Vellanki的文章。文章指出,由于互联网初创企业的运营模式比较简单明了,所以在估值时往往不去考虑股权价值、完全稀释股份等太多因素,但是IPO时那些因素会对估值产生重大影响,必须考虑在内。此文详细介绍了IPO估值的步骤。
风投业一般把估值分为投资前和投资后两种。计算估值时我们通常以这一估值为基础乘上系数,并未过多去考虑股权价值与企业价值的区别、完全稀释股份、现金与债务调整等问题。这部分是由于互联网初创企业运营往往比较直截了当。其累计收入、成本结构、经营成本以及利润情况等一般都比较清楚明确。负债是很少见的,同时由于大部分的初创企业开支都用于增长,所以大的现金积累是很罕见的。
不过随着公司走向成熟,为成为公共实体做好准备,这一切都变了。上面提到的种种都会对公司估值产生重大影响,相应地估值也要进行调整。以下我们以Fitbit的招股说明书(S-1)为例详细说明如何正确找出股份数以及如何恰当计算IPO估值。
下图是Fitbit招股书“关于发行”部分截图:
第1步—在发行部分找出待发行普通股的总份额。图中可见这份招股书中待偿付普通股的总份额约为204M(2.04亿份)
第2步—找出未到期权证(options outstanding)。计算期权有好几种办法,但为了简单起见,直接在招股书“发行”最后部分就可以找到。注意股份数和相应的执行价。RSU(受限股)的执行价为0。
第3步—用库存股份法(TSM)计算完全稀释流通股。大概意思是若期权份额的执行价低于发行价,则行权然后用所得收益以发行价回购股份。比方说,以加权平均行权价2.19美元对4740万股期权行权,则公式为((($15-$2.19)*47.4)/$15)万份。这样计入完全稀释股份的并非估值被夸大的4740万,而是4050万。对所有的期权、受限股(RSU)及认股权证执行这一计算。
第4步—将发行后的流通股加上额外的TSM期权得出完全稀释股份数。
第5步—发行价乘以完全稀释股份得出股权价值。
第6步—考虑现金债务调整后计算企业价值。把原始股乘上发行价得出公司的融资额(还要扣除IPO费用,大概在7%左右)。然后加上公司的资产负债表的净现金。则,企业价值=股权价值-IPO募资-净现金。
第7步—企业价值算出来后收入、EBITA(息税折旧摊销前利润)等也可以算了。
下面就是计算举例:
注意,如果不这样计算完全稀释股份的话估值会被严重低估。如果用每股15美元乘上股份数来算Fitbit企业价值的话,结果将是27亿美元,比我们测算的33亿美元少了很多!
本文编译自:mahesh-vc.com
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