日前，由天使客主办的新三板众筹论坛“抢占新三板·股权众筹的新三板之道”，在深圳南山圆满落幕，东方富海合伙人梅健、东北证券投行部副总裁郭丽晴、稳正资本合伙人王进、龙翌启航基金合伙人程巍、松禾麒麟合伙人刘燕、中信证券企融部总经理助理程宁伟、国信证券机构业务总监宋丽娟、新三板市场调查第一股万人调查董事长何明龙、云果科技CEO温志良、德恒律师事务所合伙人赖轶峰、中银律师事务所合伙人、上市公司独立董事安寿辉等嘉宾出席，除了精彩的主题演讲外，还有激烈的圆桌论坛，小编特总结出本场论坛中关于新三板众筹的X个经典问题，与大家分享。
1、新三板怎样跟股权众筹玩在一起 ？
天使客CEO石俊：
我们天使客新三板玩法的主流，跟PE类似，在拟挂牌新三板企业股改前的进入。
第一方面，就是一些好的标的，比如像我们之前上线的天涯社区，这样的标的大家抢得非常猛，一些机构也不在意这些。
类似的主流玩法还有：股改前定增；股改后定增；将近要挂牌了，在之前做定增；挂牌之后进行转让等等。
新三板大家都知道，普通大众没法玩的原因就是因为有 500 万开户门槛，而我们众筹平台在4月份也上线了两个项目，一个是创富港、一个就是天涯社区。
新三板跟众筹究竟要怎么样结合、怎么样玩起来呢？
新三板投资，第一，大家都感觉定增就可以，就是说退出是非常可期的，因为像天使阶段的项目不知道何年何月才能拿到退出收益。但新三板就是股改做完之后，一年的锁定期到了就可以抛，在股改后如果做好这个投资，可能在网上挂牌之后就可以进行很好地交易。
其实有投资人一开始相对排斥这种类型的股权众筹，但是他看到我们稍微好一点的标的，两三千万额度被秒杀，会有点惊讶。 一开始总是有一点瓶颈跟额度限制的，但是来自市场的钱，5 万、10 万、50 万是没有止境的，所以市场的钱的规模是非常无可限量的。
目前有些机构在看着我们，觉得我们这种做天使方面的股权众筹给大家的感觉就是风险更大了，而且退出，一是时间上长，二是退出的回报上非常不可期。而后期项目的特点，一是资金量大，二是相对标准化。为什么呢？因为有很多已经在机构投过了，券商也进入了，可能没有高风险、高回报，而是低风险、低回报，但是盈利是可期的，这就是非常好的投资标的。
确实有瓶颈，但是通过这个方式来考验市场，很多情况下我们可以达到比这个更高净值的客户合作，更加资金快速，更加高效，我们目前也谈了很多家新三板的基金合作，主要是在我们股权众筹进行领投。
目前我们公司在这个平台上有将近 6200 个个人投资人。我们做了新三板的业务，所以成交项目数比去年的翻了几倍。目前已经有将近 1 亿的认购在平台上呈现，我们是觉得股权众筹的机会真的是新三板给的。因为在中国来说，做天使投资真的是一种价值投资，没办法做投机。天使客投资平台在今年用 80%的精力来部署新三板，我们也成立了新三板小组，跟主要的券商、还有基金做了战略合作。今后，我们还会推出非常多的品类股权众筹产品，让大家 5 万、10 万就能够参与到新三板投资中来。
2、新三板目前发展现状以及未来的趋势？
中信证券程宁伟：
之前这个市场基本上一直是很平淡的，14 年下半年开始，整个市场的规模快速膨胀。特别是到 15 年 3 月份以后，整个交易的数量和规模都已经是增长得非常迅速了，特别是它在二级市场上的定向增发。
整个市场规模，从行业分析上来说，目前整个市场的发展方向，比如说材料、医疗保健、日常消费排名都是比较靠前的。另外，就是整个市场目前的市盈率，还有增速的简单情况的介绍。14 年做市是高于平均速度，达到了 49 倍，协议转让也是达到了 35 倍。 平均市场的做市交易换作率在 5%到 10%区域内波动。整个市场的交易活跃度，从14 年到 15 年 3 月份也是呈现一种增加的状态。另外新三板做市和交易情况，从14 年到 15 年 3 月份的交易量达到了 35.2 亿股，从 1 月份、2 月份、3 月份的交易量来看，3 月份出现了紧膨的状态。
关于新三板目前发展的趋势与判断。对新三板的判断，我们认为是要带着投资眼光去找企业。由于这个市场也会倒跌，到底有没有做市的需求，有没有投资需求。我们会从前期，比如说准备一些概念，市场投资者是以机构还有基金为主，他们判断项目的眼光，另外我们要判断项目的估值成长空间。从项目选择上我们会做未来方面的倾斜，同时发现市场上的创新是层出不穷，像合成药业等等这些企业，以后也会成为新三板挂牌的主要来源。同时，我看也有一些优先股，这些产品也在陆续推出。
整体来讲，新三板的未来发展非常好，也是希望大家能够把握这样的机会，积极投入到 这个市场上。
3、新三板的交易规则
国信证券宋丽娟：
一是协议转让、做市转让和竞价转让方式。竞价转让方式目前还没有推出，预计在 1 年之内会推出。协议转让是在 14 年 5 月份开始执行的。转让方式的变更， 新三板的公司要申请挂牌的时候就要确认转让方式，是协议转让，还是做市转让。挂牌的时候可以变更转让方式。
转让的基础规则和我们大盘的转让方式基本上差不多，转让时间是一样的。申报单位有一定的区别，A 股市场以 100 股为单位，新三板是以 1 千股为单位，如果卖出股票余额不足 1 千股的应该卖出。做市商这边当日买入的股票是可以做 T+0 的。做市转让方式是我们的交易中非常重要的一部分。因为做市转让目前为止，在没有竞价转让交易之下，这是非常火热的方式。
