建筑工程：城镇化改善远超预期 荐3股
新型城镇化对于建筑工程板块而言,短期代表了旧增长模式的拉动机会,意味着高速铁路、城际铁路、城市轨道交通的投资拉动仍将持续。相关领域的投资有助于经济增速维持在一个相对合理的水平,为后续渐进式的改革创造合适的条件。长期来看,传统基建的悲观预期可能有向上恢复的趋势。同时,城镇化预期在长期来看有助于解决三四线地产的库存问题,也提升了装饰、绿化、钢构、幕墙等子行业的长期成长空间。我们认为基建投资将继续回暖,并可能持续未来半年,2013 年上半年预计同比增速表现较好,子行业偏好铁路、轨道交通、水利水电;远期依赖城镇化推进步伐,相关规划有可能在此前基础上上调。对于建筑工程行业而言,我们认为2013 年1 季度是相对较好的投资时点,新一届政府的政策预期以及短期基建投资的热情交互叠加,会使得基建股成为各行业配置的相对优选。
支撑评级的要点
新型城镇化将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化,新型城镇化的推进过程,必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展,从远期来看,将导致相关投资领域目标的上调。
铁路“十二五”规划中确定到2015 年将建成4 万公里的快速铁路网,较2010 年2 万公里的水平增长100%。2013-2015 年有超过1,200 公里城轨地铁线路投入使用。随着新型城镇化进程的加快,后续规划存在进一步上调的可能性,并带动相关领域投资的加速。
新城镇化背景下,未来基础设施改善较快、产业转移加速、吸纳人口能力大幅提升、短期库存消化系数较低的城市,有较好的持续刚需支持,有助于稳定未来地产投资预期,并稳定装饰行业的长期需求预期。
撇开城镇化主题,水利水电、国际工程也是子行业中相对看好的。水利水电的投资预期仍呈现逐步加速的状态;国际工程领域,公开投标市场伴随美国呈现弱复苏,议标市场的中国企业传统优势未变。
评级面临的主要风险
近期的投资回升,在很大程度上依靠的是政府对银行系统的行政干预以及地方政府的投资冲动和表外融资,可持续性值得商榷。
重点推荐
短期配置建议是中国中铁[3.04 0.33% 股吧 研报]、中国水电[3.61 -1.37% 股吧 研报]、中材国际[11.60 -9.94% 股吧 研报]等低估值品种。中国交建[5.04 -1.56% 股吧 研报]尽管行业景气度欠佳,但由于估值便宜,短期内也具备较高的配置价值。就建筑工程板块内的小盘股而言,从自下而上的角度,我们综合平衡行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素,仍然倾向于在装饰板块优选个股。在经历了前期调整后,我们认为2013 年的首选是广田股份[18.65 2.75% 股吧 研报],该公司业务规模不大,前几年业绩也未充分释放,2013 年有股权激励因素及年底大股东解禁因素,该公司的业绩释放能力和动力均是同业最强。风险因素主要来自三四线地产高库存对于地产商后续投资力度的影响。2013 年小盘股长线偏好为中工国际[26.85 2.44% 股吧 研报],其在手订单充沛,业绩与国内陆产、基建投资的预期变化相关系数低,增速望保持30%以上的水平,股价在近期杀跌后释放了短期风险。(中银国际 李攀 李大振)
建材：相关公司在手订单充足 荐4股
我们在9月25日率先发布专题报告《密集招标期到来-PCCP管道深度跟踪专题》,对国内主要PCCP项目进行了详细梳理,揭示了即将到来的招投标高潮。本篇报告对9月份以来的PCCP招标进行回顾,并介绍将于明年初启动的河北招标情况。
河南PCCP招标高潮落幕,东北大项目结果出炉,年内PCCP密集招标暂告一个段落。河南省南水北调配套工程建设中PCCP投资总额达到25亿元,目前11个地级市的评标结果全部公布,剩下仅有少量水厂以下订单。东北某工程3月开始招标后一波三折,总投资额近80亿的PCCP订单于10月初公布。
河南招标中的最大受益者是龙泉股份[30.30 3.13% 股吧 研报]、青龙管业[9.11 -1.51% 股吧 研报]和巨龙管业[10.18 -1.55% 股吧 研报]。今年河南招标的PCCP金额为22.50亿元,共有8家公司获得订单,其中龙泉、青龙、巨龙分别获得6.52亿、4.74亿和4.00亿订单,占招标金额的29%、21%和18%,排名前三。河南绝大部分订单将在明年供货完毕,并在当年贡献收入。
