2月出口同比创中国入世以来新高，但主要受到去年较低基数的影响。为减弱春节错位因素的影响，综合1-2月累计季调同比来看，今年较去年小幅回升1.2%。其中，1-2月对欧盟、美国和东盟等出口呈现回升，对日本和香港地区出口则出现下降，这反映了不同经济体背后复苏动能的强弱。价格走低和内需疲弱共同促使2月进口同比大幅回落，则主要受到国际大宗商品价格回落的影响。当然，国内需求持续疲弱也是不可忽视的助推因素，铁矿砂、煤、成品油等产品1-2月累计进口均为负增长。
2月“衰退型贸易顺差”再创历史新高，但短期资金面似乎并不宽松。我们推测，这与人民币持续贬值下私营部门结汇意愿下降有关；央行为防止人民币汇率持续急速贬值而采取的干预措施，也可能带来基础货币的收缩效应，给国内脆弱的短期资金面带来进一步压力。
出口大幅增长纯属基数效应带来的技术扰动。2月单月出口同比大幅上涨48.3%，不仅较1月的-3.2%有大幅提高，还是2005年中国加入世贸组织以来的峰值。但这一异乎寻常的高点纯属基数扰动。2月出口环比-15.5%，出口额回落至2000亿美元以下。相比之下，由于春节因素的扰动以及虚假贸易的纠正，去年2月出口同比创四年新低-18.1%，环比大幅下挫44.9%。综合1-2月的出口数据来看，出口额较前三年均有所回升，剔除春节因素后出口累计同比增长1.2%，但从趋势上来看则从去年12月以来逐月回落。因存在春节效应，我们尚不能判断这就是出口的趋势性回落，需要进一步观察后期数据。从亚洲主要出口导向国来看，韩国、越南等出口同比均出现回落。从主要出口目的地国看，1-2月对欧盟、美国和东盟出口累计同比分别为13%、21.2%和38.4%，对金砖国家出口亦呈回升态势；而对日本出口累计下降4.1%，对港出口累计下降5.4%。这映射了外围经济体复苏力度上的差异（图表2）。主要出口商品中，机电以及劳动密集型产品对出口增速仍在发挥支撑作用，1-2月机电、服装、纺织品和家具等出口增速分别高达14.2%、17.9%和31.7%。
价格走低和内需疲弱共同促使进口同比大幅回落。2月进口同比创金融危机以来新低，环比较1月回落-22.6%，季调后1-2月进口累计下降17.3%。对主要贸易伙伴国的进口均出现较大幅度的下降，欧盟-10.3%，美国-16.7%，东盟-18.2%，日本-13.8%，香港-23.4%。国际大宗商品价格的持续低迷是进口回落的一个原因，铁矿砂、煤炭和原油等的进口均价累计同比跌幅均超40%；但除了价格因素以外，我们不能忽视内需疲软的影响。1-2月铁矿砂、煤、成品油等上游原材料进口量累计同比均为负数。去年四季度以原油为代表的国际大宗商品价格出现下跌时，海关公布的重点33种商品进口大多呈现量升价跌的局面，如今已有不少商品是量价齐跌（图表4）。这从一个侧面彰显出目前中国经济增长动能的孱弱。
贸易顺差又创历史新高，衰退型顺差仍在持续。我们注意到一个现象，那就是虽然2月贸易顺差创下天量，但银行间市场资金面仍感紧张，这还是在央行定向流动性投放工具频频祭出的背景下。我们推测，这可能与外汇占款的持续低迷有关。而造成外汇占款收窄的原因，显然就是人民币汇率走贬之下，私人部门持汇意愿的走强。今年1月贸易顺差高达600亿元美元，但企业的出口收汇结汇率（反映企业结汇意愿的一个指标）已由上一月的59.2%下降至54.2%（图表3）。而自2月中旬以来，人民币汇率又开启一轮小幅贬值（人民币兑美元汇率已由2月中旬的6.24贬至近期的6.26附近）。此外，央行为防止人民币汇率持续急速贬值而采取的干预措施，也可能带来基础货币的收缩效应，这无疑会给国内脆弱的短期资金面带来进一步的压力。随着近期人民币贬压的减轻，这种外在的资金收缩效应也有望减轻。
（完）
文章来源：微信公众号“华创宏观”（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：王立根
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