金螳螂:龙头开启家装蓝海,创新模式酝酿爆发 -2014-6-18

　　互联网掀开万亿家装蓝海,公装龙头迎来增量商机。2012 年我国装饰行业总产值为2.63 万亿元,其中公装市场(B2B)总产值1.41 万亿元,家装市场(B2C)总产值1.22 万亿元。目前已上市的装饰百强龙头公司如金螳螂、亚厦股份等主要经营高端公装市场(B2 大B),我们预计总产值约6000 亿元;而对于8000亿元规模的小额公装市场(B2 小B),以及1.22 万亿元的家装市场,在没有互联网的时代,由于单体金额小、客户分散等原因,业务规模一直难以做大,公装龙头公司也没有介入。随着家装电商的出现,使得做大家装业务和小额公装业务成为可能,这对于公装龙头公司而言,并非是被迫转型(因为原有高端公装市场仍有广阔空间),而是绝对的增量市场机会。
　　金螳螂迎娶家装e 站,创新模式重塑传统家装流程极具竞争力。相较于同业竞争对手亚厦股份、宝鹰股份等与相对成熟的建材家居交易平台型电商合作不同,行业龙头金螳螂则选取与现有规模虽小、但业务模式具有独特竞争力的家装e 站合作,不仅可以获得控制权,而且凭借后者对传统家装业务的流程再造模式,有望获等更具爆发力的增长。家装e 站是阿里巴巴首家家装O2O 战略合作伙伴,基于大数据分析采取锁定总价的模式以“一口价、零增项”的业务承诺极大提高了客户体验,再通过建材商品F2C (工厂到客户)减少中间环节、大幅降低装饰材料采购成本,同时借助线上线下有机对接达到引流和服务客户的双重效果,业务模式极具竞争力。
　　家装e 站借助金螳螂专业和资金,未来三年有望迎来爆发期。自2012 年8月成立以来,家装e 站已在全国70 余个城市建立了线下体验及服务中心,公司计划3 年内扩展到1000 个城市。金螳螂拟在未来三年投入10 亿元支持其发展,加之为其对接管理、专业、产业链关系等多方面资源,有望促家装e 站迅速做到规模,未来成长极具想象空间。
　　投资建议: 我们预测公司2014/15/16 年最新股本摊薄EPS 分别是1.24/1.68/2.20 元(暂未考虑家装e 站盈利贡献),CAGR 达35%。当前股价为对应2014/15/16 年PE 分别为10/7/6 倍,PEG 仅为0.3,被严重低估。我们认为以公司优秀的成长性、良好的现金流水平、家装e 站带来的巨大新增市场成长想象空间,给予目标价22.3 元(对应2014 年18 倍市盈率、0.5 倍PEG 的估值水平),给予“买入-A”评级。
　　风险提示:国内经济增长大幅放缓风险;新业务开拓慢于预期风险。（安信证券杨涛）