中信证券(600030):买方业务渐入佳境 直投业务面临拐点 "增持"

WWW.CNLIST.COM   梁静  时间： 2011/04/11 14:21:00   国泰君安

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    中信证券2010年实现营业收入278亿元、净利润113亿元,同比均增长26%。全年EPS1.14元、BPS7.08元,ROE16.1%。分配方案是10派5元。

    出售中信建投是业绩快速增长的主要原因。扣除股权转让,营业收入同比基本持平;再扣除中信建投影响,在不考虑到业务及管理费计提的影响,公司经营业绩保守估计为0.61元,好于预期。证券投资、承销收入同比分别增长55%和22%,推动业绩超预期。

    买方业务进步显著。扣除中信建投转让因素,经纪/承销/大资产管理和投资的收入贡献度分别为35%/13%/16%/26%,买方业务占比42%。、同比显著提升,盈利模式转型步入拐点可期。

    经纪业务佣金收入扣除中信建投后同比下降24%,市场份额虽由4.95%提升至5.26%,但佣金率由0.108%下降至0.077%、降幅29%。母公司佣金率第4季度为0.068%、环比降幅有所缓和。

    证券投资超预期。投资风格转为积极,尽管自营规模同比降6%,但权益类同比增长49%,占比达到51%、近3年来首次超过债券。得益于出售南玻A/中国重工等,再考虑到可供出售金融资产公允价值变动,全年自营实际收益同比增长43%。迄今,中国重工/昊华能源可释放浮盈接近35亿元。

    新业务全面开花,直投进入收获期。金石公司已投入35个项目、金额21亿元。已有5个项目上市,昊华能源等已开始兑现收益,潜在收益23亿元。

    提升2011-2013年EPS预期至0.74元/0.83元/0.95元,目前股价对应于2011年正常经营PE20倍、PB2倍,安全边际高,维持增持评级。根据分部估值提升目标价至20元。新业务是催化剂。