[转载]财务造假甄别

 昨天晚间7点，我司与雪球联合举办的“公司分析技能实战讲座——财务造假甄别”顺利开课。感谢来到现场的雪球用户。大家对公司分析的热情、对实战技能的渴望也是我们举办系列讲座的动力。我们相信，在广大用户的支持下，我们的系列讲座一定可以成为广大投资者交流经验、学习技能的平台。

由于很多网友因为名额限制未能参与到本次课程中来，所以本文将会为大家总结昨日课程要点，也希望昨日来到现场参加课程的雪球用户可以发文分享，与大家一起交流经验。

昨日课程谈论的要点主要有：

l         质疑造假的起点

l         “假”，你藏在哪里？

l         识别造假三部曲

l         实战案例分析：包括乐视网与中恒集团对比案例

 

1、什么是财务造假？

此部分介绍了几个典型的造假案例，重点说明了造假与激进会计的不同：

ü         从公司内部看，财务造假必然对应假合同、假发票、假单据等

ü         以汤臣为例说明激进会计处理（大幅盈余管理）虽然会导致投资者对公司的误判，但不会有伪造的假的合同、假的单据，所以不是造假

ü         激进的会计处理很容易向造假演变

 

2、质疑造假的起点

此部分主要讲解了面对报表的外部投资人，如果报表的内容有真有假，我们能相信什么？比如一家公司收入造假，但其存货很有可能是真的。搞清楚什么最可能是质疑造假的起点。

首先，三张财务报表间的逻辑是100%可以信赖的，否则是报表自身错误而非造假。

其次，资产负债表上的现金（注意：是期末时点值）基本可以信赖，因为审计机构会向银行函证现金情况。搞定银行不是那么容易。我们注意到有机构用利息收入/存款利率倒推银行存款，这可用于判断资金是否被挪用，而不适用于期末现金本身的判断。

第三，造假主要是为了融资（有时为了配合大股东减持等），具有“庞氏骗局”特征。这里所说融资包括银行信贷支持。目的是为了融资，融资现金流不太可能造假。公司虚假的宣称自己融到了资（增发、贷款、发债融资等），这也不符合常规。融资现金流基本可以信赖，倒逼出来的自由现金流（=经营现金流-投资现金流）也基本可以信赖。

最后，流动资产中应收账款、存货，非流动资产中的在建工程、无形资产等可信程度较差。

这部分还讲了造假的成本，造假除了法律风险外，还有很大的财务成本。俗话说“吹牛不上税”，在财务世界不是这样的，税收包括增值税（营业税）、所得税等。出于避税考量，那些关联公司报表往往表现出“资本运作”特征：损益表收入、成本、利润不大，资产负债表上有很大的应收、应付项目。为将骗局演下去，造假公司甚至会为空中楼阁的利润支付红利，其财务状况进一步恶化。

 

3、“假”，你藏在哪里？

如果你宣称净赚1000万，但没有变成实实在在的现金，那这钱去哪里了呢？你可以宣称钱还没收到（在报表上为应收账款），也可以宣称你买成了原材料（存货），或者你宣称新添置了机器设备。前两种是将“假”藏在了流动资产里，后一种是将“假”藏在了非流动资产里。这两种藏法在现金流量表上有不同的特征。这里我们做了一个超简单的、十分钟的三张报表模型练习。

（a）藏在流动资产里

典型代表：银广夏

图1：小模型

图2：银广夏现金流

特征：经营现金流为负值，比公司净利润小很多。

（b）藏在非流动资产里

典型代表：蓝田股份

图3：小模型

图4：蓝田股份现金流

特征：经营现金流为正值，投资现金流为绝对值相等的负值。

 

小结一下：讲完小模型大家觉着太简单没神马用，但对照这两家具体公司，发现这个小模型非常好的反映造了假的现实。搞投资，用不着懂复杂的会计知识，搞懂三张表的逻辑关系，足矣。

 

4、识别造假三部曲

这部分讲了识别造假三部曲，这三部是层层递进的关系。

图5：识别造假三部曲

（a）造假公司的报表特征：损益表是爱情片，看着很happy；现金流表是恐怖片，看着吓人。无论“假”藏在哪里，自由现金流都是很大的负值。

（b）做点儿可比研究吧，套用华尔街的一句名言“如果这家公司好得让人觉得不像是真的，那它就不是真的”。这里用一个例子说明造假公司相对于正常公司各项指标如何离谱。

（c）回到经营现实发现造假。

ü         客户/用户是真实存在的么？

ü         资产真实存在么？

ü         原材料及各种消耗正常么？

ü         符合常识与经济技术标准么？

 

5、实战案例分析之乐视网

根据识别三部曲，思考的内容包括：

ü         报表特征

ü         与同类公司比较

ü         广告客户真实存在吗？

n         广告客户的“资本运作特征”

ü         付费用户真实存在吗？

n         实际监测结果

n         海外代理机构的真实性

ü         影视剧网络版权知多少？

ü         耗用和常识

通过层层递进的辨认，我们认为乐视网造假的可能性非常大。

 

6、实战案例分析之中恒集团

中恒集团是一家保守质疑的公司，质疑点包括：

ü         经营现金流长期为负

ü         经营现金流与净利润不匹配

ü         毛利率高、销售费用率低

ü         虚增房地产存货

经过分析和辨认，我们认为中恒集团造假的可能性不大，相关分析见我们的博文。

 

7、“普通投资者怎么办”小讨论

仁者见仁，智者见智，讨论很热烈，就不多说了。