【彭博 2012.3.20】最近些年，对于伯克希尔.哈撒韦（BRK/B）公司的投资者而言，已经成为一件窘事。自从2009年3月的市场低点以来，标普500指数与伯克希尔的44%涨幅相比已上升80%，纵然暴跌的股价和空前的波动完全适合于沃伦.巴菲特（Warren Buffett）的投资风格。
比较2012年3月31日公司估算的每股账面价值110,000美元，目前伯克希尔股票大约在10%的溢价上波动（假设本季总体账面价值在上涨的股市里增加大约100亿美元），而且可能低于某个清偿价格。其实，市场正将伯克希尔的前景评定为毫无价值。
我相信两个基本问题导致伯克希尔处于这种困境。首先，过去数年巴菲特的投资记录并未留下深刻的印象，除了与其个人的声誉和关系相联的特殊机会之外。其次，巴菲特已丧失声誉，由于滥用其身为公众人物角色的作风。并且这两种情况都将难于转变。
如同以往，巴菲特在最近致股东们的信里写道，涉及2011年成果，今后不再随时随地外出。这曾经给予投资者安慰；现在则让他们不知所措。巴菲特还写道尚未确定的继任者将接管公司，“当职责移交必要之时。”除非巴菲特突然死去，否则不禁要问，“由谁任命？”答案是：伯克希尔的董事会。如果董事会很好地履行其责任，那么伯克希尔股票，122,115美元已很便宜，事后将证明是一个更加合算的便宜货。
美好的交易
在金融危机期间，巴菲特达成一些非常美妙的交易为伯克希尔盈利数十亿。他购入下列公司的优先股，高盛集团（GS）、通用电气（GE）、陶氏化学（DOW）、箭牌糖果（WWY）（资助其被玛氏（MARS）收购）、瑞士再保险（RUKN），后来则是，美国银行（BAC）。他还完成一笔担保资本紧缺的瑞士再保险（RUKN）20%业务的交易。他收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF），投资者称赞其为一次有见识的行动。
这些交易，不像股票购买，都是典型的“巴菲特式”机动策略，在一定程度上因其关系和声誉产生——使人深切感到伯克希尔在关键时刻多么依赖于巴菲特的交易完成能力。
同时，最近5年巴菲特许多重要的选股，比如强生（JNJ），卡夫食品（KFT），康菲石油（COP）和沃尔玛（WMT）已经黯淡无光。
巴菲特的选股揭晓之时曾经是“啊哈”的时刻——1980年代他购入可口可乐公司（KO）引起一场轰动，以至于股票交易不得不中断。但是最近这笔108亿美元的国际商用机器公司（IBM）的交易仅仅得到一声哈欠。印象是巴菲特的买股不再基于昔时出色的洞察力，而是，当其看似为定价合理的赌注之时，选择保守的大型股票。
机会在于绝大部分股票未来发展良好，也在于巴菲特的新资产经理 ——托德.库姆斯（Todd Combs）和特德.韦施勒（Ted Weschler）——将逐渐承担更多责任和增进价值。数年以来，尽管，被动地投资一只指数基金（SPX）总是好于购入伯克希尔股票，该公司已限制投资者为股票支付远多于账面价值的现金。
伯克希尔的低劣表现意味着某种原因——巴菲特最糟糕的投资决策是没有在2011年9月前回购伯克希尔股票，当时他终于同意回购公司股份。此后，回购进展缓慢。但是巴菲特已沉重打击购入伯克希尔的投资者，因为他表示，公司股价显著低估。他曾经称赞吉米.戴蒙（Jamie Dimon）回购摩根大通（JPM）股票。不过他批评已故的斯蒂夫.乔布斯（Steve Jobs）没有采纳其低估时回购苹果（AAPL）股票的建议。
削弱的声誉
在过去数年里威胁巴菲特公共角色的，正是伯克希尔的金融利益影响其公开言论的情况。在危机时期，巴菲特拥有达到其事业顶点、成为历史上最卓越的商业政治家之一的机会。反而，他的声誉正在削弱。亦即：巴菲特努力使伯克希尔和市场指数相关的衍生品销售额，与对其杠杆作用的长期指责相互一致，这被认为是吹毛求疵。
