6月9日，中国股市大坝决口的时刻：MSCI将宣布是否接纳A股

作者|Kenneth Rapoza

投资界无论愿意与否，都将要接纳中国。如果在6月9日摩根斯坦利资本国际公司（MSCI）的基金基准指数编制者们将中国大陆A股纳入交投热烈而且被广泛视为基准的MSCI新兴市场指数，那就意味着这个接纳中国的进程进入到全速推进的阶段。

CLS投资公司（CLS Investments, LLC）的投资组合经理格兰特·恩格尔巴特（Grant Engelbart）说：“其影响将会非常巨大。我认为中国大陆A股不会被纳入MSCI新兴市场指数的可能性很低，不过，由于中国目前设有针对外国投资者的配额制度，A股最初在MSCI新兴市场指数中占据的权重将会很低。你不可能让数额大得离谱的资产跟踪一只你甚至无法购买的股票。这需要时间，但这将会成为一件非常重大的事件。”CLS投资公司是一家设在奥马哈的资产管理公司，旗下资产管理规模达65亿美元。

MSCI已经设有MSCI中国指数和MSCI中国A股指数。但是，虽然贝莱德（Blackrock）有一只交易所交易基金（ETF）在跟踪MSCI中国指数——安硕MSCI中国ETF（iShares MSCI China ，交易代码：MCHI）一天的交易额大约为25亿美元，但该基金涵盖的股票差不多都是在香港上市的中国公司股票。与之相比，安硕MSCI新兴市场ETF（iShares MSCI Emerging Markets，交易代码：EEM）和先锋新兴市场ETF（Vanguard Emerging Markets，交易代码：VWO）一天的交易额合计达830亿美元。

即使其中只有1%的资金进入沪深两市的上市公司，那也将会意味着仅仅来自上述两只新兴市场ETF的每日资金流量就达8.3亿美元。

去年，MSCI拒绝将A股市场纳入MSCI新兴市场指数。虽然不能保证MSCI会在今年6月接纳A股，但这是将来必然会发生的事情。

总部位于巴尔的摩的斯坦斯伯里研究公司（Stansberry Research）的首席策略师史蒂夫·斯贾格路德（Steve Sjugggerud）说，唯一的路障将会是深圳。这是因为深港两市证券交易所互联互通机制（即深港通）还没有开通，而沪港两市证券交易所互联互通机制（即沪港通）已经开通——第一次在A股和H股之间提供了以配额制度为基础的北上和南下交易机制。

斯贾格路德说：“我的预期是，在深港通开通之前，MSCI不会考虑纳入A股。因此，我认为深港通会先开通，但这只是一种预感。MSCI想给基金界一些时间，为它将把A股纳入一个非常重要的指数做准备。他们已经发布了许多有关这方面的具体细节，以便给基金经理一个事先提醒。一旦A股被纳入，那就意味着更多的流动性将会来自于机构投资者，而不是真正支配A股市场的散户投资者。”

相关数字相当惊人：以MSCI新兴市场指数作为基准指数的全球资金高达1.7万亿美元。MSCI曾表示，A股理应在MSCI新兴市场指数中占到10%的权重，因此，仅仅由于一家指数提供商，跟踪其相关基准指数的基金就会有1,700亿美元分流到A股上。但是要知道，这可是中国，整个开闸放水的过程更像是凿穿长城一般艰难。现如今的状态，还只能说是让城墙上出现了更多的缝隙。我们知道的一件事情是，对冲基金（好吧，那些野蛮人）正站在闸门口。

汇丰控股（HSBC）驻香港的亚太区市场联席主管陈绍宗（Justin Chan）说：“我们的对冲基金客户都很兴奋。”陈绍宗谈论的是整个中国证券市场的逐步开放，并非仅限于MSCI可能将A股纳入其可交易性最强的新兴市场指数。

中国目前设有的人民币合格境外投资者（RQFII）配额制度正在受到所有大型新兴市场基金经理的密切关注。

陈绍宗说：“我们看到不断有新客户登记参与沪港通。”对于MSCI而言，最终目标是让A股在其新兴市场指数中占到10%的权重。

但是在中国政府的监管机构看来，进步只能是分成一步步来实现。在6月10日被重新配置的资金不会占到10%，而更像是0.5%。一旦MSCI新兴市场指数增加其中国权重之后，这将意味着其他市场（即香港、印尼和俄罗斯）的权重将会相应减少。

MSCI表示，中国在该指数中占据综合权重将会是37.5%，其中包括在美国上市的美国存托凭证（ADR）以及在香港和内陆上市的股票。中国目前在MSCI新兴市场指数中占据的综合权重约为25%，但A股还不在菜单上。

当然，添加A股是有道理的。中国是世界上总市值第二大的股票市场，沪深两市的股票总市值达3.9万亿美元。到目前为止，美国是全球市值最大的市场，总市值是中国的将近三倍。美国股市相当于全球股市总市值的35%，而中国为11%。日本位居第三。

A股之所以一直没有被纳入新兴市场指数，是因为中国政府对股市采取的“闭关”模式，而不是因为MSCI资产配置者在忽略A股。A股在中国投资机会总集合中占到34%的比重，但是在所有典型机构投资者的投资组合几乎都不见身影。A股根本就不在全球投资者的关注范围之内，他们依靠政策基准来指导他们的配置决策。为什么A股还没有被纳入全球主流指数中呢？这其中市场准入困难是最重要的问题，其次是关于资本利得税运用的不确定性，以及交易结算机制的不断发展。

随着中国证券市场趋于成熟，所有这一切问题都在得以解决。虽然由于中国央行推出经济刺激措施以及沪港通的开通，A股如今看起来充满活力，但目前在很大程度上只是全球投资者对中国股票有需求的最初始阶段。

6月9日是中国股市大坝决口的时刻。

跟踪MSCI新兴市场指数的ETF和共同基金的资金将会慢慢流入中国。由于A股市场趋于成熟，未来几内年将会有数十亿美元汇入设在中国和香港的银行。

MSCI必须提供代表全球的公正指标……A股被纳入MSCI新兴市场指数是意料之中的事情，而且A股最终将会被纳入其他指数——主要是MSCI世界指数（All Country World Index）。

斯贾格路德说：“基金如果在跟踪该指数，那么他们仍必须按照该基准指数进行配置，不管他们对中国股市有何看法。”

在不远的将来，中国的资本主义倾向将会成为金融产品的福音。这是城墙上的另一条裂缝。

汇丰控股人民币业务发展全球主管坎迪·何（Candy Ho）说：“过去，我们常常说投资中国只能单向操作，而且中国完全是配额市场。但沪港通是一个突破，因为它是一种双向的投资流动。沪港通已经开通了将近半年，我们预计会看到这个机制扩大到深圳——开通深港通，这最终很可能会促使ETF被纳入沪港通或深港通的标的中，而不是只有个股被纳入其中。”

何说：“我认为，对于中国境内外的所有国际投资者而言，他们会看到，随着时间的推移，他们将会更加容易在中国投资。我们正在相当密切地关注所有这一切。最终这一切都取决于投资者的偏好，如果市场对中国大陆证券有更多的需求，那么金融服务行业将会推出新产品。从一个在美国的全球投资者角度来看，这是进军中国的一个激动人心时刻。”