机器人：产品线和领域延伸奠定订单快速增长-2013-7-18

机器人：产品线和领域延伸奠定订单快速增长
　　数字化工厂和智慧城市驱动，智能装备黄金十年已经开启
　　我们在2011 年中期策略时提出“2011-2020：机械替代人工的黄金十年”，这几年进展确实如此，其主要推动力如下：
　　(1) 政策和市场双重推动，人力成本提升加速。政策推动最低工资标准和生命安全标准逐渐提高，低端劳动力显性和隐性成本较快上涨；如果本轮经济结构转型顺利向消费倾斜，则工资、福利等综合人力成本将加快上行；由于人口老龄化日益加剧，劳动力市场由过剩转向结构性短缺，市场效应正在驱动劳动力成本上涨，且随着主要劳动力输出地区产业转移，招工难问题日益加剧。
　　(2) 规模效益和进口替代驱动自动化设备采购成本趋势下降。国内自动化设备一般会经历“进口→进口核心零部件国内组装→完全国产化”几个阶段，这一过程将极大降低客户采购成本。以机器人为例，随着ABB、Fanuc、安川电机等生产本地化以及新松等公司具备生产能力，弧焊机器人由当初的100 万以上降低至50 万以下。人力成本逐渐提高和机械采购成本逐渐下降将不断缩短机械产品投入的回报期。
　　(3) 产业升级提升自动化装备水平。随着人口红利消失、人民币升值、国际贸易壁垒加剧以及原有内需发展模式的无以为继，产业升级势在必行。产业升级包括产业结构变化和传统产业技术进步两个层次，机器与人相比具有效率高、精确稳定、持续耐劳等优势，现阶段的产业升级必然会增加产业整体自动化水平。
　　(4) 企业提高生产效率和质量的内生需求。经济下行阶段竞争趋于激烈，企业有动力对原有产业进行技术升级以提升竞争力，同时也有动力进行高端产业升级以满足未来市场需求。
　　市场规模数万亿，未来5-10年CGAR将达30%，谁将成为千亿公司？自动化下游广泛，渗透至生产、生活、城市各个领域，既包括机器人、机床、控制系统、检测仪器等通用设备，也包括生产线、印刷设备等专用设备，直至数字化工厂、智慧城市等大型总包类项目，其规模不低于6 万亿，该领域也诞生了西门子、ABB 等国际巨头。
　　但受之前的低劳动力成本和人口红利影响，我国自动化程度仍旧较低，以标志性产品机器人为例，中国大陆2011年销售2.26万台工业机器人，落后于日本、韩国和北美，为全球第四大市场，每万名产业工人拥有机器人数量仅为美国1/6、日本1/16、德国1/12。
　　以此推算，未来智能装备市场规模将达数十万亿，中国必然会诞生类似于西门子、ABB等千亿公司，具有技术优势、上市公司平台优势和国家扶持优势的新松机器人能否成为其中佼佼者，未来管理改善值得关注。
　　目前在手订单饱满，电力、军工是近年重点，数字化工厂等成套为未来方向
　　公司是国内最早开发工业机器人单位之一，目前为机器人联盟理事长单位，承担了国家多项大型科技攻关项目，财政补贴持续稳定增长。
　　受基础件和推广经验限制，国内工业机器人70%左右被ABB、F UNAC、安川电机等国外巨头占据，新松等内资品牌智能占据其中中低端部分，但未来进口替代空间较大。
　　机器人为自动化行业技术制高点，公司以此为基础采取了泛机器人发展战略，在仓储物流、电力自动化、军工、交通自动化、激光自动化等诸多领域占领市场，产品线和领域逐渐拓展，近期又向数字化工厂等成套方向发展，市场空间日益显着本次新接的电力行业订单，再次证明其近年在电力、军工等领域的快速发展势头。
　　未来几年利润水平有望稳步提升
　　公司中期业绩预告表示，订单属性变化导致毛利水平提升，我们预计未来几年毛利水平将稳步提升：
　　(1) 公司之前处于产品线和领域拓展期，规模效益并不显着，管理费用和销售费用率也相对较高，随着布局的日益完善，未来规模效益有望稳步提升；
　　(2) 国内处于经济结构转型期，制造业产能过剩将导致PPI保持较低水平。
　　风险提示
　　(1) 当前市场成长股估值整体较高，如市场情绪发生变化或者因流动性紧张而导致市场整体估值水平下移，存在因估值下行导致股价下跌风险；
　　(2) 自动化行业与制造业投资紧密相关，尽管自动化快速渗透，但如果因经济大幅波动导致整体制造业投资大幅下滑，公司订单和收入增速也存在下滑风险。
　　盈利预测与投资建议
　　因公司产品线和下游领域快速拓展，新接订单充足，收入和利润水平提高基础较强，我们预计13-15年EPS分别为0.97、1.36、1.91元，维持“强烈推荐”的投资评级，从智能装备行业未来10年成长性及当前市场估值水平综合考虑，按照13年60倍、14年40倍PE，合理估值区间上调至56-60元。
　　(民生证券)