新三板的交易是没有涨幅限制的，当日做市商的报价是 0.5%的浮动，第二天的报价和第一天的收市价是没有相对关联性的。另外做市转让的时间和我们 A 股交易的时间是一样的，9 点半到 11 点半。做市商是根据它的规则进行申报。做市转让的成交是按照价格优先、时间优先的原则，将投资者和成交 价为准。投资者买入委托大于等于做市商卖出申报。投资者卖出委托小于等于做市商买入申报。
第二个交易方式就是协议转让方式。一是意向委托、定价委托和成交确认委托。可以看一下成交的规则，成交确认委托和定价委托是由后台做一个确认成交。收盘前，系统对未成交的定价委托进行自动匹配，买卖股票相同、价格相同、方向相反的就定价委托。
现在新三板的投资方式有很多种。一种在我们的交易系统中，大家直接去以协议转让，或者做市交易的方式来买卖。另外，现在市场上，大概有 100 多支新三板的基金，大家可以去参与。天使客这边的众筹方式也是其中的一种方式，相比较而言，私募机构以及 PE 机构新三板的模式和我们众筹的方式，因为做市商或者说是证券公司已经帮助大家做了一道筛选，其他的天使客帮助大家做了筛选的这些项目是大家投资的一个重点。
4、新三板的五大误区
万人调查董事长何明龙：
第一个误区，新三板不是上市。是不是上市呢？我在 5 年前就已经喊了，挂牌新三板就是上市。交易就是上市。现在能不能交易呢？不管是企业商，协议交易、或者是做市交易，竞价交易，本身就是上市，有交易了就是上市。所以很多企业被吓着了，不上市了，我就不上，这个观点是错误的。
第二个误区，新三板是孵化期。既然新三板是一家独立的证券交易所，它有义务给其他交易所奉献自己最好的企业吗？如果把最好的企业给了上海、深圳创业板，那它不就是一个垃圾板吗？香港的创业板就是垃圾板。为什么呢？因为它把最好的企业转到主板上去了。未来的新三板有没有转板呢？会有转板，但是绝对不是放量的转板，转板是自由的。我认为这个观点是不对的。
第三个误区，僵死无交易。因为现在新三板企业很多盘子都不大，在座的企业家很多可以上新三板。你的公司 200 万的注册资本，运作两年也可以上新三板了。那这家公司也许就是你跟你的夫人，你的老公拥有 100%的股份，你愿意转让吗？它没有流通量，当然没有转让。为什么要挂牌呢？挂牌能够提升形象，能够提升自己的品牌，能够为未来做打算。
第四个误区，融资难。我们万人调查的价格是 25 块，发行 200 万股。一天就完成了报名，3 天有 3 亿多的资金进来了，非常活跃。好的企业不愁资金，资金很多。我也建议天使客以后投资尽量走新三板。为什么呢？因为新三板本身就有一个通道，投了一些小的企业可能要好多年才能进行交易、股权转让，有可能为了获得几十倍的回报，这种网上经常有的。但是不一定每一个企业都有获得几十倍的回报。 所以我也建议天使客尽量往新三板靠。
我觉得融资并不难，并购，跨越式发展，想都别想，这辈子都别想见到 500 万。很多企业发工资都成问题，帐上就 100 万。但是到了资本平台就是我们的主战场。
第五个误区，就是转板。企业发展到一定的时候需要转板就转板。什么叫转板呢？当一个交易所它基于的估值走不高的时候是可以转板的。对于万人调查来讲也是一样的，我今天的估值是 40，我估值快到 30 亿了，如果给我那么多，我挤也挤进去。我们先竞价，竞价之后看是否需要转板。所以转板的问题并不是企业发展的必需问题。为什么要转板？估值高了。 估值高了就是融资更多，更能够让企业快速发展，并且可以拿着这些资金收获更多的企业，资本市场就是管泡沫。我们公司现在到了 90 多的市盈率，我一个万人公司可以买 20 个万人公司，这个就是资本市场。
5、新三板从开始到回报有什么样的风险？
德恒律师事务所合伙人赖轶峰：
我们不能让耕地的农民把牛卖了去炒股，也不能让低保户把政府的补贴拿去炒股。我们知道主板、中小板和创业板上市的时候是有盈利的要求。这种股票的炒作不适合比 较大的风险投资。我们新三板没有盈利要求，只要求两个会计年度和可持续经营。这里面的 风险肯定是比炒股票更高，所以监管部门认为新三板需要 500 万的门槛，而且一定是机构投 资者。刚才温总？到这个问题，是我们今天挺想探讨的一个问题。如果按照我们目前的定义， 通过股权众筹的形式，在座的 50 个人，每个人 10 万块钱，凑够 500 万，这个资金从法律上 来说应该是证券法律投资基金。因为我们是通过股权的方式，像证监会，也在发布私募股权 融资的解决办法，但是还在征求意见稿。从这个角度来说，我们这个基金也还是不能回避投 资者的合格性的管理。因为他当时要求人数不能超过 200 个，而且每个单个的是 100 万。但 是我们通过众筹和有限合伙的方式还要穿透，实际投资者是不是合格，是不是超过 200 人的 人数，这个事情温总？到了，说到了今天的核心。但是，我们同样要用发展的眼光看问题， 一是现在的《证券法》在修改，上市一个月之前是？出来了，对股权众筹后面是注册和审核 的。这方面来说，我们值得关注，也很有期待的空间。
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