河北30亿元PCCP招标将于明年初启动,历史上青龙管业、国统股份[12.39 0.32% 股吧 研报]在当地具有竞争优势。11月河北南水北调配套工程邢清干渠可研报告通过省发改委批复,12月石家庄、保定可研报告通过评审,邢台输水管道进行勘察设计招标,预计河北PCCP总投资额约30亿。青龙在河北、天津设有生产基地,国统在天津、北京设有生产基地,两家公司在河北先期开工的廊涿干渠招标中都有中标。龙泉将主要依托山东总部基地,重点争夺河北南部的订单。
相关上市公司在手订单充足。据我们测算,龙泉股份、青龙管业、国统股份、巨龙管业在手订单分别为约22亿元、超10亿、16.9亿和5.7亿,分别占2011收入超400%、超100%、264%和165%。按供货时间推算,预计目前订单中龙泉、青龙、国统、巨龙明年可确认的收入约10亿、5亿、4.5亿和3.5亿。
投资建议:明年是订单公布和业绩兑现的重要时期,投资机会值得关注。今年PCCP上市公司都获得了大量订单,上市公司在河南段占比接近七成,还是具备相当竞争力的。现在来看市场将逐步看重收入确认进度和订单盈利状况,这些将在明年一二季度得到验证,首推龙泉、青龙。(
家电：行业逐步回归稳定增长轨道 荐3股
投资要点
内销小幅稳定增长6%。11月空调内销368万台,同比增6%,在去年的低基数下实现小幅稳定增长,基本符合市场预期。2012年1-11月空调内销累计同比负增长6%,我们预计12年空调内销将延续11月低基数下稳定增长的态势。
出口回暖明显,11月增20%。出口方面,11月销售237万台,同比增速达20%,主要是由于进入空调行业的出口旺季,欧洲、北美、大洋洲等地区出口出现回暖,并且受到13年欧盟将采用新能效标准的影响,企业对欧洲的空调出口提前到年底前出货,使得11月出口呈现较快增长。
行业逐步回归稳定增长轨道。我们认为空调行业长期天花板高(内销稳定需求在8000万台左右,峰值有望超1亿台),历经1年的行业调整,有望逐步回归稳定增长的轨道。2013年在行业能效等级提高以及节能产品补贴的拉动下,高能效空调的占比有望进一步提升。
投资策略与建议:
我们认为空调行业有望回归到小幅稳步增长的轨道,且高能效节能空调占比有望进一步提升,建议关注在该领域具有优势的龙头企业格力电器[25.60 3.10% 股吧 研报](000651,买入)、青岛海尔[12.98 2.85% 股吧 研报](600690,买入),以及受益的空调下游企业三花股份[8.60 0.23% 股吧 研报](002050,增持)。(
纺织服装：行业未复苏弹性显现 荐10股
GAP公司股价2012年以来累计上涨接近70%,不仅摆脱了2000年以来低位震荡的走势,股价更是接近10年来的最高价格,颇有老树发新芽的意味。曾经的老品牌为何衰落,又如何在日益激烈的竞争中重新崛起,对于我们当前正处于调整期、需要寻找新突破口的本土品牌而言具有良好的借鉴意义。
经历了20世纪90年代辉煌之后,进入21世纪的GAP一直处于艰难的动荡衰落期,业绩持续低迷甚至下降,资本市场对其失去信心导致其估值不断下调。我们认为造成公司衰落的主要原因来自于(1)产品易被模仿,中低端市场受到平价品牌威胁。(2)在没有巩固已有网点绩效的情况下盲目扩张。(3)盲目改变品牌定位,丢失基础顾客的认同。
2007年开始随着新CEO墨菲的上任,GAP进入持续的变革突破期。主要措施表现在(1)压缩美国本土的门店面积,关闭面积过大与低产出网点(针对主品牌GAP)。(2)坚持国际化优先策略,提高GAP在海外的影响力。(3)积极拓展更高盈利能力的线上业务。(4)利用充足的现金流帮助公司持续回购流通股份。相对之前的改革,2007年后GAP的业务变革更加务实(正视品牌的优劣势、重视市场消费环境和理念的变迁),因此也更有成效,最终的结果是公司2012年开始连续三个季度盈利超预期。
2012年成为GAP股价的转折点,我们认为公司2012年股价表现靓丽的主要原因是经营超预期和超预期后带来的估值修复(1)连续三季度盈利超预期(2)持续的股份回购进一步提升了每股收益(3)可比同店恢复正增长和高盈利的线上业务占比不断提升,财务指标的优化进一步提升公司估值。
