豆菜粕09价差达到历史低位，未来供需两头压力带来价差扩大机会
一、价差及替代性分析
在饲料原料中，豆粕对菜粕有很强的替代性，但菜粕尤其是国产菜粕中含有硫苷、植酸等成分，在畜牧和加强的应用比例中受限制，大部分应用在水产饲料中。经饲料商求证，市场普遍认为800-1000是豆粕与菜粕的合理价差区间，价差低于800会考虑多用豆粕；当价差在500-700区间时，甚至考虑完全用豆粕代替菜粕作为蛋白原料。如图1和图2所示，豆菜粕的期货和现货价格都处于历史低点处。
二、美国库存与需求展望
美国大豆种植面积8460万英亩，较去年同期的8370万英亩上调了90万英亩，远不及市场预期的平均值8600万英亩，2014/15年度3月美国大豆期末库存为250万吨，预计产量为1.08亿吨，大豆未来一段时间供应较为充足。
三、国内菜籽库存与需求展望
2014/15年度国内菜籽产量下滑较多，由970万吨减少至675万吨，降幅为20%。需求由1385万吨下降至1120万吨，降幅19.13%，供给与需求的降幅基本一致。由此导致油菜籽库存出现增长，由25万吨增加至45万吨。国内目前供应仍较宽松，压力将间接施加到国内1509合约菜油和菜粕。
四、DDGS重新进口，压制菜粕需求
DDGS国内3月份到港20万吨，4月份预计到港50万吨，进入4月份是华南菜粕压力最大的月份，4月近期散船DDGS即将陆续到港，市场观望情绪较重，伴随后市DDGS到货继续增加，DDGS价格继续降低，更将对菜粕价格产生较大的压力。按照目前的这种豆菜粕的现货价差，4月份华南油厂出现菜粕的胀库现象将是大概率事件。
五、豆菜粕现货价差过低导致饲料配方改变
豆粕和菜粕作为重要的饲料，相互之间的有一定的替代性，豆粕和菜粕的需求主受养殖业的需求影响，但是豆粕主要受猪类养殖的影响较大，菜粕主要受水产养殖的影响较大，随着国内猪价的进一步反弹，农民养猪意愿再次加大，会使得豆粕消费相比菜粕消费在猪价上升以后迅猛增加。
由于豆菜粕价差过小以及DDGS的重新进口，大多数饲料厂纷纷下调菜粕配方比例。菜粕在水产料和鸭料中用量最大。相关调研报告显示，鸭料中菜粕全部被DDGS和豆粕替代，水产料中菜粕比例从去年的35%—40%降至今年的15%—20%，个别企业最低降至13%，降幅在50%左右。
六、总结
由于豆粕和菜粕未来供应均较为宽松，但是由于二者差值较小，以及DDGS进口对菜粕的替代作用，导致饲料企业不愿过多采购菜粕，今儿导致未来一段时间菜粕需求会远远小于豆粕的需求。从而在消费端对菜粕产生较大的压力。根据上文基本面分析，预计4月份开始两者价差将要扩大，可进行多豆粕1509合约同事做空菜粕粕1509合约的套利操作。价差由目前价位的520看多至700。
七、技术分析
近三年以来，大连豆粕九月合约与菜粕九月合约的价差出现了一定的差异，2013年、2014年，两者之间的价差波动区域分别位于1048——603元/吨和624——959元/吨一带，所选定的时间区域一般位于10月初至8月15日之间，价格在此区域具有一定的有效性。从这两年的波动幅度和区域来看，大致相当，区间上沿大致位于950——1050左右，震荡下沿大致在600元略上，价差的震荡中心大致位于800元一线。
但是对于连粕M1509和菜粕RM1509来说，价差出现了较大的差异，主要是连粕与菜粕的绝对价格下移所致，前两年豆粕的价格大致位于3050——3850一带运行，而对于M1509来说，上市以来的运行区间大致位于3000——2600一带，与前两年的震荡区域发生了较大的下跌，因此两者之间的绝对价差随着降低，目前M1509与RM1509的震荡区域在684——521元/吨一带，已经处于相对的低价区域，若后期两粕的市场重心上移，两者之间的价差将会扩大，相对于前两年来说将有一定程度的回归要求。
从近期的盘面上看，两者之间的价差在520一线两次下探之后开始扩大，有形成短期底部的可能性，操作上可以考虑买M1509空RM1509的套利交易。
来源：万达私友(油)会
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