人福医药:收购体外诊断试剂经销商有望增厚公司业绩 投资要点:
1、 收购巴瑞资产直接增厚公司业绩,以11年10倍PE的收购价格对上市公司较为划算。原有股东承诺12-14年净利润分别不低于1.16亿、1.397亿元、1.676亿元,年均增长20%,且承诺了业绩补偿。假设今年年底完成增发,增发6000万股,净利润按照承诺底线,业绩增厚从13年开始,那么考虑股本摊薄13-14年分别增厚业绩约0.09、0.11元。
2、 血制品增长值得期待。中原瑞德现有的采浆量约为80吨,由于刚刚收购的改制等问题目前并没有达到最理想的盈利水平。11年收入6877万,利润1263万,净利润18%,低于行业水平。未来两年将逐步得到改善,采浆量和单吨血浆的盈利能力均有望得到提升。公司预计达产销售收入为2.6亿元,净利润7809万,我们认为达到预测的30%的净利润率水平应不难。
3、 通过收购打造新的成长空间。人福原以麻醉药为主业,近年来通过收购进入血制品、制剂出口、诊断等领域,核心是聚集医药主业,主要着眼点是资产的优良程度,未来各部分业务将由独立的团队完成。此发展思路与股东层面的投资背景契合,若收购优质医药资产的核心能力能够得以发挥,公司会打开新的成长空间。
4、 维持推荐评级:不考虑增发,我们对于公司12-13年的业绩为0.8、0.99、1.26元,若考虑13年开始的收购资产业绩增厚及股本摊薄,则13-14年的业绩为:1.08、1.36元。公司麻药业务将持续保持高增长,其他投资业务未来有望不断增厚业绩,我们持续推荐。
风险提示:市场对公司扩展新业务存在分歧。（中投证券 周锐）
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