GAP重焕生机对本土品牌服饰及其投资的启示:(1)新品牌、新商业模式的挑战并不可怕,关键是立足自身品牌进行与时俱进的改良和完善,老品牌照样能重焕生机。(2)渠道的质量远比数量更为重要,盲目的外延扩张只会成为品牌的负担。(3)成熟市场品牌服饰的电子商务运营模式值得借鉴。(4)成熟资本市场的股份回购方式对股价的正面影响是十分明显的。(5)投资品牌服饰抓住其黄金成长阶段是最好的机会,但在市场过分悲观时跟踪品牌的发展把握其可能超预期的机会也能获得高额的回报。
投资策略与建议:我们认为本土品牌服饰板块今年类周期股的大幅下跌实际上已经相当程度反映了资本市场对其未来的悲观预期,尽管目前行业基本面还没有到全面复苏阶段,但充分杀跌也为未来投资该板块提高了回报弹性。2013年我们建议重点关注两类公司(1)正处于外延驱动快速增长阶段的成长股:推荐卡奴迪路[40.08 3.09% 股吧 研报](002656,增持)、搜于特[22.35 -0.45% 股吧 研报](002503,买入)、探路者[15.44 2.93% 股吧 研报](300005,增持)和朗姿股份[25.78 3.16% 股吧 研报](002612,增持)。(2)质地良好、稳健增长的公司,当前股价的下跌充分或者过度反映了未来的悲观预期,经济一旦回暖有望呈现盈利和估值双向修复的品种,推荐七匹狼(002029,买入)、富安娜[32.22 1.99% 股吧 研报](002327,买入)、罗莱家纺[43.20 -0.14% 股吧 研报](002293,买入)、九牧王[16.40 1.67% 股吧 研报](601566,买入)、奥康国际[19.52 0.62% 股吧 研报](603001,增持)和报喜鸟[9.09 0.11% 股吧 研报](002154,增持)等上市公司。(东方证券 施红梅)
农林牧渔：生猪养殖利润好转 荐2股
行业投资策略:1、如预期下半年海参价格回暖,现捕捞基本完毕,相关上市公司业绩基本确定,我们继续看好未来海参价格,推荐海参捕捞面积增长确定和亩产超预期的壹桥苗业[21.52 7.65% 股吧 研报];2、生猪存栏量有望保持高位,肉猪价格可能季节性上涨,可关注畜禽板块的投资机会;3、大豆压榨利润四季度整体恶化,相关油脂上市公司本年业绩承压。(东北证券[15.50 -1.08% 股吧 研报] 郭伟明)
电力设备：招标规则修改龙头受益 荐2股
国网2012第六次招标实行了“最低价中标”,我们认为受此影响下的市场格局不具代表性,未来传统龙头企业有望迎来中标份额的合理回归。主要因为“最低价中标”规则或在未来继续实施1-2次,但最终将恢复“中间价中标”规则,且传统龙头企业无论在产品质量还是在历史业绩方面均有明显优势,未来中标份额将回归合理。
无论是“最低价中标”还是“中间价中标”,竞争壁垒高低将决定价格水平及价格的传递速度:即竞争壁垒越高,新进入者采取价格竞争的有效性越低,价格传递及调整的速度越慢。我们选取“市场份额前五”市场份额占有率表征竞争壁垒的高低,竞争壁垒最高为“220KV及以上保护设备”,最低的是“110KV及以下监控设备”。
智能变电站占比将继续提升:2012年220KV及以上监控设备中智能站占比高达91%;110KV及以下监控招标中智能站占比为64%;220KV及以上保护设备中智能站占比64%;110KV及以下保护设备中智能站占比59%。
及以上保护设备集中度高,份额稳定;南瑞继保保持龙头地位,第六次中标份额为28.9%,前五名厂商市场集中度为95.1%,第二到第六份额均在15%~18%之间,差距不大;国电南瑞[14.25 -4.87% 股吧 研报]失之东隅收之桑榆,整体受益。此第六次招标中,监控设备侧国电南瑞市场份额下滑明显,其中110KV及以下监控设备其市场份额下滑约10%,但在毛利率更高的保护设备侧,国电南瑞取得了明显的突破。
招标模式短期修改,四方股份[13.42 0.30% 股吧 研报]受到冲击最大;随着招投标规则继续调整,其市场份额回归是大概率事件。在此次招标中,北京四方中标份额在220KV及以上监控及110KV及以下保护设备中下降明显,预计综合毛利率影响在三个点。预计二次设备建设规模将温和扩张,关注向高毛利产品切换和稳定受益标的,维持国电南瑞(600406)和四方股份(601126)的增持评级。(
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