吕健中: 我的投资逻辑:【第四篇：内在逻辑】 人的一生，就像在跷跷板上寻找平衡。总是得从低...

人的一生，就像在跷跷板上寻找平衡。总是得从低的那一头开始往高处走。每走一步，下一步就变得更加困难。越往高处走时，便越难找到平衡。害怕和恐惧会使得内心不由自主的往后退去寻找支点，但是当内心出现无比挣扎的时候会发现想要站在最高点是多么的困难，因为始终找不到平衡点。市场也是这样。这个市场如同一个巨大的跷跷板，在缓慢的爬坡中寻找支点，不由得后退之后才发现这个支点其实就在脚下，如果想要继续平衡，就必须大胆的向前走….

上面是我们生活中非常浅显的道理。大家可能都会明白。几个月前，在一些列的事件驱动下（沪港通+降息+一路一带）强周期的企业估值从以前的被低估以45度角的斜率快速拉回到了中位数。因为前方迷雾不明，不得不停下车来打开导航，寻找方向，（可以理解为短期的估值修复结束，此前的第二篇投资逻辑文章系列已经预判到了这个节奏的轮换）而这时，被错杀的白马们已经得到了更多人的认同。而白马所具备的成长+估值的优势这个时候就体现出来，所以最近的一个半月时间，我们看到的白马们犹如奔腾缰马，高速驰骋。成长驱动超越了价值驱动。到底是市场欺骗了投资者，还是投资者没有看懂市场？

今天想要和大家聊一聊内在逻辑。其实这一大思维的转换我们都应该想到，我们在国家大力倡导结构转型的今天，在希望以科技和金融服务为驱动力取代周期性行业的大背景下，过去传统的经济周期行业的投资逻辑已经是简单的估值修复，而去重新寻找新的市场逻辑。过去的十年，是以重工业化+城镇化为大背景，以房地产+相关产业上下游为主要驱动拉动经济增长，获得每年这样9%以上的增速是需要资源和环境破坏为代价，我们在过去的三十年里国家的高速发展我们已经解决了衣食住行的问题，（衣：消费，食：食品饮料，住：房地产，行：汽车）所以，从大方向来看，能源类，资源类，地产类，等周期性行业他们的估值将很难发生系统性的提升。也就是说类似十年前的五朵金花起舞情形未来很难再次复刻上演。未来随着人均收入的提高和老龄化的提升，我们对医疗保健，高科技通讯，电子商务，移动金融，互联网相关，体育，文化娱乐的需求将是非常巨大的。所以作为价值投资者，我们必须非常清醒的认识到：在一定的时刻，我们要放弃原来以宏观周期为主要依据的投资思维，取而代之的，是以新型经济为驱动力产生的投资机会。

看到这里，有人一定会问，那么现阶段你为何坚守金融股，保险股和地产股呢？
我的大思维是这样的：首先要确定目前的全球宏观背景。第一：美国经济的复苏已经成为必然，中国经济将受益于全球经济复苏。第二，牛市的充要因素是改革，如果没有改革或者说改革遇到很大的阻力，未来牛市的进程会怎样那都是未知数。第三，中国未来一段时间货币政策性逐渐趋向明朗。而政策性风险带来的溢价市场目前还没有反应充分。短/中期盈利改善的驱动型因素并非杠杆的提高而是成本的降低。（利率，大宗商品，税收）从而引导生产率提升，寡头垄断和垄断性竞争的企业将享受更多的估值提升机会。在国企改革的预期下，蓝筹标的的估值水平和高分红具备很高的投资价值，将进一步吸引海外投资者的长期投资吸引，目前银行的估值水平大致是介于6-7倍左右。已经隐含了未来对宏观经济最悲观的预期。不知我这种理解是否可以得到更多人的认同。因为我站在的角度是本金绝对安全的位置上。可以寄希望时间成本换来的未来的相对确定。

当然，目前阶段我的自信建立在两个事件性驱动上：第一，深港通。第二，国企改革。
沪港通已经是过去的事情不提了，未来开通的深港通所带来的机遇不仅仅是拉平估值，估值水平的接近是两个市场融合的基础，而更多将是人民币国际化和连接香港成为离岸人民币中心。所以这就犹如一个双刃剑，是便宜是贵一目了然。
任何制度方面的变革再资本市场上都会带来巨大的财富效应，而真正国企改革带来的机会则是再经济转型的目前具备一定话语权的地方国企的和拥有一定垄断地位大国企估值体系和效率体系的双重提升。我最大的触动，就是南北车的合并和今晚王梦茹再两会中提到的中铁与铁建的合并。从过去国际上历史经验看，国企改革的深入会带来估值+业绩双提升，英国在1980年代初推行的国企改革，明显推升了英国股票的估值水平。受益于改革红利，绝对估值从9倍PE提升到18倍PE，推行改革之后，英国股市相对美国股市的估值从1倍快速提升至1.4倍，相对估值提高40%。国企上市公司中，ROE水平偏低者较多，未来可以通过提供激励机制，或者引进优秀的民营资本以构建混合所有制，从而提高管理效率。从行业角度来看，在向民营资本部分放开垄断行业的背景下，能够获得跨越准入门槛的公司将明显受益。
说了这么多，基本上算是吧系统全面性的逻辑都讲到了，最后讲一点：垃圾股，题材股，和短期内大幅炒作的小票很有可能再注册制+深港通估值拉平的预期下价值重新定位。虽说船小好掉头，但一旦不小心撞到冰山，再好掉头的船也会沉没。

关于指数：我个人认为接下来一段时间市场将再次选择平衡，由于跷跷板效应的存在短期内蓝筹股的机会多过于成长股。银行股地产股的估值修复将继续。
吕健中2015年3月8日 凌晨

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