事件：2015 年 4 月 27 日晚，格力电器公布 2014 年年报，1）全年看，公司实现营业总收入 1400.05 亿元，同比增长 16.63%；利润总额 167.52 亿元，同比增长 29.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 141.55 亿元，同比增长 30.22%，基本每股收益 4.71 元/股，同比增长 30.47%。 2） 从第四季度单季看，公司实现营业收入 393.40 亿元，同比增长 27.66%；实现归母净利润 43.28 亿元，同比增长 31.46%。3）2014 年利润分配方案为 10 转 10 派 30 元。
现金分红率超市场预期 价值股属性凸显：从历史情况，从 2011 年以来，格力电器加大了现金分红力度，2012、2013 年分红率分别为 40.76%、41.50%，而此次的分红预案为 10 派 30 元，现金分红率高达 63.75%，对应的 2014 年股息率为 5.85%，这在降息周期中投资价值凸显。
全年毛利率提升明显 净利率仍有提升：1）全年看，毛利率为 37.1%，同比提升 4.1pct；销售费用率提升 1.9pct 至 20.6%，管理费用率下降 0.8pct 至 3.4%，财务费用率下降 0.6pct 至-0.7%，三项费用率整体为 23.4%，整体提升 0.5pct；最终净利率提升 1.1pct 至 10.1%。2）单季看，由于 13Q4 毛利率处于 40.6%的高位， 14Q4 同比有所下降，但仍处在 38.5%的较高水平； 销售费用率下降 2.7pct至 21.8%，管理费用率下降 2.5pct 至 2.7%，财务费用率下降 0.1pct 至-0.1%； 14Q4三项费用率整体为 24.4%，同比下降 5.4pct；净利率提升 0.3pct 至 10.8%。
15年业绩稳定增长仍然可期待：一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌， 强者恒强， 龙头份额仍将提升， 另一方面，今年以来钢价持续下行，而铜、铝、塑料件也保持低位运营，原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外，我们从 2014 年的资产负债表中可以看出，其他流动负债额为 485.85 亿元，同比增长 57.15%；其中，销售返利为 466.59 亿元，同比增长 61.86%，由此我们判断15 年的公司业绩仍能保持平稳增长。
投资建议：预计公司 2015 年-2017 年收入增速分别为 8.9%、11.1%、11.84%，净利润增速分别为 18.1%、15.2%、12.7%，对应 EPS 为 5.56、6.40、7.21 元；年初以来公司涨幅较小，当前股价对应 2015 年仅 9.2xPE，补涨空间大，我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价 65.00 元，对应 2015 年 11.7xPE。
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