丽江旅游（002033）:启动系列投资项目 资本运作明显提速-2012-8-4

　　丽江旅游（002033）:启动系列投资项目 资本运作明显提速
　　002033[丽江旅游] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　研究机构：国金证券（600109） 分析师： 毛峥嵘
　　启动一系列投资项目，资源扩张步伐略超预期:在此前公告投资独克宗古城金龙社区意向后，公司此番布局多个投资项目，资源扩张的步伐之大、启动的时间点之早略超出我们的预期。
　　甘海子餐饮及古城南入口旅游服务区项目-依托现有旅游资源继续延伸产业链:我们认为，甘海子餐饮建成后将吸收大量的团队游客就餐，2011年玉龙雪山景区接待游客261.5万人次，按照目前餐饮中心的规划容量，基本可以满足景区需要。餐饮中心可与公司在景区内的索道、印象丽江、观光车等经营项目产生联动，充分发挥各项业务间的协同效应。古城南入口旅游服务区是配套和府酒店及其二期的休闲街区商业地产，公司称项目将通过引进国内外品牌旅游服务和旅游商品供应商，提供有别于丽江现有的服务和商品品牌和种类。考虑到其与和府皇冠相邻，预计其定位仍较高端，并具国际化路线。项目在2013年1月底完工，考虑到招商及准备工作，我们预计在当年4、5月份开业。因甘海子餐饮及南入口旅游服务区依靠着现有的旅游资源，我们对其盈利能力较为乐观。
　　香格里拉独克宗古城香巴拉月光城项目及泸沽湖项目-旅游资源扩张步伐加快:此前公司已公告投资香格里拉香巴拉月光城项目，投资建设高端度假酒店及藏文化风情体验区，该定位与和府皇冠酒店及南入口旅游服务区较为接近，因此我们认为后者的建设、经营经验也将成为香巴拉月光城经营模式的范本。甚至未来公司"酒店+民俗文化旅游商业地产"的模式运营成熟后，有望在更大范围内推广，以此形成异地扩张的有效路径。丽江宁蒗彝族自治县与四川省凉山彝族自治州盐源县交界于2012年6月24日发生5.7级地震，造成较大经济损失，公司的捐款体现了对当地重建工程的支持。此外，鉴于泸沽湖的云南省内部分归属于宁蒗县永宁乡，我们认为该捐款也有利于公司后期推进泸沽湖项目时的政府协调工作。
　　后期仍存再融资可能:香巴拉月光城项目及泸沽湖项目尚未最终明确投资额，而现已明确的项目资金投入主要是通过自有资金、中期票据和银行贷款等融资手段，从公司目前的货币资金及资产负债情况看，即使完成目前已确定金额的各项投资，公司的资产负债率仍在可接受范围内，股权再融资需求尚不明确。但随着香格里拉和泸沽湖项目的推进，公司的资金压力将增加。在去年底完成印象丽江定增注入后，经过一个完整的会计年度，不排除公司于明后年启动再融资工作的可能。届时，将对公司的主业发展和经营业绩提出新的要求。
　　投资建议因目前相关信息有限，各项目具体盈利尚无法测算，我们暂维持对公司2012~2014年0.878元、1.055元和1.248元的盈利预测。公司旅游资源扩张力度超预期，长期发展前景逐步明朗，我们维持对公司"买入"的投资评级，给予公司6-12个月25.5-27.2元的目标价，相当于29x~31x12PE。小非减持仍是公司股价可能面临的短期风险。