江淮汽车（600418）:预计单车盈利能力提升导致业绩远超预期-2013-7-6

江淮汽车（600418）:预计单车盈利能力提升导致业绩远超预期
　　研究机构：东方证券分析师：姜雪晴撰写日期：2013-07-05
　　投资要点
　　中期业绩远超市场预期。上半年归属母公司净利润同比增长60%左右,即上半年实现净利润约5亿元,EPS约039元,2季度单季EPS约0.23元,同比增长44%,远好于市场预期。我们预计净利润大幅增长主要原因是成本下降、结构调整导致的产品毛利率提升。
　　预计2季度业绩高增长主要是盈利能力提升,瑞风和卡车盈利能力均同比提高。2季度整体销量13.2万辆,同比增长18%,预计业绩增速高于销量增速主要原因是产品毛利率持续提升。上半年瑞风销量2.87万辆,同比增长7.2%,其中和畅销量比重达到15%左右,产品结构调整导致瑞风盈利能力提升。卡车上半年销量14.35万辆,同比增长18.15%;其中轻卡上半年同比增长10%以上,重卡销量同比增长35%左右,因成本下降及轻卡高端车型比重提高,预计卡车毛利率有望同比提升1个百分点左右。
　　预计下半年A30推出,轿车销量有望实现环比增长。上半年受同悦事件影响,轿车销量6.8万辆,同比增长14%,其中2季度销量2.4万辆,环比下降45%;预计新车A30有望8月上市,新车上市后,预计轿车销量有望大幅环比增长。
　　瑞风S5下半年有望逐步放量,14年自动档推出后,有望成为盈利增量。目前S5仅有2.0T在售,可选择车型较少,且受制于网络渠道,上半年销量1.5万辆左右,下半年公司将逐步推出2.0L、天窗版等,预计下半年有望逐步放量,14年自动档推出后,S5有望成为业绩增长亮点。
　　公司纯电动车作为合肥出租车试运行,销售规模有望逐步提升。同悦电动车作为出租车运营,说明其在技术及产品质量上均无问题。预计随着电动出租车运行推广及政府新能源汽车产业政策的推出,未来公司纯电动轿车销售规模有望逐步扩大。后续爱意为四代、五代及增程式电动车也陆续将在14-15年逐步推出。
　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.10元,维持公司增持评级。
　　风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。