破产违约的风险已经在高收益债市场有了很明显的反应，2014年年中开始高收益债利率回升。最近3个月，能源相关债券随着原油价格暴跌对信用债市场投资者已造成14%的损失。不管是信贷还是债券市场，银行是主要参与者，因此对持有相关债务的银行（特别是美国银行）来说，资产恶化的风险急剧上升。
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