新三板十大猜想

前言

华尔街有句名言：趋势是你永远的朋友。新三板如今大红大紫，未来趋势将会怎样？

金梧桐资本根据商业实操和感悟思考，对新三板做了一些展望。这并非科学分析和预测，仅仅是碎片化的猜想。靠不靠谱，让时间来验证。

猜想一：新三板更名

随着挂牌企业数量的不断增加，“老三板”股票(指退市公司及原STAQ、NET挂牌公司)的比例越来越少了。截至2015年3月27日，2140家挂牌公司中老三板公司（两网公司和退市公司）只有59家，占比区区2.76%。未来几年，新三板扩容到5000家甚至1万家，这个比例就会少到可以忽略不计。三板公司就无所谓“新”和“老”了，不如统一更名为“三板”。

想洋气点的，参照纳斯达克(National Association of Securities Dealers Automated Quotations)和韩国高斯达克(KoreaSecurities Dealers Automated Quotation)的命名方法，叫“华斯达克”是个不错的选择；想高大尚的，则直接叫“北交所”（据说“北京产权交易所”的简称也是“北交所”，但这个名号给新三板似乎更在理）。

猜想二：亏损但有潜力成为世界级公司的股票在新三板挂牌

京东赴美上市前两年的净亏损分别为5000万元和17.29亿元，在美上市当季（2014年一季度）又亏了近37亿元。新浪微博在美上市前两年分别亏损3800万美元和1亿美元......这种成绩单，不要说A股主板，连创业板都绝无可能。但京东、微博们却大大咧咧地在美国上市了，并颇受追捧。

未来的世界级公司，有哪些可能出自中国？不能把希望都寄托在中石油、中石化这些“国”字号、“中”字号的企业上。最有可能的，或者说最具价值的，是网企、高科技企业、新实业和新金融。

但反观创业板，一般的制造业披上“两高六新”的外衣再加上盈利的报表，就能在国内创业板大把大把融资圈钱。可处在投资性亏损期的网企和高科技企业却迈不过创业板“最近两年的利润1000万”的门槛而远走海外——这种现象让中国资本市场的制度设计饱受诟病。

好在新三板为解决这个问题提供了一种可能：不设盈利要求、不怎么需要排队、没那么多潜规则......新三板就是真正的创业板，中国的纳斯达克，这里面会产生中国的苹果、微软、谷歌、facebook，中国的创新公司最有可能在新三板产生。金梧桐资本相信：未来，处于烧钱阶段的优秀企业不必再远走纳斯达克或香港，可以直接扎根新三板。他们是谁？是童年的京东，还是微信第二.....

猜想三：挂牌的无形门槛抬高

目前新三板挂牌的规则当中，定量的指标只有 “2个完整会计年度的报表”一条。加上股改时要求的最低净资产500万元，名义上的定量指标只才只有两个。那么是不是符合这两个指标的公司就可以挂牌呢？

当然不是。新三板挂牌的有形门槛很低，但是无形门槛却在不断地抬高。

在行业上，房地产、重污染企业在新三板是不受待见的；在财务上，无法实现财务规范的企业也无法挂牌。金梧桐资本曾经接触过做海产品贸易的公司，年收入数亿，利润几千万，但是采购和销售两头没发票，这样的企业还是闷头赚钱的好。

另外，主办券商的新三板团队的人手也普遍不足，券商去服务有转板预期的、有做市潜质的、有并购机会的企业就成为理所当然的选择。不少券商内部制定了新三板项目的立项标准，除了规范性要求外，要求企业利润达到几百万甚至上千万才能予以立项。

这种无形门槛的抬高，再加上未来创业板实质性地修改规则，“接应”新三板，多层次资本市场的“倒三角”有望逐步摆正。

猜想四： “跨市场并购”大行其道，新三板成为上市公司“并购选秀场”

优秀的中小企业常有，但是发现千里马的市场机制不常有，新三板这样的市场化机制可谓市场化的伯乐，能为A股公司提供优质的、规范化程度高的并购标的。今年以来湘财证券、新冠亿碳、金豪制药、瑞翼信息、屹通信息三板公司先后被上市公司收购，未来这种“跨市场并购”一定会越来越多。

此前，证监会发布了《非上市公众公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》和《非上市公众公司收购管理办法(征求意见稿)》，收集各方意见，指导非上市公众公司的重大资产重组并购。为新三板的并购营造了放宽鼓励的外围政策环境。除了外围，新三板企业日渐成熟，当中不乏黑马企业和明星企业，融资功能也不断展现出来，外围加内因，使三板企业更具并购价值。

对上市公司来说，收购作为非上市公众公司的新三板企业，能完善上下游产业链，有利于公司做大做强；对新三板企业来说，被上市公司并购，相当于有了更便捷的融资渠道，并有利于VC/PE顺利退出。

除“跨市场并购”外，金梧桐投资预测新三板内部也将会出现企业之间的大规模并购整合。

未来，主板（中小板、创业板）收购新三板公司、新三板公司收购新三板公司......10家、100家、500家......并购大戏会不断精彩上演。

猜想五：上市公司子公司在新三板挂牌将成为资本新时尚

在A股上市公司眼里，新三板已不仅仅作为“并购选秀场”存在。上市公司分拆子公司挂牌新三板的案例逐渐增多，未来会成为一种新的趋势。

2014年以来，云南铜业、海亮股份、云天化、鲁信创投等数十家A股公司纷纷分拆子公司挂牌新三板，还有多家上市公司的子公司拟挂牌新三板，或是通过定向增发等方式间接参股新三板公司。其中最积极的当属大族激光，其全资子公司国冶星光正在进行股改，不久可能抢滩新三板，如若成行，国冶星光将成为大族激光旗下第四家挂牌新三板的子公司。