他经常批评华尔街，但是抢先在金融危机调查委员会之前，为伯克希尔对高盛（GE）和穆迪（MCO）的投资辩解。他曾经赞扬其它完成不良住房抵押贷款赌博的银行，例如美国银行（BAC）和富国银行（WFC）。他抨击艾琳.罗森菲尔德（Irene Rosenfeld），卡夫（KFT）的首席执行官，由于，在其看来，为吉百利（CBY）支付过高价格，真正同时伯克希尔，如其所承认，正为伯灵顿北方（BNSF）支付高价。最近，巴菲特让其听众大吃一惊，他批评那些因丧失抵押品赎回权而无家可归的人们，声称他们从早期廉价利率的重贷款获益，使银行（伯克希尔已经投资其中）深受其害。
另一个政治家失分的实例发生于2008年10月17日，当时巴菲特写就一篇《纽约时报》的专栏特稿力劝投资者们购入美国股票，如其所为。数十年来，巴菲特一贯避免做出需要短期时机选择的市场决策。这一次特别冒险，在雷曼兄弟股份有限公司（LEH）申请破产保护仅1个月之后就行动，而且全球经济正在处于惊恐万状的混乱之中。
值得赞扬的是，巴菲特一直试图增强市场公众的信心。在那时，尽管，伯克希尔不断卖出其投资组合里的普通股远多于购入，包括重仓的强生（JNT），康菲石油（COP）和宝洁（PG）。
购入的时机
巴菲特后来写道他宁愿选择持有那些卖出的股份，为通用（GE）、高盛（GS）和其它特殊交易提供资金。但是据其意见急切入市的投资者等待9个月后方才保本。他们已将错失2009年3月的市场底部——数十年里最美妙的买入时机。投资者也缺少一种伯克希尔获得的、直接参与特殊的“购买美国”交易的方式。
2008年伯克希尔的股票卖出是一系列总计100多亿美元抛售行动的开端，持续至2010年末，当时巴菲特通过对伯灵顿北方（BNSF）的收购宣布其“全部赌注压于美国”。由于对股票的乐观与运作伯克希尔自有资金行动的反差，巴菲特似乎是“大言不惭”地为伯克希尔价值和其爱国形象打气。
目前，巴菲特正在游说贝拉克.奥巴马（Barack Obama）总统对公司和富人增税，也使其自己成为富豪群体中的模范人物，甚至那时伯克希尔已为减税进行游说，也正为奈特捷（NetJets Inc.）运作中的税收评估和国税局交锋。
巴菲特对税收的意见并不新鲜——许多民众同意——其也有表达观点的充分权利。然而他是一位低税率的极大受益者，已激起一片虚伪指责。巴菲特的绅士风度和表演天赋毫无帮助。这只是制造国际新闻，当时其秘书在国情咨文演讲上与米歇尔.奥巴马（Michelle Obama）坐在一起。最近，他转而利用其管家的税收作为陪衬。
资深的商业领袖对于巴菲特在税收上的关注度如此愤怒，以至于似乎其正失去某个关键选区全体选民的支持，他们曾经乐于接受其更广泛与，无疑更重要的，关于资本经营、慈善事业和公司管理的思想。据推测，今秋共和党人将炮轰巴菲特的来访，可能进一步损害其公信力。
如果巴菲特想要成为政治候选人，其拥有充分权利。但是如果他忘记其主要遗产是伯克希尔.哈撒韦，那也许是一件令人遗憾之事。他的长久影响将来自专注于公司与确保继任计划顺利进行。那所需的不只是简单地选择一个人。职责的移交也应该被明智地安排。
当然有许多执行此项计划的办法，而无形的变化也许已经正在发生。股价正在传送一个平静的信号，股东们欢迎任何让其重视伯克希尔未来的消息。一些股东公然变得焦躁不安。美国劳工联合会-产业工会联合会（AFL-CIO）储备基金提交在5月举行一次股东表决的议案，寻求巴菲特的继任人选和定期报告的透明化，以保证此项计划由董事会推进。
最终，承担信托责任的是伯克希尔的董事会。对其成员而言，此项移交要求成功应付商界中又一重大的管理挑战。董事会将把伯克希尔的价值——和巴菲特的遗产——握在手里。
（艾丽斯.施罗德（Alice Schroeder），《滚雪球：沃伦.巴菲特和他的财富人生》一书作者，原是华尔街保险业顶级分析师，现为彭博视角专栏作家。以上表达仅是其个人意见。）
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