作者 | 复旦发展研究院金融研究中心
王云清
自2013年11月以来，复旦-ZEW月度经济指数对WTI原油价格-3个月后的均值和中位数预测值与统计数据实际值对比情况见图1。基于有限且可用于对比的数值样本来看，ZEW的WTI指标还是体现出了很好的预测性。从图1中可以看出，无论是预测中位数还是预测均值指标，都与实际指标表现出较高的同步性。其中我们发现2013年11月和12月以及2014年2月和5月，这四个月的调研数据同实际数据近乎一致，即出现了折点重合高达4次，在只有10个有效样本情况下，这充分体现了调研指标的预测准确性与可参考性。另外我们也做了两个预测数据与真实值的统计分析，发现两个相关系数都呈正相关关系。
自今年8月未WTI油价有效跌破百元美元心里关口线后，国际原油价格开始大幅度下跌，这也体现在ZEW指数关于WTI这两个调研指标上，而这已经体现在2014年7月预测值上，该值显示未来油价将要下跌。可能的原因是专家库的专家考虑到全球复苏形势不稳，日益加剧的地缘政治紧张以及美国将要收紧货币政策的可能性影响全球经济增长前景，另外还有诸如俄罗斯由于乌克兰危机与美国等西方国家关系恶化，西方对其将要进行制裁等因素。预判未来油价将有下行的压力，这也体现出经济景气指数中关于forward-looking的优势。
图1 WTI原油价格指标比较
数据说明：实际WTI原油现货价格数据来自美国能源信息署网站（www.eia.gov）。
接下来，我们来分析ZEW经济指数中未来三个月WTI原油价格波动预测指数与实际油价波动的情况，图2.1和图2.2给出了这两者的波动走势。其中，对实际油价波动的计算直接用相邻两月的对数差分来得到，从整体上来看，除了2013年12月这个样本点出现了走势上的偏离，其他期间两者的走势都较为相近，方向也相同，表明调研指数较为准确预测实际油价的波动。
2013年全球经济有一定程度回暖迹象，但地区发展不均衡。美日等发达国家经济出现好转势头，欧盟国家还没有走出经济危机的泥潭，中国、印度等新兴发展中国家保持较高经济增长率。 受此影响，发达国家石油需求平稳，发展中国家成为推动石油需求增长主力。从石油供给方面看，2014年美国页岩油产量出现快速增长，对国际石油市场产生了重要影响，平抑了油价。但美国欧盟国家对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等产油大国进行了石油出口方面的制裁，又有可能加大供给方面的压力。综上所述，WTI原油价格表现出一定的波动性，ZEW相关预期走势则也较好的印证了这一点。
图2.1：未来三个月WTI原油价格预测指数波动
图2.2： WTI原油价格实际波动
复旦-ZEW经济景气指数主要通过调查问卷的数据计算得出，相较于其他一些基于数理模型得到的指数，其主要优势在于综合考虑了各种事件对未来油价的影响。从乌克兰危机引发的西方国家对石油出口大国俄罗斯的经济制裁，到2014年美国页岩油产量剧增，再到近期国际大宗商品市场的大幅波动，这些事件对油价波动所产生的潜在影响很难通过数理模型计算出来，但通过各位专家对事件影响的Forward-looking评估方式，就能较好地把外部影响因子内化在景气指数中，成为独具价值的经济景气预判依据。
（编辑：杜虹）
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