克明面业:渠道拓展顺利,14年收入有望保持较快增长-2014-3-15

　　克明面业 002661
　　研究机构：兴业证券 分析师：黄茂 撰写日期：2014-03-14
　　事件:
　　公司13年年报发布。13年营收12.3亿,同比增22.2%,净利8713万,同比增8.4%,EPS1.05元。拟10股派5元(含税),并将于4月3日召开年度股东大会。
　　点评:
　　各区域营收总体增速较高,重点市场拓展效果明显。公司将拓展市场份额为主要方向,全年22%的营收增速达到了预先设置的目标。区域市场中,仅基地华中市场增速为5%,其余区域均达到了12%以上增速;公司今年重点开拓的华东市场增速达到45.5%为历年最高,华南市场也达到36.9%的收入增速,公司渠道下沉卓有成效。公司放量政策清晰,未来几年营收将继续保持稳健增长。
　　产品结构上移明显 但毛利率受制于原料成本和人工持续回落。公司13年挂面产品销量增长11%,平均单价上升约10%。产品结构上,也是高毛利率的营养面增长最快,而低端的如意面增长仅18%,结构升级明显。但是由于面粉价格13年上涨了约10%,加上公司产能扩张快,导致人员增长超过收入增长,导致毛利率不升反降。
　　13Q4同比增速最高,但毛利率创出低点。由于春节较早与渠道扩张对消费的拉动,公司13Q4收入同比增长33%,净利润增长36%均为全年最高值。但是由于增长较快的是低端产品,导致毛利率仅20.9%,是上市以来毛利率最低的记录。
　　强渠道树品牌重创新,公司有望保持较快增速。公司着力渠道下沉,并逐步树立安全、优质的品牌形象,有望借行业集中度提升的契机快速拓展,收入增速有望保持在20%左右水平。另一方面,公司专注主业重视创新, 加大新型面棍面组等自动化设备的应用研发,中期有望有效节约成本,同时随着收入的增长,对新产能的消化能力也会显著改善,从而保证相对稳定的盈利水平。
　　维持“增持”评级。结合公司年报情况,我们预期公司渠道拓展将保持较稳定的收入增速,并逐渐稳定与提高盈利水平。预计公司2014-2016年EPS为1.23/1.46/1.85元,分别同比增长17%/19%/27%,目前股价对应PE分别约为27、23和18,维持“增持”评级。
　　风险提示:原料成本持续上升,渠道拓展不达预期。