汤臣倍健:渠道拓展+品牌提升,3Q如期高增长 汤臣倍健 300146
食品饮料行业
研究机构：
宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-10-07
事件:公司公布三季度业绩预告,归属上市公司股东净利润3.4-3.6亿,同比增长40%-50%,符合我们的预期。
对此,我们点评如下:
收入快速增长+费用投放季度分布相对均匀,3Q单季度净利润增长70%-109%:预计三季度新增终端网点3000家,全部终端至3.8万家,而去年新增网点主要集中在上半年(1H2012为2.8万家,全年3万家),3Q销售网点快速增加有助于推动收入快速增长;公司品牌知名度进一步提升,叠加终端精细化管理的影响,同店增速有望进一步提高,我们预计3Q单季度收入增速有望达60%左右;此外,公司今年销售费用投放较去年相对均匀,3Q销售费用率将低于去年同期,综合影响下,3Q净利润增速70%-109%,增速逐季提升,验证了此前我们关于公司业绩逐季改善、下半年净利润增速有望达110%的判断。
终端扩张仍有空间,品牌知名度逐步提升,公司有望继续保持快速增长:公司计划今年年底终端销售网点扩张至4万家,目前全国药店终端40万家左右,与碧生源等保健品企业12万家销售终端相比,公司仍有2倍的扩张空间;此外,公司计划每年品牌推广费用率维持在收入的10%左右,今年延续了去年下半年开始的品牌推广力度,通过电视广告等媒介的宣传推广,品牌知名度进一步提升,有助于推动同店销量增长,公司销售收入有望继续保持快速增长。
行业空间大、前景好+公司管理优秀+营销拓展能力强,看好公司的长期成长性:(1)人口老龄化加剧以及居民收入的提升推动膳食补充剂行业年销售收入增长15%以上,参照美国经验,非直销渠道将增长更快;(2)公司管理层事业心和进取心强,拥有丰富市场经验;(3)外延式扩张仍有2X左右的空间;(4)品牌力提升+终端精细化管理保障终端同店销量增长,公司是值得长期投资的优质成长股。
盈利预测及投资建议:预计13-15年营业收入分别为16.1亿、23.7亿和33.6亿,YOY分别为51%、47%和42%;净利润分别为4.45亿、6.5亿和9.15亿,YOY为分别59%,45%和41%;EPS分别为1.357元、1.973元和2.789元,维持"买入"评级。(
宏源证券 苏青青)
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