中信证券(600030):估值有赖资金利用效率的提升

WWW.CNLIST.COM 邵子钦，田良时间： 2011/04/12 12:35:00 国信证券

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出售中信建投53%股权税后收益39.26亿元。剔除一次性收益和非经常性损益后净利润为73.50亿元,对应每股收益为0.74元,ROE为10.44%。年末净资产704.35亿元,每股净资产7.08元。

从业务线收入来看,经纪业务收入减少30.76亿元,但投资、投行、基金、资管业务线收入分别增加22.79亿元、5.02亿元、3.77亿元和0.35亿元,五大业务线总收入增加1.16亿元。资本公积项下存有21.17亿元的浮盈。

出售中信建投股权将导致经纪市场份额下降32%至5.48%;预计佣金率下降21%至0.069%。经纪业务佣金收入将下降42%。投行佣金收入下降11%。虽然预计华夏基金股权出售贡献一次性利润45.20亿元,但将减少5.57亿元并表利润。预计2011年净利润103.64亿元,每股收益1.04元;剔除出售华夏基金股权一次性收益后的净利润58.44亿元,每股收益0.59元。年末净资产764.10亿元,每股净资产7.68元。

从绝对估值的角度看,如果给予卖方业务10倍是市盈率,股价隐含的买方业务PB为1.49倍,而2011年预计剔除华夏基金股权出售一次性收益的ROE为3.29%,估值上移唯有依赖创新业务规模扩大,杠杆率和ROE提高。从相对估值角度看,2011年PE25.19倍,PB1.93倍,分别低于行业平均的29.89倍和2.77倍。我们认为证券行业整体估值偏高,但中信证券是最具创新意识的公司之一,尤其在买方业务方面有清晰的框架和监管机构的支持,维持"谨慎推荐"评级。

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