牛市途中的调整

坚定信心和选择股票通常都不会放在一起进行讨论，但是选择股票的成功依赖于坚定的信心。在股市上升途中，信心问题容易解释，但类似A股周一暴跌这样的意外事件，投资者又该如何坚定信心呢？

首先，投资者应该善于学习政策，笔者一直强调从经济基本面分析，A股牛市趋势不可阻挡，但从历史经验教训分析，本轮牛市最需要汲取的教训是发生在20世纪80年代的日本资产价格泡沫。

1986年广场协议之后，日元大幅升值，日股和房产在海外热钱推动下暴涨，日股牛市资源配置倾向于券商、保险、地产和银行等资产价格类股票。1990年之后，日元升值接近尾声，货币政策调控挤泡沫，海外热钱大幅撤退，上述四大类牛市优质资产纷纷陷入困境，20世纪90年代更是日本券商和保险公司破产高潮。

无独有偶，2008年华尔街金融海啸的重灾区同样是券商和保险，例如，2006年券商股雷曼兄弟业绩创出历史新高，股价是150美元/股，但仅仅一年之后，雷曼兄弟这家百年老牌券商股就陷入了破产境地。再看一下华尔街百年历史，20世纪80年代，华尔街数得上名号的券商还有十几家，到了90年代就只剩下5家，而今天更是只剩下两家。再如，金融海啸之前，平安根据估值收购富通集团价格看似不贵，仅6至7倍PE，当时这在国内几乎不可想象，但结局却并不完美，也仅仅时隔一年，富通集团股价就归零了。

回顾上述历史，再分析国内政策面趋势，从A股的大局观出发，监管层及时限制券商两融业务野蛮生长，其实是呵护牛市健康成长的利好。

先有人民日报对杠杆牛市的评论连载，再有监管层对两融业务野蛮生长的政策抑制，通过这样的方式，其实是舆论面和政策面在帮助投资者能够在资产价格泡沫中保持独立思考。从这个意义出发，投资者在坚定牛市信心的同时，更应该明白强调防范类似日本资产价格泡沫风险的应有之义。

基于上述判断，周一A股暴跌类似1987年美股牛市途中的调整，也类似1999年7月A股牛市途中的调整。牛市资源配置应该向实体经济转型倾斜，投资者应该深刻体会“注册制是牵牛鼻子工程”这句话背后蕴含的深意。标准普尔500指数目前估值是18倍PE，沪深300指数估值若达到这一标准，换算成沪指是4300点，这就是判断A股牛市第一波目标的重要参考。