上市公司“落子”新三板的原因多种多样：回避同业竞争问题、存在转板A股的预期、寻求融资平台、或是客串“创投”式的产业投资者。这种另类资产证券化的游戏将在主板、创业板大行其道。

猜想六：挂牌企业严重分化：有的一飞升天，有的打回原形

在一批新三板优质公司脱颖而出让市场跌破眼镜的同时，劣质公司成为“仙股”或干脆被摘牌。

目前，主板（创业板）上市公司的股价最高和最低的相差不过60倍左右。这种分化，实际上无法真正反映公司质地差别和行业增长空间。新三板有望通过市场的力量改变这种情况，公司的股价最高和最低的相差可能远远超过60倍，达到80倍、100倍甚至几百倍的水平。

比如新三板首只百元股麟龙股份，其2013年度的每股收益为2.38元/股，对应目前的市盈率为54.33倍；上陵牧业（430505），3月11日其收盘价为15.44元/股，对应2013年度的每股收益0.2元的每股市盈率高达77.2倍。另一方面，将有不少的公司没有成交，成为“僵尸股”。

真正优质的公司，早晚会被投资人发现其价值。而那些凑热闹的公司，早晚会被打回原形，被摘牌甚至主动要求摘牌。资本市场就像装满砂石的口袋，越震荡，越稳固，新三板在这种调整中走向成熟。而作为这个参与者，金梧桐资本深信新三板公司将会高度分化，所以，对优质项目的寻找、研判和培育成为公司第一要务。

猜想七：挂牌补贴越来越少直至消失

新三板扩容刚开始，网上便开始流传各地方政府对三板挂牌的财政补助标准。据说超过30个高新区推出了新三板挂牌优惠政策，包括财政直接补贴、返税等优惠办法。其中财政补贴少则40万元，最高突破300万元。也就是说，企业的挂牌费用不但能在政府全额“报销”，还能小赚一笔。

企业备战新三板，地方政府当推手，原因不难理解。上市带来的GDP、就业、财税、地方口碑等有形隐形的好处实在太多。比如一个公司可能因为挂牌而规范财务，每年为地方增加几百万元的税收，在持续的增量的税收面前，区区几十百八万的一次性财政不足显得微不足道。

然而，根据金梧桐资本跟进的挂牌项目开看，企业申请财政补助却并不见得都很顺利，有的甚至找不到对口部门，尤其是近期这种现象越来越明显。

究其原因并不复杂：企业挂牌动力应该来自于内生、来自于自发、来自于挂牌的明星企业和黑马企业的财富效应。当一个金融动作能赚钱的时候，可能就不再需要补贴了。

猜想八：新三板挂牌公司数量和总市值猛增

2013年，中国的GDP约为印度的4倍多，但是印度的上市公司是中国的上市公司数量的3倍。按此计算，中国上市公司的数量应该增加12倍才能与印度的水平持平（虽然二者的证券市场分类和规则有较大区别）。

美国的GDP约为中国的1.8倍，纳斯达克有上市公司5400家左右，是新三板挂牌公司数量的3.5倍。按此类比，新三板公司数量与中国的经济体量也不相匹配，如果从市值来看就相差的更远。

曾有新三板领域的活跃人士公开场合预测：新三板市场的估值5年超过深交所，8年超过上交所，十年超过上交所、深交所的总和，如果达不到就剃光头。

我们无法做一个资本市场的预言帝，但是新三板公司数量和市值猛增并日渐活跃，绝对是值得期待的壮观景象。

猜想九：“转板”不再被挂牌企业挂在嘴边

主板、中小板、创业板上市节奏大家有目共睹，尤其是在近年来市场不好的情况下，企业上市排队时间也在延长。被企业家所期盼的那种新三板转创业板的绿色通道的幻想，实现起来恐怕没那么容易。只要目前的上市节奏是由行政控制，限制家数，就不会有绿色通道。即便有的话，也不会对多数新三板挂牌企业降低条件开启转板之门。

未来，新三板将对交易制度可能将进行重大改革。交易活跃了，有了融资功能，转板就显得没那么必要。尤其是一些科技型公司，不好定价，价值难以评估，就需要做市商为其报价。所以，那些投资人看不懂的企业、高科技企业和创新型企业，留在新三板实际上更合适。好的职高生的工资可能比二本三本的本科生工资高得多，同理，做个赚到实惠的三板企业，挺好！

猜想十：一批专业服务于新三板专业机构不断涌现并壮大

不仅是拥有牌照的中介机构，一些第三方也进入了这个市场。他们通过为企业提供持续服务，在不同阶段提供直投、并购、融资、做市等综合服务，成为新三板价值链的抓手，成为新三板利益群的中转站，最终获得长期业务价值，比如金梧桐资本等。

某机构被称为“新三板领域的富士康”。富士康是著名的代工生产企业，这个类比表明了该机构的模式是替主办券商“代工”或“贴牌”；也有的机构对拟挂牌企业统一报价、打包服务，或用股份来抵挂牌的费用。

金梧桐资本依托对新三板、并购、重组、IPO、风险投资领域的专业团队和丰富经验，以基金和精品投行业务为挂牌企业和投资人创造价值。金梧桐基金专注于TMT、医疗健康、消费升级领域的早期股权投资，以新三板挂牌及做市、转板、私募、并购等多种渠道为退出方式，共创价值，共享收益。精品投行业务则包括新三板挂牌财务顾问、并购财务顾问、定增财务顾问等。

无论何种模式，肯定会有一批专业服务于新三板专业机构不断涌现并壮大。

（来源：金梧桐资本）