关于精测电子的看法以及韦尔股份一季报解读

周期合伙人

满仓搞的大户

2023-04-18 21:05:08

1.关于精测电子的看法

量测设备主要用于测量光刻误差，筛选图案缺陷，然后再反馈回光刻机系统作修正，说直白点：量测设备的好坏直接决定光刻机台的良率，从而影响整条产线的良率，它的壁垒其实是很高，而且由于国内一直比较缺乏光刻机台的配套，量测设备自然也就相对落后，在精测电子突破之前，能做的也就中科飞测（未上市）一家。

而量测设备并不单指某一款设备，包括了膜厚、OCD等等，其中OCD国内只有精测电子一家可以做。按照量测占前道市场15%的规模算，国内的市场规模差不多有200亿，有两种方式，可以大致判断现在到底算不算贵：

1）虽然精测电子不是所有的量测设备都能做，但中微公司也不是所有的刻蚀机台都能做，刻蚀的规模差不多都是量测的2倍，同样都是极少数国产厂家能做的细分，精测电子现在的市值才中微的1/4，更不用提公司原来的主营业务值多少。

2）精测电子给HW做认证已经两年了，这次这笔1亿的订单，显然是0-1的突破，在公告之前，市场上关注到这家公司甚至关注量测领域的投资者比较少。0-1类标的最大的特点是没法量化，比如量测设备200亿的国内规模，远期国产化率是多少，精测电子又能做多少，没人说得清，这里边其实就预留给市场极大的想象空间。量测设备现在的国产化率差不多在1-2%，而刻蚀和薄膜两个大项，预期在15-20%。

还有一个背景，量测设备由US的KLA一家独大，US说制裁你就制裁你，因此我们扶持国产供应商是必然性事件，而眼下HW已经买了精测电子的量测设备，SMIC买不买？国内其他Fab买不买？一般情况下，过验以后，尤其是国产空白的领域，将来很难再被其他厂商抢走份额，因为晶圆厂设备供应商的替换成本特别高。

所以接下来大概率还会有的催化：

1.精测电子的身影出现在SMIC甚至两长的中标名单中（上调业绩增速斜率）；

2.除了OCD，在其他产品上的进一步扩张（上调营收规模天花板）。

2.关于韦尔股份的一季报解读

最重要的数据有且只有库存这一个，从Q1的情况来看，环比去年四季度去库16亿，而且这个季度的减值只有8千万，导致公司一季度环比去年直接扭亏为盈，唯一的瑕疵可能是营收上环比有个位数的负增长，但是这也正常，毕竟需要降价去库，Q1居然能实现盈利，说实话这一点我个人也没想到。

正常情况下，韦尔的库存水平在七八十亿左右，也就意味着按照这个速度，大概还需要1-2个Q才能去库完成，站在全Fabless中对比，尤其消费电子挂钩的，其实韦尔这个业绩已经算非常不错了，而且是典型的困境反转，A股最喜欢的类型。

算上这个季度，公司已经连续两个季度环比去库，明显已经领先行业，说明公司最难熬的日子已经过去了，只要宏观经济不出现大的问题，韦尔的业绩在中期维度创新高只是时间问题，包括今天晚上韦尔的业绩交流会，管理层一上来就表达了一个观点：相信公司的营收、毛利率和盈利随着经济的复苏，会回到YQ之前。

所以这个节点的韦尔股份，核心是交易周期见底，还远未到要按计算器看估值的时候。更别忘了之前提过的，下半年安卓机的预期差。

（如果需要今晚公司业绩交流会详细信息的，加了老周微信的朋友请直接私信）

3.最近市场的一些变化

1Q23业绩好的公司，市场普遍给予了奖励，比如前几天的北方华创。业绩不好的公司有明显的分档，比如同样是同比大幅负增长的歌尔股份和天赐材料，前者慌不择路，后者迅速原谅，背后反应的是中长期景气度指标在A股定价中仍旧有效。

现在市场上最明显的跷跷板效应是经济复苏的强现实 vs 弱现实，“经济只要起不来，TMT就还可以继续飞“的言论甚嚣尘上，这么搞下去不合适，今年跷跷板的两端都应该有不错的细分能够走出来，别动不动就必须要摁掉一方才肯罢休。

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