银根不松 股市没戏

新年第一个交易日，人民币依然在升值，说明央行依然在紧货币。尽管，随着去年年底资金暂时短缺状况的缓解，回购定盘利率有所回落。但只要人民币坚持升值，那货币的紧张状态就不会彻底消失。原因很简单，央行现在维系人民币升值状态，必须大量投放美元，而换回人民币。人民币归入央行口袋，又不通过其它渠道投放出去，这不是紧缩吗？
去年年底，各大银行揽储可谓无所不用其极，短期理财产品利率（折年）已近6%。这不仅说明银根过紧，而且意味着银行不允许储蓄分流，以致“储蓄转化为投资”的难度巨大，这也是中国股市目前的重要困惑之一。
中国股市的历史证明，股市上涨的资金动力主要来源在于储蓄分流，这与中国股市的散户特质密切相关。如果储蓄不能有效转化为投资，资本市场无疑将处于枯竭状态。实际上，所谓机构投资也一样，比如基金就是典型的储蓄转化为投资的工具，如果居民储蓄不能变为对基金的持有，那基金的资金又从何而来。
储蓄为什么转化不成？因为央行把商业银行的资金抽得过紧，加之银监会刚性的监管指标，银行为了保住存款，保住存贷比不越红线，便不断变相加高利率。当以理财产品形态存在的“存款利率”不断提高之时，试图流向股市的资金必然被银行截留。当然，股市不断遭遇包括“无度扩容”在内的各色空头势力的压制，风险巨大，以致居民不得不选择储蓄或购买理财产品。
中国有个十分荒谬的说法：认为银行贷款会流入股市。有没有，不能说没有，但在现行监管条件下，贷款流入股市的问题不严重。不是吗？当股市无度暴跌的过程中，我们并没有看到贷款因股市下跌而变成烂账的问题。所以，我们期待央行放松银根，并非希望看到贷款流入股市，而是在压低银行存款利率的同时，储蓄更多地流向股市。所以应当说，央行的池子不仅锁定了银行的贷款，更重要的是锁定了股市资金。直接融资和间接融资的口子都被堵住了，这到底是支持实业还是在摧毁实业？
现在一些说法更“怪”。说：要让资金更多地流向实业。说法不错，但必须得有资金才可能谈得上流向实业，没有资金的话，谈什么流向？有人说，市场资金充沛，不缺钱。可资金在哪？我找不到。能够看到的聚集之地就是理财产品，那基本等同于储蓄。
还有一笔钱大钱在央行的“池子”里。如果说，10％左右的法定存款准备金利率是正常的准备金状态，那么，21％的法定准备金率则意味着8万多亿元超出正常值的基础货币被锁定，按照去年三季度央行给出3.71的货币乘数，意味着30万亿元流动性被冻结。这其中当然有相当一部分本应属于股市的资金，但被央行冻结。
所以我们看，过去两年的股市下跌，基本基于以下两条逻辑线：其一，货币过度紧缩和监管大跃进使得储蓄被锁定于银行系统，储蓄转移不成，股市资金枯竭；其二，股市毫无节制地IPO，加剧了股市抽血效应，股市资金更加枯竭。
可以肯定地讲，如果证监会或中央高层不希望股市继续下跌，但又无法获得央行适度放宽货币的政策配合，那证监会和中央高层的愿望一定会落空。
我不理解，如果既无直接融资，也无间接融资，那还有什么资金可以流向实业？历史证明，新兴经济要发展，需要大量高风险偏好的资本堆积。如果我们在紧缩的条件下，用拆东墙、补西墙的做法进行“结构调整”，那中国的经济结构不仅得不到调整，而且结构问题会越发严重。过去的事实已经证明了这一判断。