天广消防：营收继续高增长，资产减值损失拖累公司业绩 平安观点:
营业收入同比增长 37.5%，毛利率提高1.27 个百分点一季度营收达到1.73 亿元，同比增长37.5%，我们预计实现较快增长的原因在于：1)南安基地的产能潜力释放、天津产能贡献驱动下，产品收入较快增长；2)消防工程快速增长，预计工程收入约2000 万元左右，同比增长100%以上。
一季度公司毛利率达到 32.5%，相比去年同期提高了1.27 个百分点，预计主要原因是产品结构优化，规模效应以及成本下降等也是重要因素。
应收款大幅增加导致的资产减值损失拖累公司业绩
一季度末公司应收款达到2.63 亿元，同比增长64.4%；其他应收款项达到2719万元，同比增长1108%，应收款项总体规模的大幅增加、账龄结构的恶化使得公司资产减值损失大幅提高，进而拖累公司业绩。一季度公司资产减值损失达到827 万元，同比增长200%，其与营收比值高达4.78%，这是公司净利润增速低于收入增速，也低于市场预期的主要原因。
费用率稳定，其中销售与管理费用率下降，财务费用增长快
公司销售期间费用率达到6.54%，比去年同期低0.03 个百分点，基本保持稳定。分项看，销售费用率、管理费用率分别为1.02%、5.82%，分别比去年同期下降0.08、0.74 个百分点，但财务费用率提高了0.79 个百分点，达到了-0.30%。这体现了公司规模效应，也显示公司在费用控制方面的成效。但财务费用率的快速提高也说明公司正面临着资金压力，我们认为随着公司增发完成，这方面将有所缓解。
维持盈利预测及“强烈推荐”评级
预计公司2014-2015 年净利润分别为1.40 亿元(YOY 53.9%)、1.95 亿元(YOY39.0%)，对应EPS 分别为0.35 元、0.49 元，目前股价对应14、15 年PE 分别为26.9 倍、19.4 倍，2014 年是公司业绩提速期，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：管理风险、应收款回收风险、大盘系统性风险。
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平安证券 周雅婷,杜市伟)
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