高铁复苏，经济回暖带动需求增长-2013-10-28

高盟新材资讯：

研报日期：2013-08-26

　　

　　毛利率小幅下降。公司原材料价格受石油价格影响较大，油价上涨导致公司产品销售毛利率同比小幅下降，由26.66%下降到25.75%，而受三费大幅增加的影响销售净利率降幅较大，由14.91%下降到9.73%。目前处于产能投放的扩张阶段，增加了开拓新客户的投入，尤其是对原有大客户提供了部分的增加了信用额度导致应收账款有一定的提升，增长了28.87%。

　　三费增长幅度较大：公司三费同比增加了超过1333万，其中销售费用同比增加472万，主要是随着销售规模的扩大，与销售相关的人工、市场费用及物流费用增加；管理费用同比增加568万，主要因为管理人员薪酬增加及研发费用增长；利息收入同比减少293万，主要原因是募集资金的使用导致利息收入的减少。

　　高铁复苏带动业绩增长。截至2013年中期，公司高铁用聚氨酯胶粘剂营业收入较去年同期增长了811%。近期国务院出台了《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，全面放开了铁路建设市场，提出加快“十二五”铁路建设，争取超额完成2013年投资计划，有望带动高铁新一轮的建设。高铁用聚氨酯胶粘剂需求量巨大，平均每公里的消耗量在5-6吨左右，对公司业绩影响较大。

　　经济回暖，需求增长可期。公司的产品主要用于软包装，受消费影响较大。目前美国经济已摆脱困境，走向复苏几成定局，中国经济增速虽有所放缓，但仍能保持7.5%以上的增长，稳定的经济将促进居民的消费信心，带动消费增长。根据中国胶粘剂工业协会的统计，“十二五”期间胶粘剂行业将保持持续稳定增长，胶粘剂产量和销售额的年平均增长率将分别达到10%和12%。公司募投项目进展顺利，有望搭上需求高增长的顺风车。

　　安全要求提高有望助推新产品增长。毒奶粉事件的爆发再次引起了民众对食品安全的关注，对与食品有关产品的安全性、健康性也日益重视，这将助推公司新产品无苯无酮高环保的油墨胶粘剂的销售。

　　光伏有望走出低谷，利好公司太阳能电池背板项目。中欧光伏贸易争端日前已达成最终的价格承诺方案，保持住了在欧盟60%的市场份额，阻碍光伏产业景气回升的一块绊脚石被清除。另外，《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台，阐述了对光伏行业的政策支持，预计中国的光伏产业在未来一段时间内将处于加速洗牌和行业调整阶段，并逐渐走出低谷。公司目前正在建设的年产500万平米太阳能电池背板建设项目有望受益光伏产业复苏，为公司带来新的盈利增长点。

　　盈利预测：考虑到公司原材料成本和三费上升幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元（此前分别为0.37元、0.43元和0.51元），维持“增持”评级。

　　风险因素：公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。(信达证券)