类别：公司研究 机构：
海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-02-21
事件1:
格力电器公告其实际控制人珠海国资委拟无偿划转公司控股股东格力集团所持
格力地产的股权及债权后引入战略投资者,以公开挂牌方式转让格力集团不超过49%的股权。
事件2:产业在线发布1月空调运营数据,其中
格力电器1月内外销同比下滑,与草根调研情况背离。
点评:
引入战略投资者,有助于推动公司市值管理。集团将在剥离地产业务后以公开挂牌方式引入战略投资者,由于目前不清楚战略投资者的背景,因此对公司的具体影响是治理结构改善亦或管理团队的激励现在尚不确定,但相信对剥离地产业务后集团旗下主要资产
格力电器推动市值管理有积极作用。
今年以来出货情况正常,上游核心部件自供比例提升致产业在线监测数据明显偏低。由于公司压缩机和电机等上游零部件的配套能力持续提升,自供比例不断加大,产业在线依靠上下游数据得出的监测结果明显低于公司实际出货量,历史数据已经一再证明。公司13年4季度出货情况大幅超出预期,市场担心公司为实现1200亿收入目标而大举压货,1月产业在线数据不佳更是加剧了这一担忧。实际上,公司2013年家用空调安装量达到2700万台以上,同比增幅20+%,前11个月的安装量大于出货量,致渠道库存较低,因此四季度出货情况仍然较好。12月份的确有压货,导致库存有所增加,但这是正常的淡季压货行为。1月受春节因素影响,数据不具可比性,但并未出现下滑。
2014年实现增收200亿概率大。1)家用空调即便销量只保持与行业同步增长,加上均价提升,实现10+%增长并不困难。2)中央空调目前行业仍有很大整合空间,公司2013年中央空调收入约110亿元,市场份额15.70%,预计2014年有望达到160-170亿元,增长40+%,增长动力主要来自北方供热系统方案以及对光伏直驱中央空调的推广。公司光伏直驱中央空调,在国家补贴情况下回收期3-4年,无补贴情况下回收期8-9年,经济效益明显,目前已有8个在手订单。一般而言,100万的中央空调主机,打包成系统解决方案后售价可达500万元左右。3)切换至“大松”品牌后公司将发力小家电领域,将在央视投放广告,预计2014年在去年调整的基础上可增收20多亿元。4)核心配件市场化,由于内部互换市场很大,预计14年可实现销售30多亿元。
净利润率仍将稳步提升。2013年公司净利润率达到9%,估计其中家用空调净利润率8+%(出口约6%,内销约9%),中央空调超过15%。从大金中国区的收入利润情况看,公司中央空调净利润率仍有很大提升空间,公司认为未来中央空调合理净利润率水平在18-20%左右。由于高端产品及中央空调等高盈利产品占比持续提升,14年公司净利润率仍将稳步提升。
未来多元化发展方向:聚焦主业相关业务。近期媒体有关格力可能投资魅族的报道引起多方猜测。据了解魅族及格力双方领导人确实有过会面和交流,但从两位领导人的强势性格及格力未来多元化发展路径仍将聚焦主业这两个层面分析,格力与魅族联姻的可能性不大。
将分阶段审慎推进电商业务。目前公司拥有网点3万多个,40%的工程机和近年高速增长的中央空调都有赖于稳定的线下渠道。如果直接拥抱电商,可能受到的冲击较大,因此公司计划分阶段推进电商业务,先由区域开始,管理好区域的价格体系,慎重考虑利益分配问题。现阶段,公司将根据线上线下对产品进行区隔,鼓励各区域销售公司与电商合作。例如,北京与京东合作,目前线上销售额达到8000万元。
盈利预测和投资建议:公司没有迎合市场热点,而是一如既往踏实地打造业内一流的产品,根据自身情况稳步推进与电商合作的步伐,实现空调智能化各项功能后却依然朴实地强调舒适降噪节能环保才是空调的核心,这是格力一贯的风格,也是公司成功的基石。我们认为,公司基本面情况良好,全年实现1400亿元收入及20%业绩增长的确定性强,引入战略投资者有助于推动公司市值管理,有治理结构优化及管理层激励的预期。维持公司2013-15年3.60、4.31、4.87元的盈利预测,目前股价对应PE估值分别为8.60、7.18、6.36倍,维持“买入”评级,目标价43元,对应约2014年10倍市盈率。
风险与不确定性:销量不及预期。
